原油月报：需求旺季，库存持续去化

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 需求旺季，库存持续去化 观点摘要 近期研究报告 ＃供应端，OPEC 月报数据显示 6 月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7 月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示 6 月起俄罗斯原油和成品油出口开始下降，预计在 3 季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量仍没有太快增长，EIA7 月报中将23 年美国产量环比下调 5 万桶日。供应整体偏紧。 《供应偏紧，需求分化》2023-7-1 《OPEC 需要重振市场信心》2023-6-2 需求端，宏观方面，美国通胀水平低于预期，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降。终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。平衡表方面，3 季度去库行情有望持续，且去库幅度为年内最大。 整体来看，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价 8 月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。操作上建议正套为主。 风险提示：需求不及预期、对俄罗斯制裁不及预期等。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 7 月国际油价延续反弹，月末 WTI 主力站上 80 美元关口。月初，沙特和俄罗斯联合宣布将进一步收紧供应，对油市形成支撑。月中美国通胀数据低于预期，且 EIA 以及 OPEC 月报均上调了全球原油需求预期，叠加利比亚国内局势不稳，两大油田再度出现供应中断，共同推升油价。美国 6 月通胀低于预期后，市场对美联储即将结束加息周期的预期愈发强烈，年内加息 2 次的概率持续下降，宏观利空边际消退，油价继续上行，临近月末，WTI 主力站上 80 美元关口。Brent 和 WTI的结构同步走强，月差拉宽。 截至 7 月 31 日，SC 主力合约收盘价 610.8 元/桶，月环比涨 69.8 元/桶，涨幅 12.9%。NYMEX WTI 主力合约收盘价 81.76 美元/桶，最高价 82 美元，最低 69.69美元，月环比涨 11.12 美元/桶，涨幅 15.74%；ICE Brent 期货收盘价 85.23 美元/桶，最高价 85.58 美元，最低 74.56 美元，月环比涨 9.82 美元/桶，涨幅 13.02%。 二、俄罗斯出口回落，供应持续收紧 供应端，OPEC 月报数据显示 6 月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7 月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示 6 月起俄罗斯原油和成品油出口开始下降，预计在 3 季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量仍没有太快增长，EIA7 月报中将 23 年美国产量环比下调 5 万桶日。 OPEC 月报显示 6 月各成员国减产执行到位，参与减产的 10 个成员国产量环比增加 2.5 万桶日，由于安哥拉以及尼日利亚的超额减产，10 个成员国产量较配 额低 87.3 万桶日。根据 IMF 的统计，2023 年沙特的财政盈亏平衡油价在 80 美元，在 OPEC+主要产油国中属于偏高水平。伊拉克、科威特也希望 Brent 能够保持在70 美元以上。预计后期 OPEC+大部分国家的减产执行水平仍能得到保障。沙特 7-8月也将额外减产 100 万桶日，若后期布伦特再度出现大幅下跌，不排除沙特延长减产的可能性。 俄罗斯 6 月原油产量 945 万桶日，基本持平。此前俄罗斯已经宣布将在今年8 月减少 50 万桶日的出口，但 IEA 预计俄罗斯原油产量并不会等量下降，国内炼厂开工率将在检修后逐步回升，对国内原油的需求也会增加。俄罗斯 6 月油品总产量 1075 万桶日，较 5 月基本持平，较俄乌冲突前下降 64.5 万桶日。俄罗斯油品的贸易路径已经完成重塑，出口量基本稳定，且通过低贴水吸引了一部分炼厂和贸易商。IEA 预计 2023 年俄罗斯原油产量 1087 万桶日，同比下降 22 万桶日。出口方面，船运数据显示俄罗斯 6 月油品出口环比下降 60 万桶日至 730 万桶日。其中成品油出口下降 10 万桶日，而原油出口则大幅减少了 50 万桶日，6 月俄罗斯原油出口量降至 2022 年 12 月以来新低。后期预计俄罗斯原油出口量将继续维持低位以履行削减出口的承诺，考虑到市场普遍计价俄罗斯不减产，供应端可能存在额外利多支撑。 美国方面，截至 7 月 21 日当周，美国原油产量 1220 万桶日，月环比增长持平，年内产量没有增长，增速仍然偏慢。EIA7 月报中将 2023 年美国原油产量均值从 1261 万桶日下调至 1256 万桶日，对后期的增产速度偏谨慎。更高频的钻机以及压裂队数据也显示美国上游开采活动趋缓，截至 28 日当周，美国活跃钻机数529 台，月环比减少 16 台；压裂队伍 268 支，环比减少 4 支。2 季度末达拉斯联储公布的调研结果也显示上游企业受到资本开支以及成本上涨的拖累，勘探开发活动的增长陷入停滞。上游勘探开发以及油服行业的能源行业活动指数由 2023年 1 季度的 2.1 回落至 0，增速回落至 2020 年 3 季度年以来最低水平。另一方面， 员工的工资指数自 2021 年 2 季度开始回升至零轴以上后，已经持续 8 个季度保持高速增长。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 三、需求旺季，库存持续去化 宏观方面，美国通胀水平低于预期，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降。 美国 6 月核心 PCE 物价指数年率录得 4.10%，低于预期的 4.20%和前值的 4.6%，为 2021 年 9 月以来最小增幅；美国第二季度劳工成本指数季率录得 1%，低于预期的 1.10%和前值的 1.2%。通胀存在继续放缓的迹象，市场对 9 月美联储暂停加息的预期持续强化。CME 美联储观察显示，截至 7 月 31 日，美联储 9 月维持利率在 5.25%-5.50%不变的概率为 82%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为18%；到 11 月维持利率不变的概率为 68%，累计加息 25 个基点的概率为 28.9%，累计加息 50 个基点的概率为 3.1%。宏观对油价的影响正边际消退。 终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。国内方面，暑期道路出行需求旺盛，北京上海深圳等城市道路拥堵指数均为 2019 年以来同期最高。整车货运流量指数快速提升，7 月末为 112 点（7 日平均），去年同期为 101.7 点。支撑柴油的淡季需求。航空方面，截至 7 月末我国国内+国际航班日均 15000 架次，同比高 28%。国内成品油价格稳中有升，柴油价格大幅拉涨。海外裂解价差同步走高，美国汽油裂解价差创同期新高，柴油裂差也快速回升，较去年高点仅低 12%。欧洲汽柴油裂差 7 月累计上涨 30%和 55%；新加坡汽柴油裂差涨 42%和 62%。 据来源：TSA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 7 月报中，EIA 以及 OPEC 均对全球需求预期进行上调，而 IEA 则小幅下修了需求预期，对平衡表的影响有限，3 季度仍然为大幅去库。IEA 预计 23 年需求同比增速为 220 万桶日，其中 90%的增量来自非 OECD 国家，中国同比增速可达 160万桶日，占到全球增速的 73%。由于部分 OECD 国家需求不及预期，7 月报中 IEA将 23 年的预测下调了 20 万桶日。OPEC 预计 23 年需求增速 240 万桶日，环比上调 10 万桶日，同样是对中国需求的乐观预期。EIA 预计 23 年原油需求增长 180万桶日，环比上调 12 万桶日，其中中国增长 80 万桶日。本次调整后，EIA 预计全球原油库存将在未来 5 个季度持续下降。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源 wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，OPEC 月报数据显示 6 月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7 月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示 6 月起俄罗斯原油和成品油出口开始下降，预计在 3 季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量仍没有太快增长，EIA7 月报中将 23 年美国产量环比下调 5 万桶日。供应整体偏紧。 需求端，宏观方面，美国通胀水平低于预期，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降。终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。平衡表方面，3 季度去库行情有望持续，且去库幅度为年内最大。 整体来看，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价 8 月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。操作上建议正套为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责申明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-606