中泰化工周度观点23W30：氮磷钾价格底部反弹，关注肥市积极信号

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 中泰化工周度观点23W30：氮磷钾价格底部反弹，关注肥市积极信号 化工 证券研究报告/行业周报 2023年7月30日 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 453 47133.2 40253.04 37088.5 行业总市值(亿元) 69703 行业流通市值(亿元) 55814 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《中泰化工周度观点23W29：全球供给不确定性增强，磷产业链底部复苏》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万华化学 95.71 5.17 6.52 7.69 9.09 17.92 14.68 12.45 10.53 3.91 买入 华鲁恒升 33.40 2.97 2.50 3.56 4.00 11.19 13.36 9.38 8.35 2.63 买入 扬农化工 70.67 5.79 5.84 6.47 8.00 17.95 12.10 10.92 8.83 3.36 买入 荣盛石化 12.51 0.33 0.61 1.07 1.44 37.29 20.61 11.70 8.68 2.68 - 桐昆股份 14.81 0.06 1.14 1.85 2.51 267.57 12.95 8.01 5.90 1.03 - 新凤鸣 12.28 -0.14 0.65 1.16 1.54 -81.15 18.81 10.55 7.97 1.22 - 备注：股价取自2023年7月28日，荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣数据取自Wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.75%，创业板指数涨幅为2.61%，沪深300指数上涨4.47%，上证综指上涨3.42%，化工（申万）板块落后大盘2.66个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-6.33%，创业板指数上涨幅度为-5.81%，沪深300指数上涨幅度为2.70%，上证综指上涨幅度为5.12%，化工（申万）板块落后大盘11.45个百分点。  事件：国际化肥价格持续上涨。据农化时代，尿素方面，大西洋地区，尤其是美国、巴西、阿根廷和西北欧的需求继续以高于正常水平的速度增长，本周美国价格上涨了66美元/吨，诺拉最近驳船交易价格相当于CFR 463美元/吨，巴西前期的峰值CFR 420美元/吨；钾肥方面，Mosaic和Nutrien上周晚些时候推出了他们的美国夏季填补计划，该计划吸引了买家，预计需求强劲，巴西价格继续上涨，销售额为345-358/吨CFR，现在的报价为360美元/吨CFR及以上；磷铵方面，随着近期招标报价的上升，印度的二铵价格从每吨435美元上涨至每吨440美元左右。中国的二铵离岸价也有所回升，至440-455美元/吨，主因生产商增加了可能运往尼泊尔和孟加拉国的销售，因此提高了报价。  点评：  尿素：供给仍偏紧张，印标价格或决定涨势延续。据百川盈孚，供应方面本周新增停车减量日影响产量约为3800吨，本周新增复产、增量日影响产量约为6650吨，另外7月停产检修计划预计影响日产4200吨，供给仍然偏紧；需求方面本周复合肥平均开工负荷在35.08%，环比上涨3.02%。自印度尿素招标消息发布以来，国内尿素价格持续上涨，在印标价格公布前，如果国际价格持续上涨，而国内相关部门对于出口无新政出台，那么即便国内是农需淡季，尿素价格也难以走弱。受益于尿素持续涨价行情，重点关注尿素相关标的：华鲁恒升。  钾肥：需求或有回暖，尿素上涨支撑市场情绪。据百川盈孚，国际市场方面，本周初温哥华港罢工恢复，但目前尚未与码头工会达成协议，后期罢工仍可能出现，且前期罢工造成的物流混乱将影响后续几个月的出口，国际价格或仍将持续上涨；国内需求方面近期下游需求有逐渐回暖趋势，国内复合肥秋季备肥推进，近期氮肥坚挺运行，对成本有一定支撑，同时尿素价格仍在持续上行，对市场情绪有一定支撑，挺价气氛增强。钾肥相关标的建议关注：亚钾国际、东方铁塔。  磷铵：国际市场行情坚挺，价格或将稳中有升。据百川盈孚，本周国际一铵价格延续涨势，需求方面国内复合肥市场受氮磷钾原料齐涨的利好拉动，复合肥厂家普遍挺价心态强烈；二铵市场也随着部分原材料价格以及尿素价格上行而拉涨，市场心态有所提振，交投气氛好转，出口市场方面有利好消息传出，国际市场情绪反转，出口价格0100020003000400050006000700010/0511/0512/0513/0514/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/0522/0523/05上证综合指数创业板指数申万行业指数:基础化工申万行业指数:石油石化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 有所上行。磷铵价格或将维持稳中有升态势，建议关注相关标的：云天化、兴发集团。  投资观点：  化工当下在何位置？根据Wind我们测算，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的37.78%、16.28%历史分位，较今年年初分别回落4.8pct、上升0.7pct，较2021年11月价差最高点分别回落49.3pct、73.6pct，反映产品景气基本筑底，继续下行的风险有限。截至7月30日，申万行业指数位于自2014年来的52.97%历史分位，较今年年初-8.7pct，较2021年高点时相比，跌幅几近腰斩。现阶段，伴随行业库存持续去化、产品价格出现上涨，我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。  下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面：  ①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。  ②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际上已经在淡季提前进入到被动去库周期。据国家统计局数据测算，1-5月我国规模以上家用纺织品利润总额同比+5.05%，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；根据Wind，6月纺服累计出口金额降幅缩窄至-5.90%，且金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度持续升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。  ③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于明年正式冻结三代制冷剂配额于基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺，上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。近期三代制冷剂R134a与R32开始上调报价，主要原因为：需求方面，根据产业在线，国内空调排产7月单月1613万台，同比增长近50%，且厄尔尼诺预期下白电的新增和维修市场向好；库存方面，以R134a为例，根据百川盈孚，截至7月28日，国内工厂库存约3940吨，周环比-1.5%，年同比-5.21%，并没有出现市场担心的大幅累库的情况；供给方面，自7月中下旬以来，江浙等地R134a企业进入检修期，部分装置降负运行，预计将持续近一个月的时间，短期供给减量明显，当前供需下，短期价格仍有望向上。此外，考虑到政策窗口期将至，我们预计，配额核发的具体细则或在9-10月份正式落地，有望承接当前的阶段性上涨行情。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。  ④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。  产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：液氨(17.36%)、苯酚(14.34%)、丙酮(11.67%)、百草枯(42%母液)(9.38%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(8.86%)、毒死稗(华东,97%)(8.45%)、双酚A(8.16%)、氯化铵(7.64%)、石脑油(FOB新加坡)(6.91%)、正丁烷(6.40%)。产品周度价格跌幅居前品种：DMF(-9.26%)、粗酚(河南博海化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 工)(-8.19%)、海绵钛1#(-7.08%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-6.67%)、润滑油(-6.02%)、美国Henry Hub期货(-5.64%)、动力煤(-4.47%)、碳酸二甲酯(-4.00%)、双氧水(27.5%)(-3.86%)、混炼胶(新安化工)(-3.85%)。  风险提示事件：政策不及预期，需求恢复不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 1. 投资观点 ......................................................................................................... - 8 - 1.1 投资观点一：经济底部企稳下，持续看好龙头白马 ............................. - 8 - 1.2 投资观点二：长丝供需超预期，低库存环境或迎弹性 .......................... - 9 - 1.3 投资观点三：部分制冷剂涨价启动，长逻辑待兑现 ........................... - 12 - 1.4 投资观点四：新材料产业革新穿越周期 .............................................. - 14 - 2. 化工板块整体表现 ........................................................................................ - 15 - 3. 化工板块个股表现 ........................................................................................ - 15 - 4. 本周重点新闻及公告 ....................................