扣非业绩超预期，全球化进程推进，新技术多点开花

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宁德时代（300750.SZ） 扣非业绩超预期，全球化进程推进，新技术多点开花 副标题 投资要点： ➢ 事件：23Q2实现收入1002亿元，同比+56%，环比+13%，归母109亿元，同比+63%，环比+11%，扣非归母净利润98亿元。非经常性损益11.42亿元，其中政府补助15.48亿元（环比提升2.43亿元）。Q2投资收益-1.09亿元（Q1为15.27亿元，主要是出售股权收益，存在季节性波动）。 ➢ 按板块拆分：电池扣非盈利能力环比提升。电池：23H1电池产量154GWh，存货从22年底的767亿元下降到489亿元，预计上半年在持续去库，销量在170GWh+，预计Q1、Q2分别出货78、92GWh，按一体化算单Wh归母净利为0.126、0.118元，单Wh扣非归母净利为0.100、0.106元，单独拆分电池环节算，单Wh扣非净利润为0.0858、0.0905元，扣非盈利略有提升。动力电池：23H1收入1394亿元，销量预计136GWh，毛利率20.35%，环比22H2提升2pct，单Wh毛利0.21元，单Wh扣非净利预计0.091元。预计Q2销量74GWh，盈利能力环比持平略增。储能电池：23H1收入280亿元，销量预计34GWh，毛利率21.32%（略高于动力），单Wh毛利0.18元，单Wh扣非净利预计0.077元，预计Q2销量18GWh，盈利能力环比持平略增。 ➢ 按地区拆分：海外增长迅猛。23H1境外电池业务收入657亿元，同比+195%，占35%，毛利率20.97%，略高于境内。23 年1-5月公司海外动力份额达27.3%（同比+6.9pct）。已与Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda等车企深化全球合作，进一步获得多家海外主流车企新定点，将持续放量。储能领域与Tesla、Fluence、Wärtsilä、Flexgen、Sungrow、Hyosung等全球领先客户深度合作。 ➢ 技术布局：23H1研发费用99亿元，同+71%。无热扩散技术电池批量应用，麒麟电池实现量产装车；钠电、M3P、凝聚态电池、4C等新技术产业化均在推进。储能Ener One、Ener C产品也大批量出货。技术前瞻性大规模投入，是公司中长期竞争力稳固的基石。 ➢ 盈利预测：我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为464/630/832亿元（前值为464/631/832亿元），对应当前市值，2023-2025年的PE为21/16/12倍。基于公司在全球范围内的竞争力领先，技术、成本等方面的明显优势，我们给予公司2023年35倍PE，调整目标价369.6元/股（前值为702元/股，总股本从24.42亿股变动为43.96亿股），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130,356 328,594 443,386 521,623 632,554 增长率 159% 152% 35% 18% 21% 归母净利润（百万元） 15,931 30,729 46,329 62,888 83,072 增长率 185% 93% 51% 36% 32% EPS（元/股） 3.62 6.99 10.54 14.30 18.90 市盈率（P/E） 62.5 32.4 21.5 15.8 12.0 市净率（P/B） 11.8 6.1 5.3 4.0 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年07月26日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 226.66元 目标价格： 369.60元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4396/3883 总市值/流通市值（百万元） 996464/880108 每股净资产（元） 38.72 资产负债率（%） 67.40 一年内最高/最低（元） 306.9/201.73 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210122070051 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《宁德时代深度报告：上拓资源下搭平台，新能源管理龙头起航》2022.8.26 《宁德时代：Q3业绩超预期，龙头议价能力再得印证——2022Q3业绩预告点评》2022.10.11 《宁德时代：Q4电池盈利大幅提升，龙头综合竞争力优势有望扩大——2022年报》2023.3.12 《宁德时代: Q1业绩超预期，新技术落地巩,固长期竞争力-2023Q1报点评》2023.4.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06宁德时代沪深300 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191,043 201,536 258,105 343,680 营业收入 328,594 443,386 521,623 632,554 应收票据及账款 61,493 82,975 97,616 118,375 营业成本 262,050 346,647 400,450 479,571 预付账款 15,843 20,958 24,211 28,994 税金及附加 907 1,225 1,441 1,747 存货 76,669 101,420 117,161 140,310 销售费用 11,099 14,977 17,599 21,341 合同资产 175 236 278 337 管理费用 6,979 9,417 10,035 10,904 其他流动资产 42,687 56,907 66,599 80,340 研发费用 15,510 20,929 23,579 27,328 流动资产合计 387,735 463,795 563,691 711,700 财务费用 -2,800 -765 -1,907 -2,195 长期股权投资 17,595 17,595 17,595 17,595 信用减值损失 -1,146 -146 -146 -146 固定资产 89,071 92,881 101,004 112,650 资产减值损失 -2,827 -3,252 -1,752 -1,752 在建工程 35,398 45,398 50,398 50,398 公允价值变动收益 400 400 400 400 无形资产 9,540 13,586 16,227 17,605 投资收益 2,515 2,515 1,015 1,015 商誉 704 704 704 704 其他收益 3,037 3,037 2,677 2,537 其他非流动资产 60,910 62,466 63,710 64,711 营业利润 36,822 53,506 72,616 95,907 非流动资产合计 213,217 232,630 249,638 263,662 营业外收入 160 157 153 151 资产合计 600,952 696,425 813,328 975,362 营业外支出 309 209 209 209 短期借款 14,415 0 0 0 利润总额 36,673 53,454 72,560 95,849 应付票据及账款 220,764 292,034 337,360 404,016 所得税 3,216 4,687 6,362 8,405 预收款项 0 0 0 0 净利润 33,457 48,767 66,198 87,444 合同负债 22,445 30,286 35,630 43,207 少数股东损益 2,728 2,438 3,310 4,372 其他应付款 15,006 15,006 15,006 15,006 归属母公司净利润 30,729 46,329 62,888 83,072 其他流动负债 23,131 26,965 28,138 29,807 EPS（摊薄） 6.99 10.54 14.30 18.90 流动负债合计 295,761 364,290 416,133 492,036 长期借款 59,099 59,149 59,079 59,159 主要财务比率 应付债券 19,178 19,178 19,178 19,178 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 50,005 50,005 50,005 50,005 成长能力 非流动负债合计 128,282 128,332 128,262 128,342 营业收入增长率 152.1% 34.9% 17.6% 21.3% 负债合计 424,043 492,622 544,395 620,377 EBIT增长率 76.0% 55.6% 34.1% 32.6% 归属母公司所有者权益 164,481 188,937 250,757 332,437 归母净利润增长率 92.9% 50.8% 35.7% 32.1% 少数股东权益 12,428 14,866 18,176 22,548 获利能力 所有者权益合计 176,909 203,803 268,933 354,985 毛利率 20.3% 21.8% 23.2% 24.2% 负债和股东权益 600,952 696,425 813,328 975,362 净利率 10.2% 11.0% 12.7% 13.8% ROE 17.4% 22.7% 23.4% 23.4% 现金流量表 ROIC 13.7% 20.3% 21.8% 22.8% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 61,209 71,371 90,600 118,545 资产负债率 70.6% 70.7% 66.9% 63.6% 现金收益 43,748 65,715 83,414 106,369 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 存货影响 -36,469 -24,751 -15,741 -23,149 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 经营性应收影响 -42,825 -23,345 -16,142 -23,791 营运能力