积极寻找具利润的新业务发展方向

華顯光電|00334.HK 公司報告 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 積極尋找具利潤的新業務發展方向 我們最近與華顯光電(00334.HK)會面並就集團近期的營運及未來發展方向進行討論。 長遠發展的不確定性: 評級未評級目標價HK$-現價HK$0.3452-周波幅HK$ 0.32–0.55市值(港元,十億)HK$ 0.7 ◼持續尋找清晰且具利潤的業務發展方向:由於行業下滑的拖累，華顯光電(00334.HK)於2019年–2020年受到較顯著的衝擊。同時作為重組的一部份，集團多番嘗試及考慮不同的發展方向，包括加工業務、AMOLED顯示模組業務、車載業務等。然而，疲弱的終端市場並不利於新業務的拓展，銷售低端顯示模組業務依然為集團目前最具利潤空間的業務，而集團仍積極尋找具利潤的新業務發展方向。 ◼有限的優化空間:我們預期華顯光電(00334.HK)包括維修費在內的資本開支及來自於廠房搬遷與升級的折舊費用將分別為現金流及利潤率帶來一定壓力。雖然提升產能利 用率是 維持 現金 流 及利 潤水 平 的主 要 方法 之一，然而我們 認 為華 顯 光電(00334.HK)難以從主流手機生產商取得新的訂單，因此我們認為集團通過手機液晶顯示模組業務大幅提升產能利用率存在困難。 ◼未來計劃?:中尺寸液晶模組銷售有可能為華顯光電(00334.HK)未來的發展方向之一。然而，平板電腦的市場遠小於手機市場，而重組後車載顯示模組不再為集團旗下的 業 務之 一 。此外， 由 於低 端液 晶 顯示 模 組的 市場 將 持續 萎縮 ， 對華 顯 光電(00334.HK)長遠發展而言並不具可持續性。我們認為一個新的發展方向(如推出新產品線、升級小尺寸液晶顯示模組產品、提高華星光電與華顯光電(00334.HK)之間協同效應等)對集團而言是一個重大的利好訊號，同時對其長遠發展亦至關重要。 估值:華顯光電(00334.HK)現時的估值約為3.9x歷史市盈率，較過去兩年平均水平低約1.0個標準差。然而，我們認為估值並非一個適當的指標以評估集團的投資價值，主要由於估值並不能夠反映集團目前面對的困難及不確定性，而集團未來的定位與發展方向是我們最為關注的重點。 投資要點 長遠發展的不確定性 ◼持續尋找清晰且具利潤的業務發展方向 由於行業下滑的拖累，華顯光電(00334.HK)於2019年–2020年受到較顯著的衝擊。同時作為重組的一部份，集團多番嘗試及考慮不同的發展方向，包括加工業務、AMOLED顯示模組業務、車載業務等。然而，疲弱的終端市場並不利於新業務的拓展，銷售低端顯示模組業務依然為集團目前最具利潤空間的業務，而集團仍積極尋找具利潤的新業務發展方向。 ◼有限的優化空間 華顯光電(00334.HK)的主營業務為低端液晶顯示模組的組裝及銷售，而該業務為資本密型業務，利潤率偏低。我們預期集團包括維修費在內的資本開支與來自於廠房搬遷及升級的折舊費用將分別為現金流及利潤率帶來一定的壓力。 我們相信提升產能利用率是維持現金流及利潤水平的主要方法之一。然而，由於i)作為重組的一部份，華顯光電(00334.HK)出售武漢廠房予華星光電、ii)個別主流手機生產商採用ODM生產低端手機型號，華顯光電(00334.HK)難以從主流手機生產商取得新的訂單，因此我們認為集團通過手機液晶顯示模組業務大幅提升產能利用率存在困難。 ◼未來計劃? 根據華顯光電(00334.HK)的資料，集團中尺寸液晶顯示模組生產線從三條增加至四條，而產能亦從每年400萬片增加至每年960萬片，反映中尺寸液晶模組銷售仍為集團未來的發展方向之一。然而，平板電腦的市場遠小於手機市場，而重組後車載顯示模組不再為集團旗下的業務之一。因此，我們相信中尺寸液晶顯示模組業務短期內難為華顯光電(00334.HK)帶來重大的轉變。 此外，由於低端液晶顯示模組的市場將持續萎縮，對華顯光電(00334.HK)長遠發展而言並不具可持續性。我們認為一個新的發展方向(如推出新產品線、升級小尺寸液晶顯示模組產品、提高華星光電與華顯光電(00334.HK)之間協同效應等)對集團而言是一個重大的利好訊號，同時對其長遠發展亦至關重要。 業務回顧 2023年首季業務表現 華顯光電(00334.HK)於2023年首季錄得5.9億元人民幣總收入，較去年首季下降58.1%。同期，集團非貼合模組出貨量(扣除加工業務部份)按年減少12.5%至91萬片，而貼合模組出貨量(扣除加工業務部份)則同比下跌41.6%至861萬片。此外，非貼合模組及貼合模組的平均售價分別下挫至22.7元人民幣及65.4元人民幣，為集團記錄以來的最低水平。 資料來源:公司資料、西牛證券 資料來源:公司資料 資料來源:公司資料、西牛證券 銷售存在復甦的可能 ◼傳音銷售保持穩健 Tecno、Infinix及Itel之母公司傳音為華顯光電(00334.HK)的重點客戶之一。得益於在非洲及南亞穩健的銷售表現，Tecno、Infinix及Itel的出貨量在行業下行周期中仍然保持優於同業的表現，該等品牌於2023年首季合共佔據全球手機出貨量約5.9%之市場份額。我們認為較為強勁的銷售主要受惠於i)低端手機的升級較為明顯、ii)規格類近手機的價格出現較顯著的下降，為發展中地區的銷售帶來靭性。因此，我們預期傳音仍為集團的重點客戶之一，並支持集團的銷售復甦。 資料來源:彭博、西牛證券 ◼中國手機出貨量正在復甦 根據中國工信部的數據，2023年5月份中國手機出貨量為2,603.7萬部，為2023年最高水平，而中國品牌出貨量佔比從1月份的52.3%大幅提升至5月份的79.7%，反映Android手機的銷售在中國地區出現較明顯的復甦。 資料來源:中國工信部、西牛證券 受惠於下游去庫存的帶動，2023年第二季的復甦較為明顯，有望為相關零部件供應商帶來較多的訂單。因此，我們相信華顯光電(00334.HK)於第二季能夠受惠，帶動其出貨量有所改善。 估值 華顯光電(00334.HK)現時的估值約為3.9x歷史市盈率，較過去兩年平均水平低約1.0個標準差。然而，我們認為估值並非一個適當的指標以評估集團的投資價值，主要由於估值並不能夠反映集團目前面對的困難及不確定性，而集團未來的定位與發展方向是我們最為關注的重點。 資料來源:西牛證券 同業比較 風險因素 ◼疲弱的市場環境持續拖累華顯光電(00334.HK)的銷售表現◼失去重要客戶◼資本開支為集團現金流造成壓力◼較高的折舊成本擠壓集團利潤水平◼上升的物料成本擠壓集團毛利水平◼不清晰的定位影響長遠發展 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。