宏观利率图表149：美日欧7月货币收紧，压力测试延续

——宏观利率图表149 研究院宏观组 策略摘要 研究员 美联储25个基点的加息叠加银行资本金要求的提升预期，一方面提升了美国金融业的集中度，另一方面加速了美元流动性特别是非美流动性的收紧。7月外部来看，不考虑节奏，方向上美联储、欧央行和日本央行均采取了货币政策的进一步收紧，内部来看年中政治局会议继续释放宏观政策宽松的信号，在“活跃资本市场”驱动和中金所“长风计划”支持下，稳定市场的信心和预期。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：支持政策开始出台。1）货币政策：央行进行3410亿元逆回购操作，1120亿元逆回购到期，全周实现净投放2290亿元。2）宏观政策：政治局会议提出国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，“要活跃资本市场，提振投资者信心”；住建部首次提出降低首套住房首付比例支持需求，“认房不用认贷”；国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；国税总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》；外汇局拟全国推广跨境融资便利化试点政策。3）经济数据：中国6月规模以上工业企业利润同比-8.3%，降幅收窄；截至2023年6月末，全国地方政府债务余额377999亿元，控制在全国人大批准的限额之内。 海外：货币政策继续收紧。1）货币政策：美联储加息25BP，未排除9月加息可能，今年不降息；欧央行加息25BP，对9月份加息模棱两可；日本央行10年期日债收益率目标波动区间维持在±0.5%，以1%的收益率购买10年期国债。2）通胀数据：美国6月核心PCE同比+4.1%，5月+4.6%；7月法国CPI同比+4.3%，6月+4.5%，德国CPI同比+6.2%，6月+6.4%，东京CPI同比+3.2%，预期2.9%。3）美国经济：美国二季度GDP+2.4%，超预期；核心PCE价格+3.8%，一季度4.9%；6月耐用品订单环比+4.7%，预期1.3%；7月Markit制造业PMI初值为49，回升至三个月来高位；6月新屋销售环比-2.5%。4）非美经济：7月欧元区制造业PMI从6月43.4降至42.7；德国制造业PMI跌到38.8；法国制造业PMI为44.5，降至38个月最低水平；新加坡二季度私人住宅价格环比下跌0.2%，自2020年一季度以来首次下跌；IMF上调2023年全球经济增速至3%。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美欧金融状况指数对比和VIX波动率丨单位：%................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期见顶回落，预期值回升..................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变.........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%......................................................................................................................