家用电器行业七月行业动态报告：政策催化需求释放，家电行业有望受益

2023年7月31日 [table_main]政策催化需求释放，家电行业有望受益—七月行业动态报告 公司深度报告模板家用电器行业推荐维持评级 核心观点 ⚫地产竣工端持续释放，政策托底地产、促进消费，家电行业有望获益。2023年1-6月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为36339.64和24,603.62万平米，同比-24.9%和+18.5%。6月竣工面积4409.29万平米，同比增长15.77%，增速相比5月回落1.41PCT。7月重要会议定调，稳地产、促销费政策信号密集发布，政策空间打开，家电行业作为地产后周期有望受益。 分析师 杨策：010-80927615：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫高温天气支撑空调内销延续高景气，冰洗出口持续增长。产业在线发布家用空调产销数据，6月家用空调生产1757.7万台，同比增长35.3%，销售1828.3万台，同比增长26.2%，其中内销出货1255.3万台，同比增长32.0%，出口出货573.1万台，同比增长15.0%。6月洗衣机销量为784万台，同比增长19%，其中内外销分别为362和421万台，同比增长6%和34%。冰箱销量633万台，同比增长21%，其中内外销销量分别为304万台和329万台，同比变动为-1%和51%。 ⚫家电指数七月上涨0.38%，估值仍处于历史低位。2023年7月份申万家电指数上涨0.38%，表现弱于沪深300指数（3.91%），截至7月28日，行业市盈率（TTM）为14.65，低于2006年至今历史平均水平（20.85）。家电板块估值溢价率为-17.12%，较均值低5.67PCT。行业估值低于历史平均水平及A股平均水平，性价比突显。随着市场逐步交易地产及消费改善预期，行业估值有一定提升空间。 投资建议：展望下半年，随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 ⚫核心组合（截至7.28） 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 目录 （一）地产竣工端持续释放，政策托底地产支撑家电消费需求......................................3（二）原材料价格中枢下移助力利润释放，海运费持续回落叠加汇兑波动助力出口....................5（三）高温天气驱动空调消费，带动6月家电社零延续增长........................................71.国内需求逐步释放，家电社零2023年6月同比增加4.5%....................................72.高温支撑空调高景气，海外补库推动冰洗外销延续增长......................................8（四）行业收入同比转增，材料价格下移带动利润端改善..........................................81.家电行业Q1营收同比转增，成本压力缓解推动盈利改善....................................82.家电行业杜邦分析：资产周转率下行拖累ROE.............................................93.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平....................................10 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值................................................10 （一）估值低于历史均值.....................................................................101．家电板块估值低于历史均值............................................................112．家电板块估值溢价率较低..............................................................11 （一）行业观点及投资建议...................................................................13（二）核心组合及表现.......................................................................13 一、国内外需求企稳改善，家电产销延续增长 （一）地产竣工端持续释放，政策托底地产支撑家电消费需求 地产竣工端改善，住宅新开工数据依然承压。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2023年1-6月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为36339.64和24603.62万平米，同比-24.9%和+18.5%。单月来看，6月地产新开工面积7329.85万平米，同比下降33.47%，降速环比扩大2.17Pct；竣工面积4409.29万平米，同比增长15.77%，增速环比5月回落1.41Pct。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增速再度转负。2023年1-6月房地产住宅销售面积51,592.34万平方米，同比减少了2.8%，其中现房和期房销售面积同比+17.5%和-6.1%。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 房地产销售端逐步筑底，利好政策频发，未来存在改善预期。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年6月份，一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-8.06%、+4.15%、+3.34%。从2022年11月份地产政策端“三箭齐发”强势托底开始，多项相关政策逐步落地。7月来看，7月21日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。7月24日，中共中央政治局召开会议部署下半年经济工作，会议指出要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势。地产政策优化调整空间打开，地产后周期的家电行业有望受益。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 （二）原材料价格中枢下移助力利润释放，海运费持续回落叠加汇兑波动助力出口 原材料价格中枢下移。根据国家统计局发布的主要生产资料价格数据，2023年7月20日螺纹钢、铜、铝月末结算价环比上月同期分别-0.55%、0.20%、-1.28%，从同比增速来看，螺纹钢、铜、铝同比变化幅度分别为-6.38%、21.29%、3.37%。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 出口方面，海运费回归正常水平，人民币较美元贬值，家电出口有望持续获益。7月CCFI综合指数下降至869.89点，环比下降5.33%，已回落至2020年初水平。汇率方面，7月28日美元兑人民币汇率7.16，较年初贬值3.78%。海运费持续回落叠加人民币贬值，有助于出口型家电企业订单、收入（以外币结算）增长，进而推动利润端改善。根据海关总署，2023年1-6月我家家用电器累计出口172893.07万台，同比增长1.4%，增速转正。 资料来源：iFind、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、中国银河证券研究院 资料来源：海关总署、iFind、中国银河证券研究院 （三）高温天气驱动空调消费，带动6月家电社零延续增长 1.国内需求逐步释放，家电社零2023年6月同比增加4.5% 疫情对经济运行和居民收入增长的不利影响逐步消退，家电消费活跃度有望回升。家电作为可选消费，需求与人均可支配增长紧密相关。我国人均可支配收入多年来保持每季度约5%的增速，稳步向好。根据国家统计局数据，2023年一季度我国人均可支配收入10870元，同比增长5.07%；2022年我国人均可支配收入为36883元，其中农村居民人均可支配收入20132.83元，同比增长6.35%，城镇居民人均可支配收入49282.94元，同比增长3.95%。根据国家统计局数据，2023年1-6月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额4270亿元，同比增加1%，6月单月家电社零1137亿元，同比增加4.5%。 资料来源：国家统计局、iFind、中国银河证券研究院 2.高温支撑空调高景气，海外补库推动冰洗外销延续增长 产业在线发布家用空调产销数据，据产业在线监测显示，2023年6月家用空调生产1757.7万台，同比增长35.3%，销售1828.3万台，同比增长26.2%，其中内销出货1255.3万台，同比增长32.0%，出口出货573.1万台，同比增长15.0%。工业库存1795.4万台，同比下降2.6%。六月在厄尔尼诺带来的酷热天气和618年中大促的双重推动下，生产、销售以及国内外出货均实现双位数的高增长。在高温的刺激下，出口市场也迎来难得的增长。从1-6月累计来看，家用空调生产9734.4万台，同比增长14.2%，销售9824.0万台，同比增长12.7%，其中内销出货5778.2万台，同比增长24.8%，出口出货4045.8，同比下降1.0%。随着全球多地出现厄尔尼诺现象引起的历史性高温，国外市场对空调采购量相应增加，中国空调企业出口国外市场得到提升。后续来看，出口市场自五月以来逐步改善，随着欧美经济软着陆，消费低迷也随着时间的推移逐步缓解，叠加人民币汇率下跌，海运成本回归正常位置，厄尔尼诺导致全球很多地区出现极端天气利于空调需求增加，预计下半年或明年的出口改善会愈加显著。 6月冰洗内外销整体延续增长，海外渠道补库带动外销高增。洗衣机销量为784万台，同比增长19%，其中内外销分别为362和421万台，同比增长6%和34%。冰箱销量633万台，同比增长21%，其中内外销销量分别为304万台和329万台，同比变动为-1%和51%。1-6月冰箱销量4134万台，同比+6%，内销/外销分别为2049/2085万台万台，同比+5%/+7%；洗衣机销量3697万台，同比增加+14%，其中内/外销分别为1926/1771万台，同比+1.6%和+33%。 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院， （四）行业收入同比转增，材料价格下移带动利润端改善 1.家电行业Q1营收同比转增，成本压力缓解推动盈利改善 2022年家电行业营业收入13375.35亿元，同比下降0.47%，归母净利润为934.24亿元， 同比增长8.81%，毛利率和净利率分别为24.19%和7.17%，相比2021年增加了1.69和0.51PCT，2023Q1家电行业营业收入3299.62亿元，同比增长3.23%。22Q4受疫情达峰和出口下降影响，板块营收同比下降，进入2023年，先前疫情抑制的需求释放，国内消费复苏，板块营收同比转增。由于原材料价格下降，企业积极降本增效，板块盈利能力提升，2023Q1板块归母净利润为231.86亿元，同比增长11.31%，毛利率和净利率分别为23.99%和7.15%。展望后续，原材料价格中枢下移，人民币对外币贬值有望增厚汇兑收益，盈利能力改善趋势有望延续。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2.家电行业杜邦分析：资