利率债周观点：政策助力经济发展，利率债走势承压

——利率债周观点(7.24-7.30) 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn ⚫二级市场：国债收益率曲线整体上移，中美利差倒挂压力持续。上周国债、国开债收益率整体回升，1年期国债收益率上行幅度较大，国债期限利差边际收窄，5年期国开债隐含税率持续小幅上行。美债长端利率上周区间震荡上行，中美利差长端倒挂幅度小幅加深，短端利差收窄。当前利差倒挂压力依然较大。 ⚫货币市场流动性：资金跨月央行OMO净投放力度加大。央行公开市场操作净投放2290亿元。月末央行加大逆回购投放力度，满足机构短期资金跨月需求，平抑资金面波动。本周OMO到期压力依然较大，8月MLF将到期4000亿元。货币政策保持宽松，三季度预期或将迎来降准，对冲MLF到期压力，央行持续呵护市场流动性，保持中长期流动性供给。 ⚫实体流动性：货基利率持续回落，中票信用利差分化。微信理财通、余额宝收益率均保持下行，周度呈现回升态势。上周，中票利率大多上涨，1年、3年期信用利差整体走高，中低等级期限利差震荡上行。 美联储加息符合预期，经济保持韧性净融资回暖，信用利差集体收窄信贷投放转好，关注后续政策出台 ⚫经济基本面：1）政治局会议召开，提振市场信心，政策助力经济发展。地产政策放松，地方债由控新增转为化债。政策持续助力扩内需，关注就业问题。2）美联储7月如期加息25bp，年内预期不会开启降息。3）我国6月工业企业利润跌幅持续收窄，制造业利润持续上行。 ⚫政策：1）央行起草《中国人民银行业务领域数据安全管理办法》2）证监会召开2023年系统年中工作座谈会，证监会党委书记、主席易会满发布《坚定信心，稳中求进，奋力推进中国特色现代资本市场建设》3）国家卫健委等六部门印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》。强调促进优质医疗资源扩容等。 ⚫利率债策略：政治局会议召开后，受政策驱动和市场情绪影响下，上周二利率债市场显著下跌，随后缓步回升。地产、资本市场的提振政策给利率债走势带来一定压力，继续下行突破前期低点难度增加。三季度降准预期下，利率短期大幅上行可能性有限，可以延续持有长久期利率债的票息策略。 ⚫风险因素：居民消费、购房持续疲弱，海外货币政策变动超预期，政策推行和落地不及预期。 正文目录 1一级市场：利率债净融资转负，同业存单到期压力延续............................................32二级市场：收益率曲线整体上移，资金跨月压力不大................................................42.1债市：收益率曲线整体上移，中美利差倒挂压力持续.....................................42.2货币市场：资金跨月OMO投放增加，资金利率上行幅度温和......................52.3实体流动性：货基利率走势震荡，中票信用利差分化.....................................73政治局会议提振市场，政策助力经济发展....................................................................73.1经济基本面：政治局会议提振市场，美联储如期加息.....................................73.2政策：政策公布助力资本市场建设.....................................................................83.3利率债投资策略.....................................................................................................84风险提示............................................................................................................................8 图表1：政金债净融资额形成负向拖累（亿元）...........................................................3图表2：地方债发行小幅回落(亿元)...............................................................................3图表3：本周国债到期偿还规模减小（亿元）...............................................................3图表4：同业存单到期压力延续(亿元)............................................................................3图表5：上周一级市场招投标全场倍数分化...................................................................4图表6：国债收益率曲线整体上移(bp，%).....................................................................4图表7：国开债收益率曲线走陡（bp，%）....................................................................4图表8：10Y-1Y国债期限利差继续收窄（bp，%）......................................................5图表9：5年、10年期国开债隐含税率震荡分化（%）................................................5图表10：美债长端利率高位区间震荡(bp，%)..............................................................5图表11：中美短端利差倒挂幅度依然较大（bp，%）..................................................5图表12：OMO保持净投放(亿元,%)...............................................................................6图表13：8月MLF将到期4000亿元(亿元，%)............................................................6图表14：7天质押式回购利率周度上行（%）...............................................................6图表15：隔夜质押式回购利率周度小幅上行（%）......................................................6图表16：隔夜质押式回购成交量走势分化（百亿元）.................................................6图表17：2周质押式回购利率周度区间震荡（%）.......................................................6图表18：高等级同业存单利率小幅上行（%）..............................................................7图表19：货币基金利率持续下探（%）..........................................................................7图表20：1Y、3Y信用利差走阔（%）...........................................................................7图表21：中低等级期限利差震荡上行（%）..................................................................7图表22：上周主要政策、文件公布.................................................................................8 1一级市场：利率债净融资转负，同业存单到期压力延续 利率债净融资转负，到期压力边际增加。上周利率债发行金额3215亿元，总偿还量3355亿元，净融资额-141亿元。从发行情况来看，地方债、政金债发行小幅回落，国债发行增加为主要拉动；上周到期偿还压力边际增加，国债到期偿还规模继续减少，政金债到期压力增加；利率债净融资额在到期压力增加下转负，主要是政金债净融资额大幅下跌拉动。 同业存单发行小幅增加，到期压力持续，净融资额增加。上周同业存单到期偿还规模依然较大，发行规模环比增加，净融资额上行。上周6个月同业存单发行利率回落，1个月、3个月发行利率上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。1）国债：上周3只国债招投标，2只全场倍数在3以上，需求一般。2）国开债：上周7只国开债招投标，3只全场倍数超过5，需求分化。3）进出口行债：上周新发行5只进出口行债，4只全场倍数均在5以上，需求较好。4）农发行债：上周7只农发行债招投标，5只全场倍数在4以上，需求分化。 2二级市场：收益率曲线整体上移，资金跨月压力不大 2.1债市：收益率曲线整体上移，中美利差倒挂压力持续 国债收益率曲线整体上移，国开债收益率曲线走陡。截至上周末，国债1年期、2年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为1.82%、2.16%、2.24%、2.44%、2.65%，周变动幅度分别为7.96bp、3.90bp、3.85bp、4.9bp、4.54bp，上周1年期收益率上行幅度最大，国债收益率曲线小幅上升。国开债1年期收益率曲线持续下降，其余国开债收益率均上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 83.5bp，较前一周小幅收窄，国开债利差小幅走阔。国开债隐含税率持续震荡分化，5年期由4.69%上行为4.82%，5年期国开债隐含税率持续上行，10年期由4.40%小幅回落为3.97%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 美债10年期收益率高位震荡，中美利差倒挂压力持续。美债长端利率区间震荡，上周五小幅上行为3.96%，低于前期高点。1年期美债维持高位区间震荡，我国长、短端国债均有所上行，中美长端利差倒挂幅度再度小幅加深，上周五10年期中美利差达到130.67bp，短端利差小幅收窄。美联储7月议息会议如期加息25bp，并未给出9月加息具体路径。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2货币市场：资金跨月OMO投放增加，资金利率上行幅度温和 资金跨月央行OMO净投放力度加大。央行上周逆回购投放了3460亿元，到期1170亿元，公开市场操作净投放2290亿元。月末央行加大逆回购投放力度，满足机构短期资金跨月需求，平抑资金面波动。本周OMO到期规模为3460亿元，到期规模较上周大幅增加。8月MLF将到期400