情绪与基本面共振，能化、黑色领涨

情绪与基本面共振，能化、黑色领涨 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：本周7月政治局会议落地。总体来看，政治局会议政策定调略强于预期，稳经济政策以“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”为目的，关注未来房地产政策优化、地方债务风险化解。政治局会议认为当前经济运行的主要困难是国内需求不足，重点领域风险隐患较多。针对国内需求不足，下半年加强逆周期调节和政策储备，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。多项扩大内需的政策已经发布，不排除未来出台进一步的扩大内需政策。其中消费方面，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费的相关措施已经发布。投资方面，促进民间投资的政策措施已经发布，“加快地方政府专项债券发行和使用”符合预期。房地产方面，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造。地方债务方面，制定实施一揽子化债方案。上周公布6月经济数据，总体而言目前国内经济复苏进程放缓，需求不足仍是最大的难题。生产虽有边际改善，且去库周期时间较长，但需求不足的情况下或仍难以开启补库周期。后续政策或从居民收入和企业利润入手，以呵护内生动能的方式拉动内需，从而实现年初经济目标。本周会议定调强于预期，市场情绪较好，但从信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，短期国内商品需求端或仍然很难有较大起色，短期关注7专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 1、宏观精要 ◼海外宏观：IMF上调2023年全球经济增长预期0.2%至3.0%。细分国家中，美国、日本经济预测分别上调0.2%与0.1%，下调德国0.2%，中国持平。IMF同时警示未来潜在风险：1）全球GDP3%增速为历史较低增速，央行持续收紧施压经济活动；2）地缘风险、极端天气事件或引发通胀再升温；3）中国经济未来发展存在不确定性。7月咨商会消费者信心指数继续上升至117，现状与预期均边际改善。细分显示，当前家庭财务状况改善，消费者经济衰退预期降温，但消费者持续展露削减可选支出意图。美国CS20大城市房价指数5月环比超预期上升0.99%，5月FHFA房价指数环比2.8%。近期美国地产链企稳，主要源于较低成屋库存引发的新屋销售回暖。需求回归或再度“拉开”销售与完工距离，供需格局偏紧使美国房价企稳。由于房价与房价CPI滞后性，短期内料对美联储货币政策决议影响有限。超级央行周关注1）美联储对于后续通胀、就业、银行业趋势判断与明年是否开启降息指引；2）欧央行对于信贷紧缩以及货币政策传导强度判断；3）日本央行对于未来核心通胀预测以及日本央行转向可能。 3、板块精要 ◼有色与新材料：国内政治局会议提升资本市场、地产市场情绪，政策面利好。美国7月谘商会消费者信心指数创两年来最高，IMF调升今年全球经济增速预期，提振短期经济前景，但当前市场仍然等待美联储7月议息会议做进一步指引，有色偏强震荡。1）铜：铜矿加工费继续上涨，矿端偏松，6月国内电解铜产量91.79万吨，环比减少4.09万，降幅超预期，主要受到共9家炼厂检修的影响。7月，由于几家大型炼厂将进行检修，预计国内电解铜产量降至90.21万吨，同比增7.4%。需求方面，淡季氛围延续，精铜杆行业订单仍然表现不佳，但电解铜社库本周环比减少0.69万吨，整体来看，铜供需面仍有趋松预期，但短期低库存+国内政策预期向好+海外暂未出现明显衰退，支撑铜价。2）铝：云南放开电力管控，省内电解铝厂持续复产，将继续对市场产生压力。需求方面，传统淡季下国内需求不足，下游开工率继续下滑。整体来看，铝需求仍然偏弱，但供给压力正逐步提升，但受成本端企稳回升+低库存的影响，铝价近期走势震荡，等待库存累积，价格将进一步向下。3）锌：锌锭供应过剩已逐渐转为现实，6月国内精炼锌产量55.25万吨，环比降1.2万吨，但整体仍然继续超预期，而展望7月，由于国内多数炼厂生产相对稳定，预计产量仍然维持高位。虽然近日印尼上调铜、锌、铅矿出口税，但由于对国内输送量有限，市场影响较小，国内锌精矿供给仍然充足。需求方面，传统淡季下，新增订单较少，锌次级消费板块开工偏弱，预计短期难以出现较好表现，本周一社库增加0.59万吨。 ◼贵金属：昨日贵金属继续震荡，美元指数略承压，市场暂无新信息。本周为超级央行周，等待新信息提出。我们认为，这轮贵金属是长线行情，空间较大，但考虑到数据近期反复，仍建议规避7/8月数据稍作等待之后确定性更高机会，四季度美国经济明显走弱预期，以及通胀数据进一步回落是较好的关注点。 3、板块精要 ◼能源：（1）原油：美国API数据显示，上周美国原油和馏分油库存意外增加，汽油库存下降。截至7月21日当周，原油库存增加约132万桶，油库存减少约104万桶，分油库存增加约161万桶。宏观方面，7月美国综合PMI初值指数52，前值53.2，预期53；内政治局会议提出“稳中求进、扩内需、提振信心，全面深化改革”，下半年国内经济有望逐渐改善，市场信心重拾，油价高位震荡。（2）天然气：1）短期欧洲气价低位震荡：挪威管道气回归正常水平，供应端维稳；近两周气温同比偏低，电力消费宽幅下调；供强需弱下累库速度明显修复，短期欧洲气价偏低位震荡，重心维稳；中期检修叠加冬季来袭，气价重心存小幅上调预期。2）美国天然气高位运行：未来一周美国热浪天气持续恶化、涉及范围进一步扩大，短期对美气价下方起支撑；中期来看，美国CDDs接近达峰位置，LNG出口恢复至满负荷，基本面暂无更多利多，高库容压制下警惕美气价提前进入取暖季前回调窗口。 ◼化工：聚酯链品种昨日偏强震荡。(1)PTA：昨日PX亚洲CFR中国1061.67美元/吨，跌2美元/吨，加工费小幅回落；(2)乙二醇：近期开工率小幅回落，港口库存回升高位去化，但整体压力依然偏大。(3)短纤：今日直纺涤纶短纤样本工厂产销率为88.38%，环比降25.59%；涤纶长丝样本工厂产销率为106.9%，环比上升66.4%。整体来看，近期下游纱厂订单仍然不多，但受近期聚酯价格反弹，以及部分厂家促销影响，产销有所回升。终端纺织消费疲软拖累仍在，预计产销难以维持高位，聚酯相关品种期价上行空间或有限。短期上游成本端上行或令聚酯相关品种偏强运行，关注成本端走弱带来的抛空机会。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：今日黑色板块震荡偏强。成材端，螺纹表需环比下滑，高温淡季之下仍维持弱势，库存延续积累。钢厂利润有所回落，7月检修有所增加，预计产量延续回落。铁矿端，钢厂盈利率维持，铁水产量小幅回落，疏港量回落，高低品价差回落，钢厂按需采购，维持低库存运行。前期高发运陆续体现在到港上，港口库存开始累积。双焦端，近期重点关注高炉生产节奏及动力煤旺季需求。短阶段刚需支撑较强，中长期来看，下游需求逐步面临淡季压力，焦煤高供应之下，供需过剩压力仍在，估值持续承压。宏观层面，国内政治局会议提升资本市场、地产市场情绪，政策面利好。上周公布6月经济数据，整体国内经济复苏态势放缓，需求不足仍是目前最大矛盾。与黑色系商品更为相关的地产前端开施工在低位的情况下继续走弱，基建端在稳增长的背景下依旧发力明显。往后看，居民收入与失业率偏弱的背景下，地产相关刺激政策的力度和效果或仍然不容乐观，地产销售的实质修复或需等待居民信心修复，因此今年下半年黑色需求或仍然不容乐观。（2）建材：今日玻璃纯碱震荡偏强。玻璃端，当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。今年地产政策预期积极，保竣工持续进行，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。关注后续现货产销，产销若持续偏强，则仍旧有上行驱动，但若产销回落，则基本面驱动向下。纯碱端，短期来看，投产检修量存在一定博弈，期现存在进一步上涨可能。长期来看，供应端年中预期大幅增长，需求尽管仍有韧性，但远期供需走松，长期利空因素仍存。宏观层面，上周公布6月经济数据，竣工端依旧维持高景气度，但地产到位资金持续下滑或给地产竣工资金持续施压。目前保交楼贷款支持计划续期，关注保交付相关政策的加码。 3、板块精要 ◼农产品：1）蛋白粕：未来两周美豆产区降水预计低于正常值，温度则相对偏高。菜籽主产区加拿大旱情持续，墒情偏差。短期，美豆优良率环比下降，继续关注天气变化。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口环比大幅下降。生猪二育陆续入场，豆粕现货成交增幅明显。2）油脂：产业方面，马棕7月产量增幅或较小，而出口增幅预期较大，马棕7月累库或不及预期；当前美豆优良率仍然偏低，因上周及本周美豆产区降水仍偏少，近期美豆作物报告和干旱报告或继续利好豆类市场。菜系方面，干旱使得加拿大菜籽单产存在下调风险，海外菜系主产国出口高峰结束，国内油厂菜油库存持续回落。综上，近日油脂震荡偏强运行概率增大。3）生猪：供给方面，今日集团厂策略不一，部分集团厂放量提价，部分集团厂仍持续缩量，北方散户惜售情绪持续偏强，但下游对高价有抵触心理，出现有价无市现象。二育加速入场，流通猪源供应边际收缩。猪价可否持续上行，主要在于白条涨价是否顺利。4）玉米：近期玉米替代品压力逐渐显现，传言稻谷8月上旬启动拍卖，新季玉米上市前粮食库点集中轮出陈粮。下游企业需求一般，目前采购积极性偏弱。综合来看，短期粮食供应增加压力使市场弱势情绪加重，后续关注稻谷拍卖落地情况，以及余粮水平。 ◼软商品：1）橡胶：昨日橡胶小幅上涨，主要是受到大宗商品整体情绪向好的提振。暂时没有关于收储传闻的新消息。不过在橡胶本身基本面依旧弱势不改，进口量偏高和终端需求复苏缓慢是压制盘面向上走出确定性行情的的最大因素。目前来看，胶价的下跌空间有限，但连续性上涨动力也不足，在收储传闻正式落地之前，整体上我们以偏空看待。2）纸浆：当前纸浆期货偏强震荡，显著的利多与利空对盘面的影响都有所减弱。从供需角度来看，我们认为纸浆依旧处于难以大涨也难以大跌。中长期来看，纸浆现阶段是处在中期波段的震荡格局中。最近两周预计在5000~5450之间波动。3）棉花：郑棉昨日小幅上行，主要是受外盘棉花走强和国内宏观氛围较好的提振。抛储及增发滑准税配额公告发布，利空落地，盘面试压后显现较强支撑，下半年核心驱动在于新年度减产和籽棉预期抢收，中期来看，棉价仍有上涨空间。4）白糖：巴西双周产糖量数据公布，同比增幅受限带动2401合约强势上涨。中期来看，宏观消费有待转暖和中观库存仍在去化决定郑糖走势和外盘趋同，或将以横盘震荡为主。长期来看，上涨动能的延续依赖买盘的持续入场，随着宏观环境转暖和消费逐渐复苏，配额外进口亏损的修复使郑糖仍有上行可能性。 固定收益团队：《资产配置模型系列——双动量配置模型》——20230724 ◼摘要：在风险平价模型和BL模型之后，我们继续推出了双动量配置模型，将时序动量和截面动量相结合，构建了基于股债商三大类资产的资产配置模型，起到了“1+1>2”的作用。模型整体表现优秀，最优组合的年化回报率达到10.54%，夏普比率为0.648，最大回撤为23.94%。 ◼风险提示：动量效应失效；模型误差 能源转型与碳中和：宏观视角下，美国柴油需求何时见底？ ◼摘要：美国柴油消费集中于运输部门，与卡车需求直接相关。长期来看，美国地产业是柴油需求最前置周期。从历史数据来看，美国房地产领先柴油需求1.5年左右。中期来看