2023年7月政治局会议解读：稳增长再出发

1 固定收益│固定收益点评 请务必阅读报告末页的重要声明 稳增长再出发 ——2023年7月政治局会议解读 事件： 新华社北京7月24日，中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 事件点评  经济形势定调：经济运行面临新挑战，但长期向好的基本面没有改变 会议认为，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。  宏观政策基调：加强逆周期调节，但政策储备也要留有余地 会议强调，要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。我们认为财政政策将保持必要的财政支出强度，或将优化组合赤字、专项债、贴息等工具。货币政策有望持续维持宽松，同时下半年不排除继续降准降息刺激实体融资需求，支撑需求回升；而专项再贷款、再贴现等工具或是结构性货币政策发力的主要方向。  宏观调控落脚点：增加居民收入扩内需，多行业共发力促经济 会议指出，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。  房地产：适时调整优化房地产政策，迎接地产新常态 要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。我们预计后续更多一线和新一线等高能级城市地产调控政策有望迎来优化，包括放松限购、放宽二套房首付比例等，促进地产市场平稳发展。  产业监管：推动数字经济融入现代产业体系，促进人工智能安全发展 本次会议在“战略性新兴产业”“数字经济”上有所侧重。结合“新一轮科技革命的战略选择”的定位及亮眼的经济发展表现来看，后续或新增发布数字经济领域的多项支持政策，以政策合力推动数字经济加快融入现代产业体系建设。监管政策或将不断健全以适应人工智能领域的快速发展。  民营企业环境：改善政企关系，优化民营企业发展环境 会议后积极的财政政策预计继续发力，大规模退税减税降费、缓税缓费等政策仍有空间，整治涉企违规收费与落实助企纾困政策并举。此外，会议指出“要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险”为各类经营主体投资营造稳定、公平、可预期的良好环境。  防范重点领域风险：一揽子化债方案，加强金融监管 今年以来一些地区债务风险事件频发，4月份政治局会议指出要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。本次会议强调以制定实施一揽子化债方案的形式，有效防范化解地方债务风险，口吻更偏向债务风险的有效防范化解，一揽子化债方案或将更加多样化、个性化，除了政府恳谈会、协调金融资源以外，隐性债务化解试点方案也有望推出。 风险提示：政策刺激效果不及预期，地产出清风险超预期。 证券研究报告 2023年07月25日 作者 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《债市对经济数据反应钝化，静待政策发力》2023.07.17 2、《政策持续呵护，债市或重新定价修复预期》2023.07.12 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益点评 1. 事件 新华社北京7月24日电 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 2. 事件点评 2.1 经济形势定调：经济运行面临新挑战，但长期向好的基本面没有改变 本次政治局会议中对于当前宏观形势的表述为“经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。”该表述与4月政治局会议的表述有所不同，强调了当前经济面临的突出问题，与二季度至今我国经济复苏节奏较为缓慢相呼应。 今年二季度我国GDP同比增长6.3%，增速较一季度回升1.8个百分点，主要受到低基数影响，整体低于预期。进入二季度后随着积压的需求回补基本释放完毕，在企业和居民资产负债表受损尚未完全恢复的背景下，居民消费信心仍有不足，内需不稳，导致经济修复节奏有所放缓。其中工业生产以及基建投资出现边际改善，释放积极信号；但房地产持续低位运行、内生消费动力仍有不足，同时青年就业压力增大。 此外，本次会议认为，疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。我们认为扩大内需将持续成为今年经济主线，后续政策将持续发力，积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。 2.2 宏观政策基调：加强逆周期调节，但政策储备也要留有余地 会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 本次会议宏观政策方面的表述延续了今年4月政治局会议的内容，同时突出了要着力于扩大内需、提振实体部门信心的重要方向。要用好政策空间、找准发力方 请务必阅读报告末页的重要声明 3 固定收益│固定收益点评 向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。财政方面，要继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策。货币方面，要继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 我们认为在经济有效需求全面恢复之前，财政政策将保持必要的财政支出强度，或将优化组合赤字、专项债、贴息等工具。货币政策有望持续维持宽松基调，同时下半年不排除继续降准降息以刺激实体融资需求，支撑需求回升；而专项再贷款、再贴现等工具或是结构性货币政策发力的主要方向。 2.3 宏观调控落脚点：增加居民收入扩内需，多行业共发力促经济 会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。 我们认为，对于后续具体领域的政策包括，1）在消费领域，将着力于稳岗稳就业、新能源汽车以及绿色家电等扩消费政策，提升居民收入预期，改善居民生活质量，持续扶持文化旅游等服务业消费行业。2）在就业领域，要强化就业优先为导向。当前城镇调查失业率总量虽然出现回落趋势，但是青年失业率持续高位，结构恶化的问题仍然严峻。在当前出口总体低迷、部分制造业周期低位的背景下，劳动密集型行业的用人需求减少。预计后续将多措并举稳定外贸、优化民企生存环境，扩大就业容量稳定基本盘；同时多渠道促进高校毕业生等青年就业创业，多层次提供就业帮扶兜牢民生底线。3）在投资领域，将通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，增加资金信贷活化程度，激发实体部门投资信心，畅通信贷向实体的传导路径。4）在产业政策领域，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。 2.4 房地产：适时调整优化房地产政策，迎接地产新常态 会议指出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促 请务必阅读报告末页的重要声明 4 固定收益│固定收益点评 进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 本次会议强调要适时调整优化房地产政策，主因由于当前房地产行业仍然处于磨底周期，对经济造成负向拉动。今年上半年我国商品房销售面积与地产投资同比增速持续负增长，居民资产负债表尚未修复导致居民购房信心持续低迷。此前三四线城市地产工具箱使用已经较为充足，同时当前房贷利率已经处于历史低位，因此预计后续更多一线和新一线等高能级城市房地产调控政策有望迎来优化，包括放松限购、放宽二套房首付比例等，促进地产市场平稳发展。总的来说，我们预计后续地产行业大概率软着陆，但重新兴起出现强势回升的概率较小，不同能级城市的分割化与内生化问题可能还会继续存在。在政府托底支持下，房地产企业去杠杆接近尾声后，中国地产将走入“新常态”。 2.5 产业监管：推动数字经济融入现代产业体系，促进人工智能安全发展 会议指出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。 相较于4月政治局会议对于产业政策的表述“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，本次会议的表述在“战略性新兴产业”、“数字经济”上有所侧重。今年上半年以来数字经济发展表现亮眼，其中根据工信部发布的数据，上半年互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务收入同比增长19.2％，电信业务收入增长6.2％、业务总量同比增长17.1％。结合“新一轮科技革命的战略选择”的定位及亮眼的经济发展表现来看，后续或新增发布数字经济领域的多项支持政策，以形成政策合力推动数字经济加快融入现代产业体系建设。 此外，相较于此前“要重视通用人工智能发展”、“重视防范风险”的表述，本次会议强调“促进人工智能安全发展”，或表明前期人工智能随着应用场景及频次的不断扩大也暴露出新的风险，监管政策或将不断健全以适应通用人工智能领域的快速发展。 2.6 民营企业环境：改善政企关系，优化民营企业发展环境 会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、 请务必阅读报告末页的重要声明 5 固定收益│固定收益点评 敢投、敢担风险，积极创造市场。 本次会议再次指出要“切实优化民营企业发展环境”，重点强调“坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题”，或指向经济增速下行背景下各地方政府财政收入下滑、监管机制不严格现象突出。会议后积极的财政政策预计继续发力，大规模退税减税降费、缓税缓费等政策仍有空间，整治涉企违规收费与落实助企纾困政策或并举。此外，会议指出“要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场”，会议后各地或将进一步畅通政企沟通渠道，以常态化的机制性安排问需于企、问计于企，此外还将增强涉企政策的科学性，为各类经营主体投资营造稳定、公平、可预期的良好环境。 2.7 防范重点领域风险：一揽子化债方案，加强金融监管 会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 今年以来一些地区债务风险事件频发，4月份政治局会议指出要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。本次会议强调以制定实施一揽子化债方案的形式，有效防范化解地方债务风险，口吻更偏向债务风险的有效防范化解，一揽子化债方案或将更加