整车物流运输龙头企业，新能源业务展现高成长性

整车物流运输龙头再启航。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。 整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船。受益于中国新能源汽车高景气度，公司整车运输需求不断提振。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。 汽车出口高景气，带动公司国际业务迅速增长。公司国际业务主要由国际船业务和中欧班列业务构成。国际船方面，公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于2020年购买“久洋吉”号滚装船，实载量为3500辆左右。以南美线日租金 170$/m ³进行分析，单辆乘务车占地空间为 13m ³- 15m ³，单次运输时间大概为65-70天，全年运输5次，全线收入约为3亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1亿元，净利率约为30%-35%。铁路业务方面，受益于“一带一路”战略布局，公司国际货运效率提升。长久物流完成波兰ADAMPOL S.A.30%的股权收购，该公司2022年收入18.81亿元，净利润6055万元，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需1天。 聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎。依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。同时，开创性“光储充检放”项目强化C端客户粘性。长久物流计划2023年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地300个项目。公司在5月份收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于2023年投产，为0.5GWh的梯次利用储能产品，第二期将于2024年投产，为1GWh的梯次利用储能产品和1GWh的新型储能产品，第三期将于2025年投产，为1.5GWh的梯次利用产品和2GWh的新型储能产品，规划2025年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各3GWh，共6GWh。 盈利预测 盈利预测和财务指标 1汽车综合服务领域龙头，动力电池回收梯次利用领航者 1.1国内最大的第三方汽车物流企业 公司规模居汽车物流行业前列。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。公司控股股东为吉林省长久实业集团有限公司，持有公司71.64%的股份，公司实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇，薄世久先生曾就职于中国一汽，现任北京长久物流股份有限公司董事长。在2021年公布的中国物流企业50强名单中，长久物流位居汽车物流行业第5位。 图表1：公司业务简介 营业收入稳步回升，2023年有望释放发展潜力。公司2022年实现营业收入39.58亿元，同比减少12.11%，实现归母净利润0.18亿元，同比减少79.15%。营收及归母净利润的同比下降主要受俄乌冲突、燃油价格上涨以及主机厂“缺芯”生产不均衡影响，运输成本增加，叠加公司2022年开拓新能源业务支出较多。预计2023年公司新能源业务布局初显成效，同时公司整车业务降本增效完成，公司将迎来营收和归母净利润双重高速增长。 图表2：2018-2022营业收入（亿元） 图表3：2018-2022归母净利润（亿元） 1.2主营业务持续发力，新能源业务底层布局 2022年公司主营业务分为四大板块：分别为整车运输业务、国际货运代理、整车仓储、零部件物流。公司目前主要仍以整车运输业务作为公司的主营业务，此外公司也不断拓展新的业务。 整车运输业务：指将商品车从汽车生产厂商运至经销商的过程，其中包括乘用车运输和商用车运输，当中乘用车运输是公司目前核心业务，为公司主要收入来源。2022年公司整车运输业务营收达30.46亿元，占总营收的76.96%，毛利率为7.22%，同比下降27.91%。主要受燃油价格上涨、国家减免路桥费优惠政策取消的影响，乘用车运输业务成本上升，整体毛利下降。 国际货运代理业务：依托中欧班列及国际海运运力，为客户提供国际货物的整箱运输和拼箱运输、集货、分拨、仓储、贸易、保税、报关报检等业务。 营收分析：业务营收总体呈U形分布，2019年处谷底，营收仅为0.5亿元，2020年营收开始出现明显上升态势，至2022年实现年营收6.70亿元，2019-2022年复合增长高达237.5%。 整车仓储业务：承接整车运输客户的委托，根据汽车生产厂商的计划需求组织车辆的在库及出入库管理。 营收分析：经营状态较为稳定，2022年营收为1.75亿元，占总营收比例为4.42%，毛利率整体上行，2022年达15.41%。 零部件物流业务：零部件采购物流、零部件进出口物流及售后备品物流等。 营收分析：业务体量较小，2022年营收为0.11亿元，占总营收比例为0.2%。 新能源业务：公司新能源业务底层布局布局，2022年公司底层布局其新能源业务，在南非、欧洲等地开始为新能源业务开拓市场。2023年5月19日公司正式宣布收购广东迪度新能源有限公司51%的股权，正式进军新能源市场。该标的公司主营业务为储能产品的研发、制造、销售全流程环节，其储能产品主要为梯次利用的动力电池，长久物流与标的公司合作，标的公司自身具有技术优势和销售的渠道优势，结合长久物流自身的物流优势、回收端和销售端双重渠道优势等，可以形成1+1>2的效果，预计公司2023年新能源业务收入将超过5亿元。 图表4：2018-2022年各业务营业收入（亿元） 图表5：2018-2022年各业务营收占比（%） 1.3依托公司自身独特禀赋，切入动力电池梯次利用 深耕行业多年，公司进入动力电池行业渠道优势显著。2022年新能源乘用车实现了销量567万辆，同比增长90%，市场销售占有率达到了27.6%，增长规模远超国家对其预期。公司积极把握新能源汽车市场快速扩张机遇，于2022年初设立“新能源事业部”，业务涵盖动力电池正逆向物流，废旧动力电池信息溯源，为广大动力电池梯次利用及回收厂商提供优质的供应链服务。动力电池的回收渠道主要包括：主机厂渠道、电池厂渠道、车辆运营公司渠道以及C端的消费者渠道，目前公司的动力电池回收主要集中在前三个B端渠道，预计2025年后将迎来动力电池C端回收渠道的爆发增长。 主机厂渠道方面，公司服务国内超过80%以上的主机厂品牌，年车辆发运超过300万台，比亚迪、上汽、一汽大众等均为公司的存量重点客户，同时公司也不断开拓如吉利、蔚来、小鹏等的新能源汽车客户市场； 电芯厂渠道方面，公司积极与厂商展开合作，利用自身已经取得的2389类危化品运输资质从事动力电池及其上下游各类原材料的运输，同时借助主机厂的客户资源拓展了新的运输品类； 车辆运营公司方面，公司与出租车及公交集团等车辆运营公司合作，回收其批量退役的动力电池，有较强的规模优势； C端消费者方面，由于动力电池的寿命在5-8年左右，预计2025年后将是C端动力电池回收渠道爆发的关键节点，长久目前拥有丰富的自营4S店资源，同时与外部多家4S店有密切合作关系，未来长久将进一步提升其4S店的客户粘性，深度依靠4S店端的销售渠道引导新能源汽车退役废旧动力电池逆向回流，同时充分发挥公司的物流渠道优势，将4S店端的零散动力电池集中转运至梯次利用工厂进行再利用。 图表6：动力电池回收业务模式 2深耕汽车物流服务，整车业务触底回升 2.1经营底盘稳固，核心竞争力持续提升 长久运力和仓储资源丰富。公司长年深耕汽车物流行业，整车运输经验丰富，同时具备水运、铁运业务的操作管理经验，公司通过不同运输方式的有效结合可以实现完善的成本控制和运力保障。整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船，这些船舶都可以进行近洋的国际运输，可以与公司的公路运力共同完善多式联运的战略布局。此外，公司在全国可用仓储面积约300万平方米，仓储资源丰富。 图表7：公路运力资源情况 图表8：水路运力资源情况 图表9：仓储资源 经营韧性凸显，核心业务收入贡献接近80%。公司整近年体经营业绩下滑存在如下原因：一是2018年9月实行的“超治”政策使得公司运力大幅下降，同年公司通过大量资本开支重新配置合规运力，但全年平均运力仍大幅下滑，2019年营收为40.61亿元，同比下降12.72%，毛利率为10.61%，同比下降21.68%； 二是2020年受地缘冲突等因素影响，国际货运代理业务受到冲击，班列整车运输业务量仅占班列总运输量的30%，公司业务量价同减；全球供应链紧张，油价上行，公司的经营成本急剧飙升，整体毛利率跌破10%，仅为6.87%，同比下降38.20%。 三是2022年Q2和Q4两次大规模的封控，对公司整体业务形成较大冲击，导致公司2022年整车业务板块营业收入仅为30.46亿元，同比下降15.23%。我们再放眼公司成本端，公司整车业务营业成本下降趋势下降幅度大于其营业收入的下降幅度，说明公司在整车业务承压下仍注重降本提效。 公司整车业务毛利率近年逐步缩减，目前国内整车运输运价已经触底，继续下降的空间不大，2023年公司的整车业务将逐步回暖，整体毛利率和业务量都将迎来提高，预计2023年公司整车运输发运量320万台以上。 图表10：整车业务成本（亿元）及增速（%） 图表11：整车运输业务毛利率（%）及增速（%） 2.2新能源汽车景气度高，整车运输业务稳步发展 国家政策助推销量持续增长，行业发展步入新阶段。新能源汽车销量自2020年2月起显著增加，呈井喷式增长，受2021年底工信部发布的新能源汽车购置补贴政策终止影响，全年新能源车销量小幅下跌，此后一直延续高速增长。2022年9月工信部发布延续新能源汽车购置补贴政策，同年12月销量达峰值81.4万量。随后2月工信部联合印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，我们预计新能源汽车市场将得到进一步优化，进入2.0新发展阶段，行业整体具有较大潜力。 新能源车占比持续上升。车辆占比方面，受油价冲击、汇率波动、新能源汽车利好政策等因素影响，传统汽油车需求下降，2018年至2022年新能源汽车销量高速增长，从2018年初的1.37%增长到了2023年4月的29.64%，在2022年年末的峰值时新能源汽车销量占总汽车销量的比重高达34%。2022全年中国累计汽车零售2054.3万辆，同比增长1.9%。其中，燃油车零售1486.8万辆，同比减少230.2万辆；新能源汽车零售567.4万辆，同比净增268.7万辆。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。 图表12：新能源汽车销量当月值（万辆）及占比（%） 图表13：新能源车保有量（万辆）及占比（%）1400 预期消费需求提振支撑汽车运输市场。2020-2022年受政策环境等因素影响，居民消费信心不足。根据国家统计局数据显示，2022年消费者信心指