美联储7月会议点评

——美联储7月会议点评 “打太极”式的重启加息。美联储7月会议上如期加息25bp，联邦基金基准利率上限达到5.5%，这一利率水平已经超过了2006年加息周期的高点，达到2001年以来的最高值。在此前美联储官员已经给予充分引导的背景下，6月暂停加息后，7月重启并不意外。所以市场更关注的问题是：这是否是最后一次加息。对于这个问题，美联储主席鲍威尔几乎没有给出任何有明显倾向性的回答，全程“打太极”，表示未来“可能”会继续加息，一切视数据而定。无论是美联储会议声明还是鲍威尔的新闻发布会上都没有给出很多增量信息，所以这次会议总体上是较为中性的。不过我们认为目前美联储“中性偏鸽”。鲍威尔指出“政策已经具有限制性，在今天之后更是如此”。目前美国核心CPI同比已经回落至5%以下，而政策利率达到了5.5%，实际利率已经超过了2019年加息周期的高点，的确具有较强的限制性，而当前美国经济远不如2018-2019年强劲。这也意味着，如果通胀不再出现明显的反弹，那么美联储继续加息的必要性已经较低。6月美国通胀超预期下降是一个较好的信号，虽然一次数据不足以改变美联储的方向，但这为停止加息奠定了基础。 “加息尾声”成为市场的主导力量。本轮加息之后一个显著的特征是，各类资产价格的博弈并不激烈。相比于以往美联储会议之日各类资产价格的“上蹿下跳”，今天联储加息后市场的波动则很低，而且从美元下跌、各类资产普涨的结果来看，市场给出了相对鸽派的解读，对加息脱敏。这当然一定程度上是由于此前美联储对市场预期的引导已经较为充分，但我们对比5月份市场对美联储押注最为鸽派之时，如今虽然利率高点上移，但各类资产价格多数已经超过了当时，美元指数则创出新低，这意味着“加息尾声”的预期已经成为主导性力量，即使利率高点少许上移，也不会改变这个大的方向。 股市的反攻时点已经到来。我们此前在《宏观环境在向有利的方向转变》和《五大转变——7.24政治局会议学习体会》中均提示宏观因素出现了积极变化。其一是中国经济大致触底；其二是政策导向较为积极；其三是美国就业和通胀超预期降温，美元加息的压力可能有所缓解。今天凌晨的美联储会议中性偏鸽的取向进一步加强了第三点。中国股市反弹的逻辑基本齐备。未来美元是否会再度大幅上行，从而压 制全球资产价格？我们认为至少短期内可能性不大。美元再度走强的触发因素大概率是全球出现较大的经济衰退，比如欧洲等地区率先进入衰退从而导致美元被动走强，资产价格承压。不过目前来看短期内欧洲经济出现大幅下行的风险并不大，所以三季度外部环境可能是较为安全的。在国内的积极政策及可能扭转的经济预期推动之下，股市有望出现一轮反弹。 风险提示：美国通胀再度抬头，欧洲经济出现衰退。 目录 1. “打太极”式的重启加息.........................................................................52. “加息尾声”成为市场的主导力量.........................................................53.中国股市的反攻时点已经到来............................................................6 图表目录 图表1：美国实际利率截至6月已经达到2019年高点（7月加息后会超过）.................................5 1.“打太极”式的重启加息 美联储7月会议上如期加息25bp，联邦基金基准利率上限达到5.5%，这一利率水平已经超过了2006年加息周期的高点，达到2001年以来的最高值。在此前美联储官员已经给予充分引导的背景下，6月暂停加息后，7月重启并不意外。所以市场更关注的问题是：这是否是最后一次加息。 对于这个问题，美联储主席鲍威尔几乎没有给出任何有明显倾向性的回答，全程“打太极”，表示未来“可能”会继续加息，一切视数据而定。无论是美联储会议声明还是鲍威尔的新闻发布会上都没有给出很多增量信息，所以这次会议总体上是较为中性的。不过我们认为目前美联储“中性偏鸽”。鲍威尔指出“政策已经具有限制性，在今天之后更是如此”。目前美国核心CPI同比已经回落至5%以下，而政策利率达到了5.5%，实际利率已经超过了2019年加息周期的高点，的确具有较强的限制性，而当前美国经济远不如2018-2019年强劲。这也意味着，如果通胀不再出现明显的反弹，那么美联储继续加息的必要性已经较低。6月美国通胀超预期下降是一个较好的信号，虽然一次数据不足以改变美联储的方向，但这为停止加息奠定了基础。 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 2.“加息尾声”成为市场的主导力量 本轮加息之后一个显著的特征是，各类资产价格的博弈并不激烈。相比于以往美联储会议之日各类资产价格的“上蹿下跳”，今天联储加息后市场的波动则很低，而且从美元下跌、各类资产普涨的结果来看，市场给出了相对鸽派的解读，对加息脱敏。这当然一定程度上是由于此前美联储对市场预期的引导已经较为充分，但我们对比5月份市场对美联储押注最为鸽派之时，如今虽然利率高点上移，但各类资产价格多数已经超过了当时，美元指数则创出新低，这意味着“加息尾声”的预期已经成为主导性力量，即使利率高点少许上移，也不会改变这个大的方向。 3.中国股市的反攻时点已经到来 我们此前在《宏观环境在向有利的方向转变》和《五大转变——7.24政治局会议学习体会》中均提示宏观因素出现了积极变化。其一是中国经济大致触底；其二是政策导向较为积极；其三是美国就业和通胀超预期降温，美元加息的压力可能有所缓解。今天凌晨的美联储会议中性偏鸽的取向进一步加强了第三点。中国股市反弹的逻辑基本齐备。未来美元是否会再度大幅上行，从而压制全球资产价格？我们认为至少短期内可能性不大。美元再度走强的触发因素大概率是全球出现较大的经济衰退，比如欧洲等地区率先进入衰退从而导致美元被动走强，资产价格承压。不过目前来看短期内欧洲经济出现大幅下行的风险并不大，所以三季度外部环境可能是较为安全的。在国内的积极政策及可能扭转的经济预期推动之下，股市有望出现一轮反弹。 风险提示：美国通胀再度抬头，欧洲经济出现衰退。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。