“螺旋性高薪资”击败“一次性低通胀”

宏观类●证券研究报告 “螺旋性高薪资”击败“一次性低通胀” 事件点评 美联储FOMC会议（2023.7）点评 分析师张仲杰SAC执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn 投资要点 美联储暂停一次之后，再度加息25BP，对经济增长展望有所上修。鲍威尔在发布会上未明确暗示下次会议操作方向，但强调不应过度解读单次通胀下滑，对劳动力市场的强劲表现较为关注。当地时间7月26日，美联储FOMC会议声明决定在暂停加息一次之后，再度上调联邦基金目标利率25BP至5.25%-5.5%，最近14个月的迅速加息令联邦基金利率达到22年以来最高水平。注意到声明中将经济增长的描述从“不快（modest）”小幅上修为“温和（moderate）”。发布会上，鲍威尔并未如此前数次会议一般明确给出鹰派表态，但强调美联储更重视核心通胀而非总体通胀数据、不应过度解读6月单次的通胀超预期下行，强调美国劳动力市场保持强劲、年内美联储不倾向于认为有衰退风险，年内美联储不会转向降息。会后美元指数一度短线跌破101，此后有所反弹；10Y美债利率小幅下行2.1BP至3.872%。 相关报告 政治局会议政策解读-战略定力与战术优化的平衡2023.7.25 华金宏观·双循环周报（第18期）-辨析“城中村改造”与“货币化棚改”2023.7.23 23Q2/6月经济数据点评-基建制造业稳增长，最终消费恢复偏慢2023.7.17 华金宏观·双循环周报（第17期）-美元跌破100人 民 币7.13， 是 趋 势 逆 转 么 ？2023.7.15 鲍威尔称美联储“不再预期会出现衰退”；强调更关注仍然偏高的核心通胀、不应过度解读单月通胀的下行；重申年内不会降息。鲍威尔在发布会上表示近期美国经济增长强于预期，美联储“不再预期会出现一场衰退”，扭转了3月会议纪要中的“温和衰退”展望。对于6月超预期下行的通胀数据，鲍威尔指出美联储更关注仍处于高位的核心通胀，暂时性的通胀走低“之前就曾经出现过”，并且“对于从单次读数中解读过多信息”持续保持谨慎。我们在此前报告《美元跌破100人民币7.13，是趋势逆转么？》中分析指出，美国6月通胀的短暂走低主因美本土汽车生产和中国汽车出口同步大幅走高，后续可能再度回暖。 进出口数据点评（2023.6）-出口环比企稳同比见底，结构变化更加积极2023.7.13 消费信心强劲，劳动力市场持续紧张，薪资维持高位仍可能强化薪资通胀螺旋，预计美联储9月或11月会议可能再度加息25BP。发布会上鲍威尔确认了对劳动力市场的高度关注，称月均新增24.4万个就业岗位、在25-54岁劳动参与率上行过程中失业率维持3.6%低位、劳动力需求持续远大于供给等现象都显示美国劳动力市场“相当紧张（verytight）”。事实上，美国居民在大流行初期从政府巨额财政补贴中获得的超额储蓄至今仍对美国耐用消费品需求形成强劲支撑，同时今年以来居民服务消费维持高增；此外美联储也注意到银行业动荡以来美国房地产市场再度边际改善。受需求侧持续较好的拉动，美国劳动力市场的强劲表现持续时间已经远超市场预期；而随核心通胀持续高位不断强化的薪资要求又可能加剧劳动力市场的紧张状态，并向未来的核心通胀中连续传导。6月美国平均时薪同比连续第三个月维持在4.4%高位，可能指向薪资通胀螺旋仍在强化，下半年美国非耐用消费品和核心服务通胀可能仍将呈现较强的高位黏性，从而进一步削弱了6月美国通胀单月走低的潜在可持续性。当前美国的“螺旋性高薪资”可能击败了“一次性低通胀”获得了美联储更大程度的关注。我们预计9月或11月美联储将再度加息25BP，2024年3月之前降息概率极低。 欧英央行为平抑通胀而采取的激进加息可能带来更大的衰退风险，维持美元指数年内100-103区间震荡的预测不变。人民银行年内仍可能小幅降息以保持对基建和地产需求的持续呵护，维持CNY年内7.15附近震荡的预测，汇率拐点尚需等待。 风险提示：美联储超预期加息风险。 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 张仲杰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn