1H原保费同比增长8.8%，非车险风险出清增厚利润

收盘（港元）：8.83 1H原保费同比增长8.8%，非车险风险出清增厚利润 车险保费收入同比增速略有放缓，全年有望稳中向好。公司6月车险原保费同比增长3.8%，增速有所放缓（3月/4月/5月单月增速分别为+7.0%/6.1%/3.9%）。一方面，6月新车销量同比增速由27.9%回落至4.8%，拖累车险保费的整体规模；另一方面，去年疫情导致续保车辆NCD（无赔款优待系数）系数下降，叠加经济弱复苏下居民投保意愿减弱、保足保全率有所下降，导致车均保费下滑。但从全年看，随着新能源汽车渗透率的稳步提升，以及更多的汽车促销费活动落地，下半年新车产销有望继续提升；公司也通过提升第三者责任险限额等措施抬升保足保全率，车均险费有望保持均衡。 总股本/流通(亿股)222.43/68.99总市值/流通(亿港元)1964/609.212个月最高/最低(港元)10.70/6.89 车险COR面临上行压力，但总体有望维持在健康水平。（1）在出险率方面：随着出行的恢复，1H23出险率同比略有上升，但并未达到疫情前的水平，预计出险率对赔付率的影响有限。（2）在车险费率方面：2023年6月1日，《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》正式实施，商业车险自主定价系数浮动范围由[0.65,1.35]扩大到[0.5,1.5]。定价系数下限的打开可能加剧市场竞争，给承保端带来压力，但我们认为头部险企的数据优势、精算人才优势、偿付能力优势将使其在低折扣和高折扣客户中都更具竞争力，市占率有望进一步提升。（3）在新能源车车险方面：今年二月以来，新能源车产销量一直保持两位数的高位增长，6月新能源车产销量分别同比增长32.8%、35.2%，产销率达102.8%，但高赔付率使其综合成本保持在较高水平，目前公司在新能源车的市场份额约为36%-37%，稳居行业龙头，并将新能源车的综合成本率控制在97%左右，预计在未来尽管随着渗透率的进一步提升，新能源车更高的综合成本会使整体车险COR面临上行压力，但伴随车电分离的推进，整体上车险的综合成本率还有望维持在健康水平。 中国人保(601319)《2023Q1点评：新准则下净利高增，财险COR同比改善》--2023/05/05《 非 银 金 融 逆 周 期 三 剑 客 》--2023/07/10《券商杠杆率如提升，哪些公司收益？》—2023/06/28 电话：010-88695119E-MAIL：xiama@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523030003 非车险业务表现优秀，业务结构与品质持续优化。1H23非车险原保费同比增长11.61%，其中，其他险种、信用保证险、农险 增速位居前三，分别同比增长39.6%、21.2%、20.1%，带动非车业务的同比高增。1H23公司将出清存量的高亏信保业务，优化非车业务结构；但预计下半年在短期内受到台风“杜苏芮”高致灾性、大范围的影响，非车业务承保利润或将受到拖累。 综合来看，随着经济逐步复苏与行业龙头效应加剧，下半年公司保费收入有望实现进一步增长；综合成本率虽面临一定的上行压力，但整体仍有望维持在健康水平。我们预计2023-2025年归母净 利 润 同 比 增 速17.88%/14.03%/12.05%，EPS分 别 为1.42/1.61/1.81，当前股价对应PE分别为6.21/5.48/4.88倍，对应PB分别为0.78/0.71/0.66，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期、监管政策落地不及预期、新能源车抬升赔付率、自然灾害超预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。