美联储议息会议前市场情绪较谨慎铜周报2023/07/22有色金属组 吴坤金交易咨询号：Z0015924wukj@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆供应：铜精矿加工费延续回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应延续偏紧。消息面，嘉能可公布的二季报显示，该公司上半年自有矿场铜产量48.8万吨，同比下降4%，预计下半年部分矿山将增产，其2023年铜产量指引维持104万吨不变。◆库存：三大交易所库存增加0.1万吨，其中上期所库存减少0.5至7.8万吨，LME库存增加0.3至6.0万吨，COMEX库存增加0.3至3.9万吨。上海保税区库存低位微增。现货方面，LME市场Cash/3M贴水29.5美元/吨，国内上海地区现货升水105元/吨。◆进出口：上周国内现货进口窗口维持关闭，洋山铜溢价下滑，进口清关需求偏弱。海关总署公布的数据显示，6月我国精炼铜净进口量为27.6万吨，较去年同期下降24.2%，环比微降。◆需求：国内需求环比回升。上周精铜制杆企业开工率提高，但现货市场买盘改善不明显。废铜方面，上周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，当周废铜杆开工率亦提升。 基本面评估铜基本面评估估值驱动基差（元/吨）精废价差 （元/吨）全球显性库存（万吨）铜精矿加工费 （美元/吨）美元指数摩根大通全球制造业PMI数据（2023.07.21）105（+145）1547(-475)23.3（+0.2）93.0(+0.3)101.1（+1.13%）48.8（-0.8）多空评分0+1+1-1-1-1简评换月后基差提高铜价震荡回落，精废价差缩窄海外交易所库存增加带动总库存回升，绝对水平低铜精矿供需仍偏宽松，加工费延续上涨议息会议前美联储加息预期推动美元指数企稳反弹6月全球制造业PMI环比走弱，制造业仍处于收缩区间小结国内基差回升，精废价差缩窄，全球显性库存维持低位，铜估值维持中性略偏多。驱动方面，铜精矿加工费回升、全球制造业PMI偏弱和短期美元指数反弹对铜价驱动均偏空。价格层面，国常会审议通过在超大特大城市积极稳步推进城中村改造，不过商品价格反应一般，海外通胀预期走高造成市场情绪在美联储议息会议前较为谨慎。产业上看低库存状况并未改变，而随着国内供应逐渐从检修中恢复，以及进口铜预期增多，铜库存或边际回升，铜价上方阻力加大，短期价格或震荡略偏弱运行。本周沪铜主力运行区间参考：67200-69000元/吨。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边逢高抛空（67000以上）3:13-6个月供需边际转宽松，海外经济下行风险 ★★☆☆☆2023.06.09套利观望备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 国内精铜供需平衡2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月E91.529.0122.02.0%5.0% 产业链图示原矿铜精矿粗铜阳极铜电解铜/精炼铜废杂铜采选湿法冶炼粗炼精炼电解回收铜杆铜管铜板带箔铜棒其它电线电缆、漆包线空调、家电汽车、电子、电气建筑、水暖 2 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心期货价格上周铜价高位回调，沪铜周跌0.82%（截至周五收盘），伦铜周跌2.69%。 现货价格2023/7/212023/7/142023/7/72023/6/3068,74069,95068,26068,19068,65069,75068,10068,050(90)(200)(160)(140)69,90071,11069,42069,3501,1601,1601,1601,16069,50070,61068,92068,93076066066074073,94075,15073,46073,3905,2005,2005,2005,20074,25074,55073,80073,7505,5104,6005,5405,56062,80063,50062,25062,2005,9406,4506,0105,990长江有色价广东南海价差3mm铜线电解铜价差8mm无氧铜杆价差1-3mm漆包线价差14%磷铜合金价差1#光亮铜：佛山价差再生铜铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨）资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心升贴水上周铜价震荡调整，换月后国内现货基差走强，周五现货报升水105元/吨；上周LME库存小幅回升，注销仓单比例环比降低，周五Cash/3M由升水转为贴水29.5美元/吨。当周国内现货进口窗口维持关闭，洋山铜溢价（提单）下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心结构上周沪铜期货Back结构进一步收缩，伦铜Contango结构扩大。 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心冶炼利润上周进口铜精矿现货粗炼费TC延续反弹，至93.1美元/吨。华东硫酸价格环比下滑，冶炼收入水平略降。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心进出口比值上周离岸人民币探低回升，沪伦比值冲高回落。 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心上周铜现货进口亏损小幅缩窄，3月期进口亏损亦有收缩。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨）资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存上周三大交易所库存加总17.7万吨，环比增加0.1万吨，其中上期所库存减少0.5至7.8万吨，LME库存增加0.3至6.0万吨，COMEX库存增加0.3至3.9万吨。上海保税区库存5.6万吨，环比微增0.05万吨。 库存图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心上周国内交易所库存中，广东、上海库存减少，江苏库存增加；铜仓单数量增加7564至31643吨。 库存图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周LME库存增加，增量来自亚洲、北美和欧洲库存；注销仓单比例降至5.3%。 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心电解铜月度产量按照SMM调研数据，6月中国精炼铜产量91.8万吨，同比增长7.1%，环比减少4万吨，预计7月产量环比微降。按照国统局数据，6月国内精炼铜109.7万吨，同比增长13.6%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况6月中国进口铜精矿212.5万吨，同比增加6.5万吨，环比减少43.2万吨，1-6月累计进口铜精矿1344.1万吨，同比增长7.6%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况6月我国进口未锻造铜及铜材45.0万吨，环比增加0.6万吨，同比下降16.4%，1-6月累计进口量258.8万吨，同比下降12%。6月阳极铜进口量9.3万吨，环比增加0.4万吨，同比增加4.2%。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况6月精炼铜净进口量为27.6万吨，较去年同期下降24.2%，环比微降。 图27：中国5月精炼铜进口来源图28：中国6月精炼铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况6月来自俄罗斯、智利、韩国、日本、中国大陆、赞比亚等国家的进口量增加，而来自刚果（金）、菲律宾、波兰等国家的进口量减少。 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心进出口情况6月我国出口精炼铜2.2万吨，环比增加0.4万吨。上周国内现货铜进料加工出口亏损小幅扩大。 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国6月再生铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况6月铜废碎料进口量为17.0万吨，较去年同期