IMI宏观经济月度分析报告2023 年第 7 期（总第 75 期）

2023 年第 7 期（总第 75 期） 海外：美核心通胀降温，欧元区经济低迷超预期宏观：国内经济复苏相对迟滞，需求扩张仍显不足机构：LPR 利率继续下调 10bp，央行加大再贷款力度市场：7 月权益市场情绪低迷，市场结构分化明显 本期推荐：人民币国际化与中国企业的汇率风险 中国人民大学国际货币研究所 2023年7月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外经济金融形势研判.......................................................-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1-1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1-2．汇率展望：后续有望由政策引导型稳定转向内生型稳定..............-9-（二）国内宏观..............................................................................................-10-1．经济：复苏相对迟缓，下半年有望企稳回升...............................-11-2．通胀：CPI继续下探，PPI同比降幅进一步扩大.........................-15-3．金融：社融信贷表现较强，“M2-社融”剪刀差走阔....................-16-（三）商业银行..............................................................................................-17-1．1年期和5年期LPR报价均下调10个基点；央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元；央行发布《中央银行存款账户管理办法》...........................................................................................................-17-2．2023年6月货币金融数据分析......................................................-19-（四）资本市场..............................................................................................-20-1．股市...................................................................................................-20-2．债市...................................................................................................-21- 二、宏观经济专题：人民币国际化与中国企业的汇率风险....-24- （一）摘要......................................................................................................-24-（二）引言......................................................................................................-24- 三、主要经济数据......................................................................-28- 图表目录 图1: 2023Q1美国GDP环比折年率2%........................................................-4-图2:美国6月制造业PMI降至46.0............................................................-4-图3:美国6月CPI同比降至3.0%................................................................-4- 图4:美国6月失业率小幅下降至3.6%........................................................-5-图5: Q1欧元区实际GDP环比折年率下修为-0.4%.....................................-6-图6:欧元区7月制造业PMI降至42.7，服务业PMI降至52.4...............-6-图7:欧元区4月失业率降至6.5%................................................................-7-图8:欧元区6月核心HICP同比升至5.5%.................................................-7-图9: 2023Q2日本实际GDP环比折年率0.9%.............................................-8-图10:日本6月服务业PMI升至49.8..........................................................-8-图11:日本6月失业率降至2.6%..................................................................-9-图12: 6月日本CPI同比小幅升至3.3%........................................................-9- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标.............................................................-2-表2: 6月M2增量的结构.............................................................................-19- 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1．全球主要经济体经济走势分析 美国就业市场延续韧性放缓的趋势，核心通胀明显降温，7月如期加息25bp。经济方面，最近三个月，非农新增就业平均为24.4万，上半年平均为27.8万，而去年平均为39.9万，但新增就业并不是失速性地回落，即便6月新增就业已是2021年以来最低，但仍然高出2015-18年的月均19.7万。通胀方面，6月核心CPI同比从5.3%回落至4.8%，低于海外预期的5%。货币政策方面，美联储7月会议再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。欧元区商业活动低迷程度远超预期；核心通胀小幅上升；7月加息25bp几乎板上钉钉。经济方面，7月，欧元区制造业PMI录得42.7，6月为43.6，创38个月新低；服务业PMI录得51.1，较前值52大幅回落。通胀方面，6月，欧元区核心HICP同比小幅上升至5.5%，前值5.3%。货币政策方面，7月欧央行继续加息25bp几乎板上钉钉，但9月是否还会加息尚不明朗。日本经济景气度边际下滑，通胀如期小幅上行。经济方面，6月，日本制造业PMI录得49.8，降至荣枯线以下，前值为50.6；7月，日本服务业PMI为53.9，前值54。通胀方面，6月，日本CPI同比升至3.3%，符合预期，前值为3.2%。 （1）美国就业市场延续韧性放缓趋势，核心通胀明显降温；联储如期加息25bp 经济方面，就业市场延续韧性放缓的趋势。6月，美国新增非农就业人数20.9万，低于海外预期的23万。就业市场韧性放缓的趋势中，“放缓”的表现是，最近三个月，非农新增就业平均为24.4万， 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-2-http://www.imi.org.cn/ 上半年平均为27.8万，而去年平均为39.9万；“韧性”的表现是，新增就业并不是失速性地回落，即便6月新增就业已是2021年以来最低，但仍然高出2015-18年的月均19.7万。另一方面，失业率再度小幅下行至3.6%，从2022年3月以来，失业率一直在3.4%-3.7%的历史低位区间窄幅波动，上行趋势不显。 通胀方面，美国核心通胀明显降温。在去年能源（汽油）和食品价格高基数的影响下，美国6月整体通胀大幅下行，CPI同比从4.1%大幅回落至3%，略低于3.1%的海外预期；受本月房租、汽车、周期性服务环比涨价放缓影响，核心CPI同比也从5.3%回落至4.8%，低于预期的5%。环比来看，本月的核心通胀涨价压力回到了疫情前的水平，核心CPI上涨0.2%，略低于预期0.3%，较1-5月份0.4%的水平明显下了一个台阶，也是2021年二季度美国通胀上行期以来，首次回归至疫情前0.2%的均值。 货币政策方面，7月如期加息25bp，联储对经济前景看法更加积极。美联储7月会议再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。此外，对当下经济的判断，声明中的措辞从modest变为moderate；对未来经济的预测，鲍威尔表示，工作人员已不再预计经济会衰退，存在实现软着陆的路径。而6月会议时，联储工作人员还预计今年底至明年初温和衰退是基准情形。 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-4-http://www.imi.org.cn/ （2）欧元区商业活动低迷程度远超预期；核心通胀小幅上升；7月加息25bp几乎板上钉钉 欧元区商业活动低迷程度远超预期，制造业创38个月来新低，服务业扩张势头明显放缓。7月，欧元区制造业PMI录得42.7，预期为43.5，较6月的43.6进一步下滑，连续13个月在50荣枯线下方，且创38个月来新低，显示制造业前景暗淡；服务业PMI录得51.1，预期值为51.6，较前值52大幅回落，但仍处于荣枯线50以上，表明服务业的扩张势头明显放缓。 通胀方面，核心通胀有所上行。6月，欧元区HICP同比大幅降至5.5%，前值为6.1%；核心HICP同比小幅上升至5.5%，前值5.3%。 货币政策方面，7月加息几乎板上钉钉，9月是否加息仍不明朗。鉴于在9月会议之前还有两份通胀数据、一份第二季度GDP和到2025年的新的经济预期，官员们越来越不愿意对会议结果做出猜测。有的官员释放偏鸽信号，如：7月18日，传统上立场鹰派的欧央行管 委会成员Klaas Knot表示：“对于7月，我认为（加息）是必要的，至于7月之后的任何事情，最多只存在某种可能性，但绝不是确定的。”有的官员给出中立模糊信号，政策偏向不明显，如，欧洲央行管委Nagel表示，7月必须加息，9月会议将根据数据做决定。考虑到7月加息25bp几乎已经板上钉钉，目前，市场更关注7月欧央行政策会议会给出什么样的前瞻指引。 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-6-http://www.imi.org.cn/ （3）日本经济服务业景气度边际小幅下滑，通胀如期小幅上行；7月YCC是否调整是市场关注焦点 经济方面，服务业景气度边际小幅下