2020年4月2日请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。请阅读第9和10页上的重要披露和一般披露。小米公司股权研究收益审查宏观不利因素推动多元化发展，预计智能手机销量将在2H反弹重申买入评级：预计20财年收入增长20％小米宣布其19财年全年收入为2060亿人民币，同比增长18％，第四季度收入为565亿人民币，同比增长27.1％/环比增长5.2％。 19财年毛利达到286亿人民币，同比增长29％，第四季度毛利为78亿人民币，同比增长39％/-5％。运营支出在第四季度大幅增长了46％，这主要是由于广泛的营销活动和品牌费用。非国际财务报告准则的全年净利润为115亿元人民币，同比增长35％，符合我们的预期。尽管由COVID-19引起的不确定性仍然存在，但我们预计20财年收入增长20％，这是由于：1）智能手机产品阵容更丰富（优质5G / POCO）同比增长14％； 2）核心物联网产品实力同比增长31％； 3）Mi生态系统货币化的多元化使同比增长27％。我们预计智能手机销量将在2H反弹在第四季度，小米的智能手机出货量为3260万部，同比强劲增长30.5％。收入同比增长22.8％；毛利率从上一季度的9.0％降至第四季度的7.8％，主要是由于节日期间的大力推广。与竞争对手相比，小米4G的库存量较少将使其今年在5G竞争中处于更好的位置。另一方面，继去年初针对中高端市场推出Mi9之后，小米最近推出的价格超过5,000元人民币的小米标志着小米进入了高端市场。展望未来，我们预计智能手机的毛利率将恢复到8％以上的水平。另一方面，由于许多地区的封锁和COVID-19造成的供应链中断，我们对第一季度（在中国）和第二季度（在海外）的出货量持谨慎态度，但是鉴于5G在2H内的增长以及智能手机销售，我们预计小米智能手机出货量将在2H反弹，并在20财年实现9％的全年销售增长。物联网保持可观的增长小米在2018财年的物联网业务收入为人民币620亿元，同比增长42％。 2018财年智能电视出货量达到1,280万台，同比增长52％。根据Canalys的数据，按出货量计算，小米是2019年全球最大的智能可穿戴设备品牌。小米现在已经建立了其AIoT生态系统和产品组合。截至2019年，物联网连接设备的数量达到2.348亿台，同比增长55.6％。我们预计物联网收入将在20财年保持31％的可观增长。宏观逆风中的多元化战略19财年互联网服务收入达到198亿元人民币，第四季度收入为57亿元人民币，同比强劲增长41％。更具体地说，第四季度广告同比增长18％，在线游戏增长44％，其他服务同比增长超过100％。多元化战略在经济低迷中发挥了作用。在广告方面，尽管在19财年出现了巨大的阻力，小米仍然设法实现了18％的增长，这归因于：1）将广告商从TMT巨头扩展到金融机构和其他微型/小型企业； 2）升级了广告推荐系统。总体而言，截至2019年，MIUI的MAU同比增长28％至3.1亿，ARPU从去年第四季度的16.7元升至第四季度的18.4元。目标价：22.0港元（上涨116％）假设股本成本为13.4％，长期增长率为3％，我们使用折现现金流模型得出20年12月的价格目标为每股22.0港元。我们的PT的主要下行风险包括：1）由于COVID-19而导致的经济长期下滑； 2）智能手机市场竞争激烈； 3）互联网服务货币化率低于预期。股份代号：1810.HK 评级：买入目标价（港元）22.0现价（HK $，2020年4月1日）10.2上升/下降％116％市值（百万港元）245,196市值（百万美元）31,625平均每日成交额（百万港元）1,312资料来源：彭博资讯，AMTD Research估计主要预测（人民币百万元）20192020年2021e非IFRS净利润11,53211,79913,815 同比％35%2%17%收入205,839247,153 同比％18%20%26%手机出货量（百万单位）125136 同比％5%9%21%毛利率13.9％14.4% 14.3%非国际财务报告准则净利率5.6％4.8% 4.4%每股收益（人民币/ hr）0.490.47 资料来源：公司数据，AMTD Research估算估价2019 2020e 2021e市盈率（调整后）19.719.9 P / S 1.10.90.7净资产收益率15.1％13.4%13.6%资产回报率7.0％6.3%6.3%资料来源：彭博社，AMTD Research估计股价表现25.0（港元）20.015.010.05.00.07月18日至11月18日至3月19日至7月19日至11月19日至3月20日 资料来源：彭博社李安（Brian Li）分析师+852 3163 3384吴浩sey律师+852 3163 3220 2020年4月2日小米公司请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。请阅读第9和10页上的重要披露和一般披露。焦点图图1：小米收入增长保持强劲势头图2：小米非IFRS净利润增长了27％图3：小米非IFRS净利润率在第四季度略有下降来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算图4：智能手机收入在第四季度猛增了23％图5：小米智能手机出货量在第四季度同比增长30％图6：小米智能手机ASP 同比缩小-6％来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算图7：物联网和生活方式正在快速增长图8：互联网服务收入 增加了41％图9：整体硬件毛利率 保持坚挺来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算图10：MIUI MAU增长强劲图11：小米互联网服务 ARPU增加了10％图12：运营效率仍处于较高水平来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算来源：公司数据，AMTD估算 2020年4月2日小米公司3图13：小米的FY19业绩人民币百万元2019年2019年实际vs AMTD估计％ 利润损失收入205,839206,939-0.5%智能手机122,095124,471-1.9%物联网和生活方式产品62,08862,180-0.1%互联网服务19,84218,8115.5%广告10,65510,3023.4%互联网增值服务9,1868,5098.0%其他1,8141,47722.9%销售成本(177,285)(178,465)-0.7%毛利28,55428,4740.3%毛利率13.9%13.8%0.8%营业费用(20,975)(18,211)15.2%营销费用(10,378)(8,898)16.6%行政费用(3,104)(2,276)36.4%研发费用(7,493)(7,036)6.5%息税前利润7,58010,263-26.1%投资的公允价值变动3,8131,000281.3%应占投资损失(672)(200)235.9%其他的收入1,266300322.0%净其他（亏损）/收益(226)-不适用营业利润（已报告）11,76011,3633.5%财务（支出）/收入净额40226253.7%PBT12,16311,6254.6%所得税费用(2,060)(1,932)6.6%年度（亏损）/利润10,1039,6934.2%少数权益59(84)不适用应占利润10,0449,7772.7%调整后净利润（非国际财务报告准则）11,53211,590-0.5% 资料来源：公司数据； AMTD估算 2020年4月2日小米公司4图14：小米的季度损益人民币百万元1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度19年3季度19年第4季度 利润损失收入34,41245,23550,84644,42143,75751,95153,66156,470智能手机23,23930,50134,98325,07727,00932,02132,26830,797物联网和生活方式产品7,69710,37910,80514,93712,04314,94515,60619,494互联网服务3,2313,9584,7294,0374,2574,5805,3095,695广告1,8742,5003,2002,5262,2832,4852,9122,976互联网增值服务1,3571,4581,5291,5091,9752,0952,3972,719其他245397330370448405477484销售成本(30,111)(39,584)(44,269)(38,760)(38,541)(44,692)(45,425)(48,626)毛利4,3015,6526,5785,6615,2167,2588,2367,844毛利率12.5%12.5%12.9%12.7%11.9%14.0%15.3%13.9%营业费用(2,972)(13,896)(4,305)(4,696)(4,127)(4,575)(5,414)(6,859)营销费用(1,403)(2,076)(2,187)(2,328)(1,845)(2,295)(2,537)(3,701)行政费用(465)(10,457)(583)(594)(632)(724)(844)(905)研发费用(1,104)(1,364)(1,534)(1,775)(1,651)(1,556)(2,033)(2,253)息税前利润1,330(8,244)2,2739651,0882,6842,823985投资的公允价值变动1,763527652,0752,633(671)331,819应占投资损失16(129)(184)(318)(145)(12)(241)(274)其他的收入15820725922060406448351净其他（亏损）/收益9847(202)271(22)(71)50(183)PBT(6,689)14,9082,3643,3443,7172,3363,1132,697所得税费用(338)(276)11748(525)(479)(775)(280)年度（亏损）/利润(7,027)14,6332,4813,3923,1921,9552,5192,436少数权益(22)(19)(18)(17)664(6)(5)应占利润(7,005)14,6512,4993,4093,1261,9522,5252,441调整后净利润（非国际财务报告准则）1,6992,1172,8851,8532,0813,6353,4722,344同比增长％总收入68%49%27%27%15%6%27%智能手机59%36%7%16%5%-8%23%物联网和生活方式产品104%90%75%56%44%44%31%互联网服务64%85%39%32%16%12%41%广告70%110%57%22%-1%-9%18%互联网增值服务54%49%17%45%44%57%80%其他149%125%41%83%2%45%31%毛利47%26%56%21%28%25%39%调整后净利润（非国际财务报告准则）25%17%237%22%72%20%27% 资料来源：公司数据； AMTD研究 2020年4月2日小米公司5图15：小米的损益预测人民币百万元20162017201820192020年 利润损失收入68,434114,625174,915205,839247,153智能手机48,76480,564113,800122,095138,881物联网和生活方式产品12,41523,44843,81762,08881,208互联网服务6,5389,89615,95619,84225,160广告3,8385,61410,10010,65512,363互联网增值服务2,6994,2825,8539,18612,797其他7177171,3431,8141,905销售成本(61