Stellantis NV ： 适合 '55' 。升级到购买。

StellantisNV 适合'55'。升级到购买。 评级变化：买入|PO：20.00EUR|价格：16.34EUR 在达成共识之前，对中断与市场的看空较少 2023年7月12日更正 包括Stellantis在内的原始设备制造商在供应受限的市场中获得了有利的组合和价格。随着供应链宽松，收益正常化似乎很可能，并且共识已经预计下半年将出现急剧下滑’23forStellantis.Wethinkthetransportmayprovemoregradual.Weincorporateprice/mixandpotentialstrikeactionbytheUAWinSep’23是主要风险，但在2小时内仍比共识高出12％/ 11％’23/FY23E。上半年我们也上涨了10%’23.从中长期来看，我们预计混合动力回归将继续，而电动汽车转型的增加动力将侵蚀利润率，与2022年的水平相比将盈利能力降低了c20％。但是，我们相信Stellantis可以度过这场风暴，并且已经比2016-19年的水平降低了40％，市场已经定价更糟。我们将PO提高到€20/sh(前:€19.0）预计23-24E财年每股收益上涨6%，并将我们的评级从中性上调至买入。 Equity (欧元)上一页CurrentInv.OpinionB - 2 - 7B - 1 - 7Inv.Rating中立购买价格Obj。19.0020.002023E每股收益5.285.642024E每股收益4.775.082025E每股收益4.824.742023E DPS1.491.52 Stellantis可以度过EV风暴的五个原因 欧盟原始设备制造商在浏览电池采购和软件战略时正在酝酿一场完美的风暴，‘适合55’瞄准并抵御中国的竞争，在中国，很快在欧洲也是如此。虽然《降低通胀法案》(IRA)在很大程度上降低了美国转型的风险，并增加了对当地生产的保护，但欧洲迫切需要类似的立法。然而，由于这既不迫在眉睫也不确定，该地区似乎将在中期变得更具挑战性。也就是说，我们看到了Stellatis成功度过风暴的五个关键原因：（1）。’美国最大的利润池，北美(>息税前利润的55%)受益于IRA；(2)c的合并协同效应€23-26E财年的1-15亿帕，可能更多是抵消；(3)它的风险敞口较低(<3%)，因此对中国和同行的依赖有限；(4)它’电动汽车战略（平台和电池）允许最大的灵活性；（5）管理层对这些风险保持警惕，并明确关注降低成本，这可能是决定性的。 迈克尔·杰克斯，CFA>>研究分析师MLI (英国)+442079961085 霍斯特·施耐德>>研究分析师美国银行欧洲(法兰克福)+496958995080 尽管存在“盈利高峰”担忧，但我们仍看到估值上行 Stellantis的市盈率为1年，企业价值/息税前利润和企业价值/销售额分别为3.1倍，1.7倍和0.2倍，比其历史（2016-19avg）预估市盈率低40％，并且已降级c5ppts超过大众和RNO，比通用汽车高出40％，比福特高出60％。按我们的价格目标€20/sh我们认为潜在的上涨幅度为c23%，不包括有吸引力的c9.4%的股息收益率。c的股票回购€到年底，10亿欧元（占市值上限的2%）也应该得到支持，可能还会有更多支持。 JamesDeChastelain>>研究分析师MLI (英国) >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。参考第48至51页的重要披露。第46页的分析师认证。价格 ESGMeter并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。ESGMeter独立于美国银行全球研究的股票投资评级、波动性风险评级、收入评级和该公司的价格目标。有关详细信息，请参阅“美国银行ESGMethod ”。 有关报告中使用的缩写表，请参见第43-44页。 公司部门 汽车零部件 StellatisN.V.是世界第四大汽车OEM，由法国OEM集团PSA和意大利-美国OEM菲亚特克莱斯勒汽车公司合并而成，该公司于2021年合并。主要品牌包括标致，菲亚特，吉普车，雪铁龙，拉姆，克莱斯勒，道奇和欧宝/沃克斯豪尔。该公司在北美和W.欧盟是关键地区，是欧洲大众市场细分市场的市场领导者。 投资理由 随着向电动汽车的过渡势头不断增强，我们认为Stellatis对北美的高敞口（占利润的60％），IRA大大降低了这种转变的风险，而对中国的低敞口是关键的积极因素。尽管欧洲可能会变得更加艰难，但我们认为该集团是成本冠军，这可能是决定性的。我们还预计，合并协同效应，特别是平台融合和整合，以及工厂和员工层面的生产效率节省，将带来进一步的上行空间。 Contents 投资案例一目了然4更多的理由是看涨而不是看跌5收益：比共识更乐观8尽管受到最高关注，估值仍具有吸引力12伟大的价格/混合正常化15预计还有更多的合并协同效应17进入高投资阶段20后来到电动汽车，但Stellantis并不落后21深入了解平台和模型发布23打开Stellantis’EV战略29深度挖掘：品牌、模型和地理曝光33基准：Stellantis是具有溢价利润的大众市场OEM36模型周期：Stellantis滞后于23 - 25e40详细的财务展望42 投资案例一目了然 图表1：按地区/报告部门划分的收入贡献（EURm）北美在22财年为集团收入贡献了850亿欧元（48％），欧洲为630亿欧元（35％） 图表2：按地区/报告部门（EURm）划分的EBIT贡献北美在22财年为集团调整后的EBIT贡献了140亿欧元（60％），欧洲为63亿欧元（27％） 每个平台的车辆产量在2022年上升到255k单位，与precovid一致，尽管形式集团的产量下降了30％。预计到2030E将进一步改善c450k单位 来源：美国银行全球研究估计，IHS 更多的理由是看涨而不是看跌 在达成共识之前，对中断与市场的看空较少 在供应受限的环境中，包括Stellantis在内的原始设备制造商一直在有利的组合和价格上获得超额收益。随着供应链的放松，正常化是一个合乎逻辑的预期，但轨迹可能比人们所担心的更为渐进。共识已经预计，下半年收益将急剧下降’23forStellantis,butwearelessdemaged.Weacknowledgeprice/mixandpotentialstrikeactionbytheUAWinSeptemberaskeyrisksbutremainsc12%/11%beforeofconsensusfor2h’23 / FY23E。上半年我们也上涨了10%’23.从中长期来看，我们预计混合动力回归将继续，向电动汽车转移的附加动力将给利润率带来压力，使盈利能力与当前水平相比降低了c20％。但是，我们认为Stellantis可以度过这场风暴，并且已经比2016 - 19年的水平降低了40％，市场定价更糟。我们将PO提高到€20 / sh (前:€19.0）预计23 -24E财年每股收益上涨6%，并将我们的评级上调至买入。 Stellantis应该度过EV风暴的五个原因 欧盟原始设备制造商在浏览电池采购和软件战略时正在酝酿一场完美的风暴，‘适合55’目标和抵御中国的竞争，在中国和很快，在欧洲也是如此。中国原始设备制造商正着眼于欧洲的积极扩张，进口已经在上升。例如，比亚迪的目标是到2030年达到800k单位销售额(c10% 市场份额），并计划最早在2025年在当地生产。上汽集团’SMG也取得了快速的进展（请参阅我们最新的EVTracker），并正在为新工厂选址。尽管《通货膨胀减少法案》（IRA）在很大程度上降低了美国过渡的风险，并为当地生产增加了保护，但这是’欧洲的情况。我们认为，欧洲迫切需要类似的立法。如果没有这一点，我们的基本情况是该地区将变得更具挑战性。也就是说，我们看到了Stellantis应该经受风暴的五个原因：（1）’美国最大的利润池位于北美(>息税前利润的55%)；(2)c的进一步合并协同效应€预计未来2-3年将达到1-15亿美元；(3)与同行相比，它的风险敞口较低(<3%)，因此对中国销售的现金依赖有限；(4)它’电动汽车战略（平台和电池）允许最大的灵活性；（5）管理层对这些风险保持警惕，并将重点放在成本上，这最终可能是决定性的。 IRA大幅降低了北美电动汽车转型的风险 《降低通胀法案》（IRA）在很大程度上降低了美国传统汽车制造商的电动汽车转型风险，因为它（1）使他们能够为增加的电动汽车含量定价；（2）保护本地生产免受中国进口的影响；（3）提供了时间上的确定性，这是投资决策的关键输入。从2023年至32年生效，消费者将获得高达7,500美元的新电动汽车，售价高达80,000美元的货车，皮卡车和SUV，以及。 汽车/轿车55,000美元。要获得资格，车辆必须满足关键矿物和电池组件的国内采购要求。如果只满足一个，抵免额上限为3750美元。关键的矿物特征要求最低百分比的投入来自北美自由贸易协定区域，从2023年的40%开始，到2027年增加10个百分点到80%。对于电池组件,适用的百分比为50%i。‘23，上升到100%‘29.Stellantis的目标是完全满足所有这些要求，并且迄今为止已经在北美的两家电池工厂合作：（1）加拿大的Windsor与LGEnergySolutions合作；（2）美国的Kokomo与三星SDI合作，确保了其2030年需求的大约一半。我们还了解到，该公司旨在达成另外两项类似的交易以弥合差距。 与同行不同的EV策略，但早期证据积极 到2030年，Stellantis的目标是在欧洲实现100%的电动汽车普及率，在北美实现50%的电动汽车普及率，这意味着在集团层面实现65%的电动汽车普及率。–不亚于同行。然而，对于传统OEM来说，这种转变是一种结构性转变，需要主要的战略支点和行动：（1）电池采购；（2）平台和生产：同时管理ICE和电动汽车；（3）品牌；（4）市场定位和渗透。Stellatis采取了不同的道路，选择在电池和软件方面合作，运营多能源平台和生产线，使现有铭牌电气化而不是推出新铭牌（i。Procedres.，VWID。模型系列)，并首先瞄准价格较低的细分市场。虽然许多人质疑这些优点，但我们理解在技术、采购和动力总成组合上保持灵活性的吸引力。我们也欣赏的格言。‘选择你的战斗’，尤其是在资本分配方面。到目前为止，早期的证据在欧洲是支持的，在欧洲，斯泰兰蒂斯’EV市场份额已经与其总份额趋同。截至5月’23YTD，该集团以15.8％的份额排名第三，仅次于大众（21％）和特斯拉（17.5％）。这主要是通过A/B细分汽车实现的，该细分汽车具有BEV版本的历史上成功的铭牌，例如菲亚特500，标致e-208和欧宝/沃克斯豪尔科萨。 来自协同效应、平台和足迹的更多优势 在合并时，>的协同效应€承诺50亿美元，四年内(FY24)达到80%。到2021年， €32亿已经交付，并在’22a进一步€39亿（总计：€71亿），比计划提前了两年。迄今为止，只有c50％的收入达到了损益，并进一步增加了c€预计23-26E财年将达到1-15亿美元。我们会’如果取得更多成就，请不要感到惊讶，原因是：（1）与平台相关的单位成本降低了35-40％；（2）工厂合理化在FY23-25E中推动了相关的单位成本节省了c12％/4％/4％；（3）持续裁员，特别是在欧洲。我们还强调，主要平台融合预计仅在2023年开始，届时首批FCA车型（JeepAveger和Fiat600）将在经过修改的CMP平台上开始生产。此后，这将作为新的加