2016. 6. 1钢（中性）中国的重组将在2H中占据主导地位宰成白分析师jaeseung.baek@samsung.com 822 2020 7794发生了什么？反倾销税为负数，但影响有限：在对5月18日对中国制造的冷轧钢征收522％的反倾销税后，美国商务部于5月26日对来自那里的耐腐蚀钢征收高达451％的关税，对来自中国的耐腐蚀钢征收高达47.8％的关税。尽管韩国制造的钢铁应该在美国具有竞争力，但这种利好可能会被东亚竞争的加剧所抵消，而中国的钢铁制造商必定会增加对该地区的廉价产品出口。不过，我们注意到：1）去年，只有2.2％的中国产钢铁产品流向了美国； 2）美国的行动可能会刺激中国钢铁业的结构调整-如果政府推动供应方改革，这可能会在2H主导行业噪音。中国的重组将在2H中占主导地位：中国钢铁业的结构调整似乎不可避免，因为：1）随着中国钢铁生产商扩大出口，许多国家转向保护主义。 2）国家领导层越来越强调供给侧改革的必要性。然而，由于缺乏细节，市场观察人士仍不服从，但我们认为值得一提的是，有改革意识的习近平提出了经济政策。然而，随着越来越多的债务缠身的中国钢铁制造商的担忧，无论是否进行重组，都将在2H行业占据主导地位。同时，中国钢材价格的疲软以及随后价差的缩小可能被解释为几个月的加息之后价格正常化的自然部分。此外，由于中国的供求动态不太可能恶化至2H15所见的水平（当时多数钢铁企业遭受了惨重损失），因此韩国钢铁企业的收益和估值也不太可能恶化至该时期的水平。看到0.4倍的市净率是谷底，我们相信韩国领先的钢铁制造商会做出有吸引力的交易买入行情，尽管注意到中国2H钢结构调整值得监控。-除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均归三星证券所有。-未经三星证券事先明确书面许可，不得以任何形式或通过传输，复制或分发给另一方的方式更改材料或其内容（包括副本）。行业更新●美国商务部再次对中国制造的钢铁产品征收反倾销税，尽管韩国制造的产品应因此在美国获得竞争优势，但这些积极因素可能会被东亚竞争的加剧所抵消。不过，我们注意到：1）去年，只有2.2％的中国产钢铁产品流向了美国； 2）美国的行动可能会刺激中国钢铁业的结构调整，这可能会在2H时期主导行业噪音。●最近的价差收窄可能被解释为价格正常化的自然部分，而我们预计行业状况不会恶化至2H15的水平。看到0.4倍的市净率是谷底，我们相信韩国领先的钢铁制造商会做出有吸引力的交易买入行情，尽管注意到中国2H钢结构调整值得监控。 钢2016. 6. 12中国HRC（LHS）铁矿石（RHS）点差（LHS）图1.中国：热轧铁矿石价格价差图2.中国：出口额按国家分类（2015年）（美元/吨）（美元/吨）800700600500100400其他58.8％韩国2015年出口量1.12亿吨5.0%印度尼西亚 4.5%3005020002010201220142016美国2.2％印度4.2％泰国4.2％资料来源：彭博社资料来源：Mysteel图3.中国：基础设施投资增速与房地产开发投资增速（3个月移动平均值，％）（％y-y）图4. P / B波段：浦项与现代钢铁（X）35.030.025.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)基础设施投资增长（LHS）房地产开发投资增长（RHS）40.035.030.025.020.015.010.05.00.01.11.00.90.80.70.60.50.40.3201020112012201320142015201620122013201420152016资料来源：彭博社资料来源：三星证券估计中国：钢铁重组计划2016年1月 国务院中国政府计划到2020年削减1.5亿吨产能2016年2月 国务院政府发布了题为《关于解决钢铁产能过剩和艰难困苦的意见》的报告，目的是：1）减少产量或产能；和2）引入“不良银行”政策并筹集相关资金2016年2月 国务院1）削减钢铁行业50万个工作岗位和煤炭行业130万个工作岗位；2）政府筹集人民币100b元用于安置工人2016年3月 河北省政府河北省政府计划到2020年关闭河北60％的钢厂（产能不足2亿吨）1)未经政府批准，停止向新的钢铁/煤炭企业贷款2016年4月 中国人民银行2)延迟或停止向缺乏偿还能力的公司提供贷款3)建议甚至相当稳定的公司发行债券，而不是借银行贷款2016年五月 河北省政府2016年河北产能将关闭1,422万吨资料来源：三星证券时间线资源内容浦项制铁现代钢铁25012.0%200越南9.0％150菲律宾 钢2016. 6. 13全球披露和免责声明一般本研究报告仅供参考。它不是也不应解释为购买或出售任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的要约或要约。本报告未提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为对任何特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告中讨论的证券和其他金融工具可能并不适合所有投资者。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己的独立决定，投资者应寻求财务顾问的建议。不得出于任何目的对本报告进行全部或部分更改，复制，分发，传播或出版。提及“三星证券”是指三星证券有限公司集团中的任何公司。三星证券和/或其他关联公司，其及其董事，高级管理人员，代表或雇员可能在本报告中提及的任何证券或其他金融工具或本文所述的发行人中拥有多头或空头头寸，并可能购买和/或随时以委托人或代理人的身份在公开市场或其他地方出售或提议购买和/或出售此类证券或其他金融工具。除非另有说明，否则此处包含的证券或其他金融工具的任何定价均以该日的市场收盘价为准。截至本报告之日，此处包含的观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告中提供的信息按“原样”提供。尽管此处包含的信息是从公认的可靠来源获得的，但三星证券没有就此类信息的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或担保，或为任何特定目的，三星证券明确否认对适销性或适用于特定目的的任何保证。此外，本报告无意成为此处提及的证券，市场或发展的完整声明或摘要。三星证券不承诺投资者将获得任何利润，也不与投资者分享任何投资利润。 三星证券，其关联公司或其任何关联公司，董事，高级职员，雇员或代理人对因使用全部或任何部分造成的任何损失（直接或间接）或损害不承担任何责任。本报告或其内容或与之相关的其他内容。 本文所含信息和观点如有更改，恕不另行通知。 过去的表现并不预示未来的结果。 外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或金融工具的价值，价格或收入产生不利影响。 对于投资建议，交易执行或其他查询，客户应联系其当地的销售代表。 本报告中表达的任何观点如有更改，恕不另行通知，并且可能与三星证券其他业务领域或集团的观点有所不同或相悖。 本文包含的任何分析均基于众多假设。 不同的假设可能会导致实质上不同的结果。 三星证券没有义务更新或保持此处包含的信息。三星证券依靠信息障碍来控制三星证券内一个或多个区域或组中包含的信息向三星证券其他区域或组的信息流。 本报告中所述的任何价格仅供参考，并不代表单个证券或其他金融工具的估值。 三星证券（Samsung Securities）不表示任何交易可以或可能已经按照这些价格进行，并且其中包含的任何价格均不能反映三星证券的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。 三星证券或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果。 如有需求，可以提供更多信息。要将报告分发给美国：证券研究由三星证券有限公司准备，发行和独家分发，三星证券有限公司是获得韩国金融监督服务局许可的组织。这项研究只能根据美国1934年《证券交易法》（修订版）第15a-6条的定义，在美国分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的所有美国投资者涉及证券的交易，都必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局/ SIPC的成员）进行，而不是通过其任何非美国关联公司。 [在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券有限公司或其非美国分支机构的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受此限制。美国对与研究公司帐户所涵盖的公司，公众露面和交易证券进行沟通的限制。要将报告分发给英国：本报告不是邀请，也不是旨在诱使从事英国2000年《金融服务和市场法》（“ FSMA”）第21条的投资活动。在一定程度上，本报告仅是针对（i）《 2000年金融服务和市场法（2000年金融促进）令》第19（5）条所指的投资专业人士（经修订）（英国《金融促进令》）； （ii）属于《财务促进令》第49（2）（a）至（d）条规定的人（“高净值公司，非法人协会等”）； （iii）出于FSMA第21条的目的，可以合法地向其提供本报告的任何其他人员（所有这些人加在一起称为“相关人员”）。与本报告相关的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。非相关人员不得行动或依赖本报告。对于要分发给韩国的报告：本报告仅供私人发行，不用于出售，并且仅向韩国法律法规允许的人员发行和分发。要将报告分发给新加坡：本报告是根据《新加坡金融顾问条例》第27（1）（e）条规定的金融咨询许可豁免规定提供的，因此，该报告只能提供给新加坡境内“机构投资者”的个人，如《新加坡金融顾问条例》第4A条所定义。 《证券和期货法》，新加坡第289章。本报告仅适用于三星证券向其提供本报告的人，并且该人不得以任何方式向任何其他人发送，转发或转发本报告或本报告的任何副本。分析师认证本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且与该纳入内容没有，没有或将直接或间接相关。研究报告中的具体建议或观点。主要负责编写本研究报告的分析师将根据研究管理和高级管理人员（不包括投资银行）的决定，根据包括三星证券有限公司投资银行业务在内的总收入获得报酬。及其相关实体，并在提出任何建议时已采取合理的措施以实现并保持独立性和客观性。版权 2010三星证券有限公司。保留所有权利。未经三星证券美国公司事先书面许可，不得转载，出售或重新分发本报告或其任何部分。