业绩稳定提升，现金流持续增长

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研报重点内容总结：

1. 公司业绩简评：2023年上半年公司实现营收188.71亿元（+6.3%）和归母净利润53.13亿元（+14.6%），经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。其中，Q2实现营收99.08亿元（+6.7%）和归母净利润31.45亿元（+5.1%），经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%）。公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。

2. 公司经营分析：一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。公司多业务部门服务的客户中，剔除新冠商业化项目后，实现同比增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床III期项目；CTDMO目前累计52个临床前和临床I期项目，10个临床II期项目以及7个临床III期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。

3. 公司持续拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。

4. 公司拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。

5. 公司盈利预测、估值与评级：公司预计2023-2025年归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。