衍生品周报：市场虽有调整，期市情绪仍高

市场虽有调整，期市情绪仍高 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.07.23 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 衍生品周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理) 021-38676666021-38038674 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.com 证书编号S0880522120005S0880122080144 本报告导读： 上周各大股指期货均走弱；期货投资者整体情绪维持较高水平，成交活跃度上升；海 内外投资者预期风险概率维持低位；两融市场整体活力较上上周略有下降。 摘要： 股指期货 上周各大股指期货均走弱。上证50期货及指数涨跌幅分别为-1.08%、 -1.52%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为-1.67%、-1.98%。中证500 期货及指数涨跌幅-1.5%、-1.74%。中证1000期货及指数涨跌幅-1.93%、-2.19%（股指期货收益均包含展期收益）。 上周IF、IH、IM股指期货价差（当月-次月）边际下降，IC股指期货价差边际上升，各品种价差整体维持在低位，其中IF、IH价差维持负值且差值进一步下降，表明期货投资者整体情绪较高。 上周各大股指期货持仓量基本持平，成交量大幅上升。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动1414、3540、-4976、6688手，日均成交量较上上周分别变动24927、18659、11056、18864手，期货整体交易活跃度比上上周上升明显。 期权 上周上证50ETF涨跌-0.88%，成交量为2433.09万手。上证50ETF期权合约成交量共成交8918618张，其中认购期权成交4675060张，认沽期权成交4243558张，认沽认购比率为0.91。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购7月2.60，上证50ETF沽7月2.60。上周期权隐含率算数平均值为16.87%。 上周VIX收于14.65，较上上周基本持平，国内投资者预期风险平稳。上周CBOEVIX收于13.60，较上上周持平，海外投资者预期风险概率维持低位。上周黑天鹅指数相较于前一周边际上升，收于99.89，表明国内投资者对于未来发生尾部风险的担忧水平较低。 融资融券 上周两融市场所呈现的特征为：上周融资融券整体规模与上上周相比略有下降，截止2023年7月13日融资融券余额为15821.02亿元，前值（2023年7月6日融资融券余额）为15890.43亿元，两融余额相对A股流通市值为2.24%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上上周略有下降。 上周两融净流入金额最高的行业为医药生物、食品饮料、非银金融等，净流出金额最高的行业为计算机、通信、电子等。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com 证书编号：S0880122070051 相关报告 期市交易回暖，风险预期保持低位 2023.07.16 期市活跃度下降，海内外风险预期较低 2023.07.09 期市交易活跃度回升，情绪维持高位 2023.07.02 期市情绪回升，风险预期稳定2023.06.25海内外风险预期下降，期市活跃度回升2023.06.19 目录 1.股指期货3 1.1.收益表现3 1.2.年化价差（当月-次月）4 1.3.成交量与持仓量5 2.期权6 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况6 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile）7 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数7 3.融资融券9 4.风险提示10 1.股指期货 1.1.收益表现 上周各大股指期货均有走弱趋势。上证50期货及指数涨跌幅分别为-1.08%、-1.52%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为-1.67%、-1.98%。中 证500期货及指数涨跌幅-1.5%、-1.74%。中证1000期货及指数涨跌幅 -1.93%、-2.19%（股指期货收益均包含展期收益）。各指数自近1个季度以来走势如下图所示。 图1上证50期货展期成本上升 1.01 0.99 0.97 0.95 0.93 0.91 0.89 0.87 0.85 0.83 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07-1 IH000016.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2沪深300期货展期成本上升 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84 0.82 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07- IF000300.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3中证500期货展期成本上升 1.02 0.97 0.92 0.87 0.82 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07- IC000905.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4中证1000期货展期成本上升 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84 0.82 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07-1 IM000852.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.年化价差（当月-次月） 上周IF、IH、IM股指期货价差（当月-次月）边际下降，IC股指期货价 差边际上升，各品种价差整体维持在低位，其中IF、IH价差维持负值且差值进一步下降，表明期货投资者整体情绪较高。 图5上周IF、IH、IM股指期货价差下降，IC股指期货价差上升 20 15 10 5 0 -5 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07-18 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.成交量与持仓量 上周各大股指期货持仓量基本持平，成交量大幅上升。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动1414、3540、-4976、6688手，日均成交量较上上周分别变动24927、18659、11056、18864手，期货整体交易活跃度比上上周上升明显。各股指期货持仓量、成交量近1个季度以来走势如下图所示。 图6上周各大股指期货持仓量均基本持平（单位：手） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07-18 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7上周各大股指期货成交量大幅上升（单位：手） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2023-04-182023-05-182023-06-182023-07-18 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.期权 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况 上周上证50ETF涨跌-0.88%，成交量为2433.09万手。上证50ETF期权合约成交量共成交8918618张，其中认购期权成交4675060张，认沽期权成交4243558张，认沽认购比率为0.91。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购7月2.60，上证50ETF沽7月2.60。上周期权隐含率算数平均值为16.87%。 表1：上证50ETF期权平值与上下两档合约涨跌幅(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.50 -23.16% -17.16% -12.02% -8.38% -50.00% 15.04% 11.74% 9.18% 2.55 -39.33% -22.42% -14.87% -9.48% -21.88% 19.03% 11.57% 9.21% 2.60 -64.80% -28.26% -18.04% -10.06% 24.12% 22.34% 9.88% 8.92% 2.65 -85.22% -34.66% -20.07% -10.80% 31.43% 17.93% 11.20% 11.38% 2.70 -87.50% -42.13% -24.40% -13.59% 24.18% 16.87% 11.12% 8.71% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：上证50ETF期权平值与上下两档合约隐含波动率(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.50 0.157 0.16 0.162 0.163 0.172 0.146 0.15 0.154 2.55 0.14 0.151 0.158 0.162 0.145 0.145 0.147 0.152 2.60 0.14 0.148 0.153 0.159 0.143 0.142 0.142 0.151 2.65 0.145 0.145 0.154 0.159 0.141 0.137 0.145 0.155 2.70 0.18 0.146 0.153 0.155 0.211 0.138 0.144 0.148 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：上证50ETF期权平值与上下两档合约成交量(周，单位：张) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.50 304580 44822 5020 810 223534 121939 35567 5950 2.55 982498 112677 13914 2096 894077 191869 23644 4972 2.60 1462078 309010 32680 5581 1341954 208543 22078 6556 2.65 448451 186100 21087 9070 486742 77156 8563 2992 2.70 115018 108813 33925 4442 105095 38511 5735 1161 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile） 图8期市认购认沽隐波差维持低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数 VIX指数衡量的是标的期权的隐含波动率，代表了市场对未来30天的标的波动率的预期。当VIX指数越高时，显示投资者预期未来股价的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。 上证50ETF波动率指数(指数简称：中国波指，指数代码：000188)于2016年11月28日由上海证券交易所正式发