动态点评：原料高度自给自足，高端制造实现技术突破

原料高度自给自足，高端制造实现技术突破 挖掘价值投资成长 2023年07月31日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：程文祥电话：021-23586475 ◆2023年7月17日，根据中钨高新公告，公司全资子公司株硬公司拟投资2.48亿元实施超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目，公司向株硬公司增资1.5亿元，其余由株硬公司自筹。同日公告，公司近日与江西钨业控股集团有限公司签署了《战略合作框架协议》，拟在原料、冶炼、粉末及深加工、装备、技术等方面加强业务合作，建立长期的战略合作关系。 【评论】 ◆中钨高新是中国五矿集团有限公司旗下钨产业的运营管理平台，当前主营以钨有色金属为核心的硬质合金产品及其他附属产品的研制、开发、生产、销售等业务。2022年公司实现营收130.80亿元，同比增长8.16%;实现归母净利润5.35亿元，同比增长1.32%；毛利率17.53%，同比下降1.85%，主要原因是受下游市场需求下降和原材料价格上升影响，公司产品盈利受到双重挤压。 ◆公司钨资源储量丰富，原材料自给率水平较高。公司在中国五矿集团有限公司旗下管理及运营着集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。公司受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，保有钨资源量123万吨,占全国查明钨资源量的11%。钼资源量10.9万吨,铋资源量20.9万吨,萤石资源量4700万吨。钨冶炼年生产能力20000吨,占全国APT产能的10%。受益于公司拥有的丰富钨资源储量，有力地保障了公司原材料的供应能力。鉴于钨精矿今年上半年价格持续保持周期性高位，矿山经营收入情况较好，公司实控人中国五矿已对矿山注入问题做出相关承诺，若实现矿山注入，将一定程度上平抑钨矿价格周期性波动风险,降低公司生产成本,增厚上市公司业绩。但矿山股权注入公司依然存在风险，比如：人工、安全环保投入等刚性成本的上涨和矿物产品市场价格波动的周期性可能导致矿山企业业绩表现波动较大。 ◆积极布局高端制造市场业务，高端刀具业务增速迅猛。根据中国机床工具工业协会的信息披露，2021年我国数控刀具市场规模约为477亿元人民币，2016-2021年年均复合增长率约8.18%。其中，以进口刀具为代表的高端产品占比30%左右。未来，随着国产刀具高端化进程加速，高端刀具占比还将逐步上升。由此在低端刀具领域竞争愈发激烈 的背景下，中钨高新子公司株洲钻石聚焦于高端刀具领域,钛合金高速铣刀（大切削力以高效处理高强度钛合金）、复合材料PCD铣刀、复合材料钻孔刀具突破技术瓶颈，实现了航空航天领域的进口替代，并且得益于此，公司相关刀具业务的年增速超20%，高端市场占有率稳步提升。 ◆刀具业务订单回暖，业务收入有望保持增长态势。根据公司2023年一季报信息披露，公司2023Q1营收30.57亿元，同比0.98%，表明销售端主营业务产品需求延续去年的疲软态势。今年，随着国家全面放开政策和疫情影响逐步消退,国家经济形势逐步好转以及重点领域基建项目的加快推进,公司主要产品订单逐步恢复并持续改善尤其是进入3月份整体向上趋势较为明显。公司今年刀具板块的出口表现仍较强劲，航空航天等高端应用领域刀具订单增量也较为明显。 ◆产线升级改造，保障增长潜能。截至2022年末，公司硬质合金产品年产量超过1.4万吨，产量位居世界第一;数控刀片年产量超过1.3亿片，约占国内总产量的23%;子公司南硬公司80万支硬质合金整体刀具提质扩能改造项目完成部分投产;以及年产100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线当年建成投产，目前正在针对下游具体需求的提升进行持续的技术突破，并不断释放产能。近期公司子公司株硬公司新增超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目，预计形成年产3000吨超细碳化钨粉的生产能力，从需求端来看，超细碳化钨粉末主要用于制造切削工具、模具和耐磨零部件等产品，是现代装备制造业的关键支撑材料，因此公司业绩具备增长潜力。 【投资建议】 ◆公司是国内硬质合金行业龙头企业，硬质合金产品门类规格齐全。报告期内公司虽然受到下游需求下降和原材料价格上升的双重挤压，但依然积极开拓市场，推动产能建设，业绩稳步增长，盈利潜力凸显。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为157.33亿元、174.42亿元、194.66亿元；归母净利润分别为6.95亿元、8.40亿元、10.16亿元；对应EPS为0.50、0.60、0.73；对应PE为20.16、16.67、13.78。鉴于公司未来发展前景良好，战略眼光长远，把握机会能力强，我们给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游制造业需求不及预期；◆宏观经济表现不及预期；◆项目进度不及预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。