权益及期权策略周报（股指）：政治局会议之前少动多看
2023-07-22 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 政治局会议之前少动多看 报告要点 会议之前，缺少趋势博弈价值 摘要： 权益及期权策略团队 观点：趋势层面，我们持谨慎态度，本周市场对于利多因素脱敏，反映资金偏好下行，在政治局会议之前，市场交易清淡，无博弈价值。同时，我们回溯了Q2公募股指持仓情况，整体呈现以下特征：1）多单空单持有手数均环比提升；2）空单持仓期限远月化，或反映机构认为基差已经处于高位，通过长期合约锁定对冲成本；3）空单持仓中，股票多空策略占比下行，但鉴于IF当季年化升水水平在3%附近，我们认为中性策略进入适配期；4）买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活，因其跟踪误差容忍度较被动型产品更大，部分产品使用IM头寸替代IC头寸。 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：观望 风险点：1）美国AI股调整；2）政治局会议无超预期政策 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987 一、股指：市场在担心什么 （一）一周回顾：市场信心不足 本周市场弱势回调，全A指数失守多条均线，市场量能萎缩至7000亿附近。行业层面，通讯、传媒、计算机领跌，机会乏善可陈，仅房地产、建筑材料等少数行业逆势上行。尽管本周不乏利好，如民企经济31条，但市场反馈平淡，资金对于政策效果持怀疑态度。由于行情过于平淡，本周我们回顾基金二季度股指持仓特征。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）二季度公募期货持仓 A.多空持仓情况 二季度公募股指期货多空持仓均环比提升，其中IF、IH、IC、IM多单持仓为1992手、1615手、2788手、1277手，IF、IH、IC、IM空单持仓为3584手、14手、1476手、1764手。其中空单增量集中在IM，且增量由灵活配置型基金提供，而非股票多空策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.空单期限分布 从空单持有期限来看，IF、IC空单集中分布在当季及下季合约，两者分别占比85%以及77%。空单持仓远月化，一定程度表明机构倾向基差处于相对高位，故使用远月合约锁定长期对冲成本。由此也可以推论，当前是中性策略相对合适的建仓时点。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 C.机构持有类型 从持有类型结构来看，股指多单以被动指数及增强指数基金为主，其目的是买入替代，但鉴于贴水收敛，这部分增量陷入停滞。股指空单以股票多空为主，但占比近年有缩窄的趋势，鉴于IF当季年内升水幅度在年化3%附近，这一策略至少在基差端处于有利环境。 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 D.增强型产品头寸更为灵活 最后，买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活。下图展示了2个具有代表性的500被动产品以及500增强产品的头寸数据。被动产品因IC贴水收敛，期货市值占比整体下行，但对于增强产品，期货市值占比维持高位，且部分头寸使用IM替代。因增强产品跟踪误差偏离度可以更大，其对于股指期货的配置更为灵活。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：持币观望 综上，趋势层面，我们持谨慎态度，本周市场对于利多因素脱敏，反映资金偏好下行，在政治局会议之前，市场交易清淡，无博弈价值。同时，我们回溯了Q2公募股指持仓情况，整体呈现以下特征：1）多单空单持有手数均环比提升；2）空单持仓期限远月化，或反映机构认为基差已经处于高位，通过长期合约锁定对冲成本；3）空单持仓中，股票多空策略占比下行，但鉴于IF当季年化升水水平在3%附近，我们认为中性策略进入适配期；4）买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活，因其跟踪误差容忍度较被动型产品更大，部分产品使用IM头寸替代IC头寸。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826
