2023年二季报点评：业绩基本符合预期，看好新物业受益于暑期旺季加速放量

证券研究报告·公司点评报告·博彩业 新濠国际发展（0200.HK） 1 / 4 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2023年二季报点评：业绩基本符合预期，看好新物业受益于暑期旺季加速放量 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万港元） 10,566 32,803 38,772 43,394 同比 -32.44% 210.47% 18.20% 11.92% 经调整物业EBITDA（百万港元） -362 9,009 11,698 13,793 同比 - - 29.84% 17.91% 每股收益-最新股本摊薄（港元/股） -3.37 1.30 2.24 3.06 EV/经调整物业EBITDA - 9.11 7.02 5.95 投资要点 ◼ 2023年8月1日，新濠国际的上市附属公司新濠博亚公布2Q23业绩。 ◼ 2Q23新濠博亚总营运收益略超预期：营收端，2Q23新濠博亚总营运收益为9.5亿美元（彭博一致预期为9.3亿元），环比增长32.3%，恢复至2Q19的64.7%，略超彭博一致预期3%。其中，博彩/非博彩净收益分别为7.7/1.8亿美元，分别恢复至2Q19的59.7%/101.6%。公司非博彩占比由2Q19的12.1%提升至2Q23的18.9%，主要系公司新濠影汇二期于2023年逐步放量。利润端，2Q23新濠博亚实现经调整物业EBITDA2.7亿美元，环比增长40.1%，恢复至2Q19的59.7%；经调整物业EBITDA率为28.2%，环比提升1.6pct，较2Q19仍有2.4pct的差距。 ◼ 公司澳门博彩业务整体恢复程度基本与行业持平：1）澳门方面，三大主要物业新濠天地、新濠影汇及新濠锋合计实现博彩毛收入8.6亿美元，较19年同期恢复62.6%，领先行业平均0.6pct。其中，贵宾/中场（含角子机）GGR分别为1.8/6.8亿美元，恢复至19年同期的31.8%/83.6%，分别低于行业平均3.3pct/2.4pct，环比加速追赶市场恢复程度（1Q23公司贵宾/中场恢复程度较行业平均分别低5.8pct/5.5pct），我们判断公司恢复加速主要系新物业新濠影汇二期逐步放量，带动公司贵宾/中场市占率分别较1Q23环比增长1.5pct/1.4pct。同时我们认为，随着三季度暑期出行高峰到来，叠加公司新增的水上乐园等非博彩设施竞争力较强，公司市占率有望进一步提升。2）海外方面，2Q23新濠天地（马尼拉）实现博彩毛收入1.3亿美元，恢复至2Q19的60.1%；新濠天地（塞浦路斯）于7月10日开幕，同时公司仍然运营位于塞浦路斯的3个卫星赌场，2Q23塞浦路斯合计GGR恢复至2Q19的137.1%，经调整物业EBITDA恢复至2Q19的118.6%。 ◼ 非博彩业务收入高增，看好暑期出行高峰背景下公司新物业持续放量：1）2Q23公司客房收入恢复至19年同期的92.7%：公司映星汇酒店已于4月开幕，目前入住率已超90%，其余物业入住率均超80%，环比1Q23显著提高，推动2Q23客房收入恢复至2Q19的92.7%。考虑到W酒店预计于9月开幕，将再给公司带来12.9%（560间）的客房增量，我们认为公司3Q23客房收入有望超19年同期。2）2Q23公司娱乐&零售收入恢复至19年同期的161.0%，我们判断主要系公司室内&室外水上乐园、演唱会贡献较大增量。公司未来三年将持续举办90场演唱会，并将重新推出大型表演《水舞间》，有望带动公司非博彩业务持续高增。3）2Q23公司澳门物业的日均运营成本为240万美元（剔除演唱会费用为210万美元），较1Q23的200万美元略有增长，较疫情前的300万美元下降约20%。同时，公司预计3Q23 W酒店开幕后，日均运营成本将微增至250万美元（剔除演唱会费用为230-240万美元）并维持在该水平。公司预计该成本较疫情前20-25%的永久性节约将提升EBITDA利润率达2pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年净收入预测328.0/387.7/433.9亿港元，2023-2025年经调整物业EBITDA预测为90.1/117.0/137.9亿港元，当前股价对应9.1/7.0/6.0倍EV/经调整EBITDA，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：澳门旅游复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 8.30 一年最低/最高价 7.03/11.42 市净率(倍) 7.0 流通H股市值(百万港元) 12,589 基础数据 每股净资产(港元) 1.2 资本负债率(%) 86.2 总股本(百万股) 1,516.7 流通H股(百万股) 1,516.7 [Table_Report] 相关研究 《2023年一季报点评：新濠影汇二期新物业陆续投放将推动中场业务加速恢复》 2023-05-11 [Table_Author] 2023年08月02日 分析师 欧阳诗睿 (852) 3982 3217 ouyangshirui@dwzq.com.hk 2 / 4 [Table_Yemei] 公司点评报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新濠国际三大财务预测表 资产负债表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,303.95 19,412.45 27,285.95 40,013.01 营业收入 10,565.66 32,803.10 38,771.92 43,394.16 现金 15,571.90 16,401.60 23,919.23 36,275.73 博彩净收益 8,425.96 25,538.65 30,731.99 34,895.84 应收账款 437.27 1,568.40 1,853.85 2,074.83 非博彩净收益 2,139.70 7,264.45 8,039.93 8,498.32 存货 206.29 359.49 424.91 475.56 博彩税 -3,833.34 -12,369.96 -14,860.70 -16,862.44 其他流动资产 1,088.49 1,082.96 1,087.96 1,186.89 职工薪酬 -5,186.97 -6,831.38 -7,172.95 -7,531.59 非流动资产 79,787.67 82,565.42 80,172.16 77,702.91 折旧及摊销 -4,586.00 -4,222.25 -4,393.25 -4,469.25 长期投资 211.61 211.61 211.61 211.61 其他支出-经营 -3,760.04 -4,592.43 -5,040.35 -5,207.30 固定资产 47,347.23 48,915.04 51,311.84 51,132.65 营业利润 -6,800.69 4,787.08 7,304.67 9,323.58 无形资产 22,900.56 20,610.50 18,320.45 16,030.39 利润总额 -9,981.68 3,944.30 6,779.24 9,270.12 其他非流动资产 9,328.26 12,828.26 10,328.26 10,328.26 减:所得税费用 -5.63 0 0 0 资产总计 97,091.62 101,977.86 107,458.12 117,715.93 少数股东损益 -4,874.19 1,967.31 3,381.31 4,623.70 流动负债 归属母公司净利润 -5,113.13 1,976.98 3,397.93 4,646.42 短期借款 8,659.07 9,588.84 8,289.85 9,277.54 经调整物业EBITDA -362.00 9,009.33 11,697.92 13,792.83 应付账款 1,803.08 2,574.89 0.00 0.00 其他流动负债 52.56 179.74 212.46 237.78 非流动负债 6,803.43 6,834.20 8,077.39 9,039.76 长期借款 75,046.49 75,058.66 75,058.66 75,058.66 其他非流动负债 70,407.93 70,420.11 70,420.11 70,420.11 负债合计 4,638.56 4,638.56 4,638.56 4,638.56 少数股东权益 83,705.55 84,647.50 83,348.51 84,336.20 归属母公司股东权益 11,594.76 13,562.07 16,943.39 21,567.09 负债和股东权益 1,791.31 3,768.29 7,166.22 11,812.64 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股收益(港元) -3.37 1.30 2.24 3.06 现金流量表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产(港元) 1.18 2.48 4.72 7.79 经营活动现金流 -2,059.59 7,800.56 12,801.85 14,982.25 发行在外股份(百万股) 1,517 1,517 1,517 1,517 投资活动现金流 -4,112.12 -7,011.44 -2,019.67 -2,026.90 经调整EBITDA率(%) -3.43 27.46 30.17 31.78 筹资活动现金流 7,220.46 40.59 -3,264.54 -598.86 资产负债率(%) 86.21 83.01 77.56 71.64 现金净增加额 1,048.75 829.70 7,517.64 12,356.49 收入增长率(%) -32.44 210.47 18.2 11.92 折旧和摊销 4,586.00 4,222.25 4,393.25 4,469.25 净利润增长率(%) - - 72 37 资本开支 5,467.14 7,000.00 2,000.00 2,000.00 EV/经调整EBITDA - 9.11 7.02 5.95 数据来源:Wind, 东吴证券（香港），全文如无特殊注明，预测均为东吴证券（香港）预测。 免责及评级说明部分 3 / 4 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的