辽宁经济分析报告

证券研究报告|宏观经济研究*专题报告 2023年07月31日 辽宁经济分析报告 核心观点： 辽宁省作为新中国的重工业基地，有“共和国工业长子”之称。横跨黄海，渤海两海岸线，是东北振兴战略实施的重要省份。由于远离改革开放的前沿，体制转变较慢，过去十几年经济活力不强。随着人均GDP的放慢，人口对外大量迁移。有利的是近几年辽宁债务压力逐渐减轻，土地依赖度低，城镇化程度高，存款并未转移。 辽宁省农业生产增量明显。近五年来，粮食单位面积产量居全国第四位，其中，水稻和玉米耕种收综合机械化率处于全国领先地位。比全国平均值高出约20%。近十年，辽宁城镇化率始终高于全国城镇化水平，位居全国第一。同时辽宁省各市城投债务负担轻，隐形债务风险低。在消费方面，辽宁人均可支配收入高于全国水平，但增速低于全国水平，与全国平均可支配收入差距正在逐步缩小。 辽宁省应学习沿海城市发展的经验，在体制机制上积极创新，在未来的人才竞争中通过“小政府、大社会”改革，在法律上和制度上保障民营企业家，吸引民营资本，实现弯道超车。在市场化程度大幅提升之后，辽宁省应积极发挥低成本优势，补足投资短板，承接发达省份的产业转移，在经济实力和体制上赶上全国水平。 风险提示：数据提取不及时；部分地方债务统计数据可能与实际数据有偏差；信用事件集中爆发。 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《德国财政政策启示：行稳致远—德国研究系列之二》2023-07-21 2、《财政支出明显放缓，政策加码预期升温—6月财 政数据点评》2023-07-20 3、《经济发展仍有压力，总量政策空间或将打开—6 月经济数据点评》2023-07-17 内容目录 1.经济增长速度较慢，东北振兴有望提速4 1.1生产端看，三产增势明显，高新技术发展向好4 1.2需求端看，固定资产投资放慢，占GDP比重大幅下降9 1.3人口端，辽宁城镇化水平位居全国首位，人均GDP远低于全国13 1.4资金端看，净存款大幅上升，贷款增速持续下降15 2.辽宁省财政与债务分析16 2.1辽宁省财政实力分析16 2.2辽宁财政对土地依赖程度分析17 2.3辽宁隐性债务负担分析18 3.辽宁城投融资情况分析20 3.1辽宁城投债发行规模与融资增速明显低于全国20 3.2辽宁城投债发行利率高于全国，到期偿还节奏平缓21 4.小结22 5.风险提示22 图表目录 图表1：辽宁GDP规模（亿元）和增速4 图表2：辽宁与全国GDP增速（%）4 图表3：近10年辽宁GDP三次产业结构变化4 图表4：辽宁规模上工业增加值当月同比和全国对比（%）5 图表5：辽宁装备制造业与全国对比（%）5 图表6：辽宁部分工业增加值占比（%）5 图表7：注册地为辽宁省的部分上市公司（按市值排序，市值截至2023年6月30日）7 图表8：2022年辽宁第三产业GDP结构7 图表9：辽宁房地产业占GDP比重与全国对比（现价口径）7 图表10：2022年各地区第三产业占GDP比重（%）8 图表11：2022年各省市民营经济增加值占GDP比重8 图表12：近5年辽宁主要经济指标与全国对比8 图表13：辽宁省固定资产投资占GDP比重与全国对比9 图表14：辽宁省固定资产投资累计同比与全国对比（%）9 图表15：辽宁省分项投资增速9 图表16：辽宁省房地产开发投资增速与全国对比（%）10 图表17：辽宁省房地产开发投资完成额占全国比重（%）10 图表18：辽宁与全国人均可支配收入对比（元/人，%）10 图表19：辽宁与全国社会消费品零售总额增速对比（%）10 图表20：辽宁省2021年、2022年社零分项增速11 图表21：辽宁省商品房销售面积占全国比重11 图表22：辽宁省商品房销售面积增速与全国对比（%）11 图表23：辽宁省商品房销售价格与全国对比12 图表24：辽宁省商品房销售额与全国对比12 图表25：2021年部分省份地区租售比指数对比12 图表26：辽宁出口总额占全国比重（%）13 图表27：辽宁与全国出口金额增长率（%）13 图表28：辽宁与全国人均GDP13 图表29：辽宁与全国各项人口指标13 图表30：2022年各地人均GDP排名13 图表31：2010-2020全国各省人口净流入14 图表32：辽宁各年龄段人口分布（截止2021）14 图表33：“七普”全国各省老龄化人口比例排名（%）14 图表34：辽宁与全国城镇化率对比（%）14 图表35：辽宁省与全国净存款余额（万亿元）15 图表36：辽宁省与全国存款和贷款增速对比15 图表37：辽宁居民贷款与企业贷款增速分化（%）15 图表38：辽宁部分行业贷款同比增长（2022）15 图表39：辽宁与全国住户企业存款余额增速（%）15 图表40：辽宁非银金融存款增速与全国对比（%）15 图表41：赤字率和贷款增速（2022年）16 图表42：辽宁省一般公共预算收支和财政自给率16 图表43：各省净上缴中央税收（亿元）17 图表44：辽宁省政府性基金预算收入17 图表45：土地依赖程度对比17 图表46：各省土地依赖程度（2022年）18 图表47：辽宁负债与债务率18 图表48：近5年辽宁债务主要经济指标与全国对比19 图表49：2022年各省宽口径债务率（%）19 图表50：辽宁宽口径债务率与全国对比19 图表51：辽宁及全国城投债总发行额与净融资额20 图表52：辽宁城投债总发行与净融资占全国比重20 图表53：2022年辽宁省各地级市主要经济、财政和债务指标20 图表54：辽宁与全国城投债票面利率（截止2023年7月21日）21 图表55：辽宁与全国城投债到期规模21 图表56：辽宁2023年城投发行与到期偿还额21 1.经济增长速度较慢，东北振兴有望提速 辽宁省作为是新中国的重工业基地，有“共和国工业长子”之称。横跨黄海，渤海两海岸线，是振兴东北老工业区的重要省份之一。近十年来，辽宁省的经济总量占到东北三省经济的近半壁江山。根据国家统计局的数据，2022年辽宁省GDP达2.90万亿元，占全国经济总量的2.4%，位居第17名，处中游水平。GDP增速为2.1%，低于全国的3.0%。人均GDP为6.88万元，位居全国18位，低于全国的8.57万元。 2003年，国务院提出了振兴东北老工业区的战略方针，辽宁省积极响应号召。但2014年以来，受产能过剩，环保政策等影响，辽宁经济增速大幅落后于全国平均水平，面临制造业创新不足，人口老龄化严重等问题。近十年，辽宁省大力推进工业改革，推进高科技，新能源等新型制造业发展，在2023年上半年，超过全国经济增速。 图表1：辽宁GDP规模（亿元）和增速图表2：辽宁与全国GDP增速（%） 辽宁:GDP(亿元）辽宁：GDP同比（%,右轴）辽宁:GDP:累计同比中国:GDP:不变价:累计同比 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 200620092012201520182021 20 15 10 5 0 (5) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2010201220142016201820202022 资料来源：IFIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院资料来源：IFIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 1.1生产端看，三产增势明显，高新技术发展向好 从横向对比角度来看，2022年辽宁省三次产业占比为8.9：40.6：50.5，与全国三次产业比重的7.3：39.9：52.8相比，第一、二产业的占比相对较高；而从纵向时间维度看，辽宁省三次产业占比从2013年的10.3：47.9：41.8逐渐调整为2022年的8.9：40.6：50.5，产业格局由“二三一”逐渐转变为“三二一”，第三产业占GDP比重逐渐上升。下文将分别对辽宁第一、二、三产业进行详细分析。 图表3：近10年辽宁GDP三次产业结构变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 辽宁:GDP:第一产业 辽宁:GDP:第二产业 辽宁:GDP:第三产业 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：IFIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 辽宁省农业生产增量明显。近五年来，辽宁省第一产业生产总值保持稳定增长，根据辽宁省人民政府公布的数据，2022年第一产业生产总值高达2597.58亿元，按可比价格计算，同比增长2.8%，粮食总产量达到496.9亿斤，粮食单位面积产量居全国第四位， 比全国平均值高出约20%。辽宁省农业厅持续发展特色农业，严格落实耕地保护制度，大力推进“藏粮于地”的战略方针，同时辽宁省农业厅制定了《辽宁省黑土地保护性耕作行动实施方案（2020-2025年）》，并且2021年辽宁省在辽河平原主产区建设160万亩黑土地保护示范区。同时辽宁省积极推进产业融合，壮大农业产业链，深入发展智慧农业，2022年农作物耕种收综合机械化率超83%，高出全国平均水平11个百分点。其中，水稻和玉米耕种收综合机械化率均高于全国平均水平，处于全国领先地位。根据“十四五”规划，辽宁省将坚持把加快建设农业强省作为主攻方向，坚持农业农村优先发展，坚持农业现代化与农村现代化统筹谋划、同步推进，着力构建现代农业生产体系、产业体系和经营体系，开创农业高质高效、农村宜居宜业、农民富裕富足新局面。 辽宁省第二产业增势整体下行。2001至2012年，辽宁省第二产业增长速度持续高于全国，2012年之后整体降至全国以下。其中2016年工业增加值大幅减少15.2%，远远低于全国工业增加值6%，出现断崖式下跌，2018年增速的反弹只是低基数的原因。不过 2023年前5月，辽宁省工业增加值增速实现5.3%，高于全国的3.5%，形势有所改善。 据中国人民银行在2017年发布的《辽宁省金融运行报告》显示，辽宁工业的持续下滑，是受结构调整政策影响。我们认为这主要是指淘汰落后产能和环保治理。从结构上来看， 根据二〇二二年辽宁省国民经济和社会发展统计公报，辽宁省工业占比最大的两个行业是装备制造业和石化工业，2022年分别占27.2%和33.6%。 图表4：辽宁规模上工业增加值当月同比和全国对比（%） 30 20 10 0 -10 -20 中国:工业增加值:累计同比:年度:最后一条 辽宁:工业增加值:可比价:累计同比:年度:最后一条 20012003200520072009201120132015201720192021 资料来源：WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 辽宁作为中国装备制造业大省，近年来发展明显放慢。2015年时装备制造业增加值占全省比重达到32.3%，是辽宁省第一大工业。但自主创新能力不足、附加值较低和产业链 不完善等问题逐渐暴露出来，2016年辽政办发布文件声称，根据《先进装备制造业“十四五”发展规划》文件内容，由于前期发展过快，深层次问题暴露出来，制约了辽宁制造业的发展。由于2014-2016年的数据缺失，我们观察到2016年之后装备制造业增加 值增速略有提升，但在2019年之后再次回落，并且低于全国水平。 图表5：辽宁装备制造业与全国对比（%）图表6：辽宁部分工业增加值占比（%） 15% 10% 5% 0%, 辽宁：规模以上工业增加值:装备制造业:累计同比全国：规模以上工业增加值:装备制造业:累计同比 2013201420152016201720182019202020212022 装备制造业石化农产冶金 40 30 20 10 0 201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：WIND、辽宁省统计局，长城证券产业金融研究院资料来源：辽宁省统计局、长城证券产业金融研究院 辽宁石化工业发展良好。2016年之前石化工业占比远远低于装备制造业，但2016年之后快