信达金工FOF组合推荐更新：上期黑马FOF组合超额基准1.39%

——上期黑马FOF组合超额基准1.39% ——上期黑马FOF组合超额基准1.39% 证券研究报告 金工研究 2023年07月28日 钟晓天金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+86 15121013021邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com ➢行业与风格β轮动加速的行情下，基金经理的选股能力愈发重要。我们构建了评价基金经理“行业内调仓换股能力”的实力因子，以期选出较为勤奋、不断进行行业内个股比较、对持仓进行迭代进化的基金经理。在实力因子基础上，我们构建了实力FOF组合。2014年至今（2023年7月24日），信达金工实力FOF组合年化收益率17.44%,年化超额基准偏股混合型基金指数6.40%，上一期（2023年4月26日-2023年7月24日）实力FOF推荐组合持有期收益率-5.63%，超额基准-1.51%。 ➢我们构建了有百余细分因子的因子池，并通过对筛选出的多个有效因子进行复合，构建了信达金工黑马FOF组合。纳入复合的因子为基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例。2014年至今（2023年7月24日），信达金工黑马FOF组合年化收益率19.82%,年化超额基准偏股混合型基金指数8.33%，多空收益率7.65%，信息比率2.14，上一期（2023年4月26日-2023年7月24日）黑马FOF推荐组合持有期收益率-2.73%，超额基准1.39%。 ➢最新一期及历史实力FOF组合和黑马FOF组合持仓可在报告正文或在WindPMS搜索“信达金工”获取。 ➢风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 1、实力FOF组合.................................................................................................................................42、黑马FOF组合...............................................................................................................................11 表目录 表1、2014年至今基金经理实力因子绩效指标........................................................................4表2、信达金工实力FOF组合分年度表现...............................................................................5表3、信达金工实力FOF组合上期回报统计...........................................................................6表4、信达金工实力FOF组合最新一期推荐名单....................................................................7表5、近三年信达金工实力FOF组合部分行业配置比例及相对基准超配比例（%）...............9表6、2014年至今黑马复合因子绩效指标.............................................................................12表7、信达金工黑马FOF组合分年度表现.............................................................................13表8、信达金工黑马FOF组合上期回报统计.........................................................................14表9、信达金工黑马FOF组合最新一期推荐名单..................................................................15表10、近三年信达金工黑马FOF组合部分行业配置比例及相对基准超配比例（%）...........17 图目录 图1、信达金工实力FOF组合超额净值..................................................................................5图2、最新一期信达金工实力FOF组合行业配置比例及相对基准超配比例（%）...................8图3、近四期信达金工实力FOF组合风格相对基准暴露.......................................................10图4、信达金工实力FOF组合基金与万得偏股型基金成分平均换手率对比...........................10图5、信达金工实力FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前十大持仓集中度对比..11图6、信达金工实力FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前三大行业集中度对比..11图7、多因子模型复合方式...................................................................................................12图8、信达金工黑马FOF组合超额净值................................................................................13图9、最新一期信达金工黑马FOF组合行业配置比例及相对基准超配比例（%）.................16图10、近四期信达金工黑马FOF组合风格相对基准暴露.....................................................18图11、信达金工黑马FOF组合基金与万得偏股型基金成分平均换手率对比.........................19图12、信达金工黑马FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前十大持仓集中度对比19图13、信达金工黑马FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前三大行业集中度对比20 1、实力FOF组合 1.1、实力FOF组合介绍及因子历史表现 基金经理的选股能力是市场认可度较高的、可以衡量其投资实力的核心指标，相较于择时和行业轮动，基金经理的选股能力通常更能剔除运气成分的影响、更具备稳定性。但目前公募基金仅定期报告披露了基金的节点持仓信息，持股相关信息较少。部分研究提出了“隐形交易能力”的概念，即基金的定期报告股票组合/模拟股票组合所拟合的基金净值、与基金真实净值之间的差异，这一定程度上可以反映基金经理的调仓换股能力，但其中也包含了基金经理的择时、行业轮动等所带来的收益，反映的信息不够纯粹。 是否能有效地筛选出那些报告期之间具备强调仓换股能力，能不断在行业内部寻找好股票迭代持仓的优秀基金经理，关键在于能否有效地剔除行业与择时贡献的收益率。我们通过高频有效的偏股基金股票仓位与行业仓位跟踪方法，计算了属于行业与仓位择时贡献的收益率，剔除了这部分收益率后，我们获得了纯粹属于基金经理调仓选股带来的收益率，我们称之为基金调仓换股实力因子（构造方式详见《偏股基金的多因子体系：如何评价基金经理调仓换股的“实力”？》）。每一期，我们选择因子值最高的TOP20的基金等权配置，构建了信达金工实力FOF组合（可在WindPMS搜索“信达金工”关注组合最新调仓） 2014年至今，信达金工实力FOF组合年化收益率17.44%,年化超额基准偏股混合型基金指数（885001.WI）6.40%，多空收益率5.54%，信息比率1.45。2023年年初至今实力FOF组合超额基准3.60%。 在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。我们将在下文对于上期实力FOF组合表现进行分析，并推荐最新一期实力FOF组合名单。 1.2、实力FOF组合上期表现分析 上一期实力FOF组合持有期（持有区间2022年4月26日-2023年7月24日）收益率-5.63%，超额基准-1.51%，各基金区间收益率如下。上期收益率最高的基金为信诚多策略灵活配置混合(LOF)，区间收益率8.07%，超额收益率为12.18%，其次分别为东吴新能源汽车股票A、国金量化精选混合A、国金量化多策略灵活配置混合A、兴业研究精选混合A，收益率分别为5.65%、5.08%、-0.03%、-0.45%。 1.3、最新一期实力FOF组合 1.3.1.最新一期实力FOF组合名单 在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。最新一期，实力FOF组合推荐名单如下。 1.3.2.最新一期实力FOF组合行业及风格配置 我们根据一季报补全持仓构造的模拟组合，计算了FOF组合以及万得偏股型基金成分的行业配置比例情况。在行业方面，最新实力FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为通信、计算机、电子，超配比例分别为12.16pct、11.23pct、8.82pct；主要低配行业为医药、食品饮料、电力设备及新能源，低配比例分别为7.22pct、6.64pct、4.49pct。 本期实力组合超配前三的行业中，通信、计算机、电子行业自上期以来一直呈超配状态，本期发生大幅超配；低配前三的行业中，食品饮料、医药行业均为实力FOF组合持续低配的行业。 在风格方面，我们使用BarraCNE5风格因子计算了实力组合相对于万得偏股混合型基金基准的风格暴露比例，整体来看，最近一期实力FOF组合相对基准在部分风格上绝对偏离超过±0.5。近一期，实力FOF组合主要在账面市值比、盈利、杠杆风格上相对基准呈现负暴露，在Beta、流动性、动量、残差波动率风格上相对基准呈现较高正暴露。 本部分，我们从换手率、持股集中度、行业集中度三个方面对于实力FOF进行了分析。从换手率方面来看，历史实力FOF组合平均换手率相对于基准较高，偏好积极调仓。最新一期，实力FOF组合持仓基金平均换手率为5.46，高于万得偏股混合型基金指数成分平均值。 从前十大个股持仓集中度上来看，实力FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度更高，最新一期实力FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为57.81%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为52.34%。而在行业集中度上，实力FOF组合呈现上升态势，最新一期实力FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为64.75%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为53.72%。 2、黑马FOF组合 2.1、黑马FOF组合介绍及因子历史表现 构建一个有效、全面的因子池，是构建多因子选基体系的基础。目前，我们汇总市场常用的选基因子、并构建了部分信达金工特色因子，整理了包括11个大类、百余个细分指标的基金因子池。综合考虑单因子测试有效性，因子间相关性，我们选取了基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例四因子进行了多因子复合，其中基金经理实力因子、选股Alpha_日因子由回看过去120日、240日、480日等权合成，基金规模、基金管理人员工持有比例取最新一期。 因子的复合我们采用打分法，对于纳入因子池的因子，在调序后（例如基金规模的因子值应取负号），将其按排序投影到0-1区间，取均值作为复合因子值，若某基金在某因子上没有取值，则对于该基金剔除该因子，在剩余的因子中取因子得分