专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍策略：逢高做空一周回顾：外盘受美元连日反弹压制，普遍走弱。前期支撑加息接近尾声预期的消息消化，在上周连续数日大幅下挫后本周美元指数反弹因市场对欧央行、英国继续大力加息的预期走弱，使得外盘金属承压回落。国内金属价格走势则有所分化。周初普遍回落，后期则在《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布的消息刺激下震荡反弹，但反弹力度都不大，铜、铝、锌周内录得一定跌幅，锡价小幅上涨，铅、镍则表现强势。虽然消费多处于消费淡季，但并没有突出的累库表现，因供给端多平稳，增量不明显。而铅市场有旺季消费改善的预期，价格表现强势。镍价则仍受极低库存影响，资金驱动力强，使得价格明显强于其他金属。氧化铝价格本周企稳反弹，表现为增仓上行，期现联动性有所提升。供需基本面继续改善，现货价格维持小幅上涨态势，带动期货价格反弹。本周工业硅价格震荡回落，消费无起色而产量继续攀升的情况下，库存继续增加，对价格压力明显，使得价格回落。后期看，近期国内包括GDP增长等经济数据表现不佳且不及预期，不过政府接连释放政策信号，不断刺激市场对政策面的预期，下周政治局会议也将是市场关注的焦点。海外方面，美元指数阶段性反弹后继续走强可能性较小，因市场对7月加息已充分交易，欧洲高通胀的压力不减，维持较大力度加息的可能性较大。因此美元对金属价格的压力或难持续。不过美国地产等方面数据表现不佳或加剧市场对消费的悲观预期。短期宏观面在弱现实及强预期之际反复切换。基本面看，淡季消费偏弱的状态维持，但供给端多同样无明显增量，主要体现在铜、锌、铅，铝虽然产量及进口双增，但铝锭增量有限。镍供给端的持续增长也为主库存上体现，唯有锡仍处于高库存状况。因此总体看短期金属多处于供需双弱的状态。预期差异下，金属后期价格走弱仍有一定分化。具体看：铜：当前铜市处于供需双弱状态，其中产量受冶炼厂检修影响，环比继续小幅下降，消费则仍处于淡季弱势状态。显现库存累库并不突出，总体库存仍处于低位。低库存及政策预期支撑下，铜价难有大幅下跌，但弱消费拖累下，铜价也难向上突破。铝：电解铝产量随着云南复产提速有加速回升的趋势，叠加进口增加，供给端增量愈加明显，但由于复产产能铝水就地转化率高，使得铝锭实际供应增量并不突出。这导致铝锭显现库存并未能持续回升，并仍处于低位。低库存及政策预期对短期铝价同样有支撑。但实际供需基本面走弱也施压价格。锌：近期冶炼厂整体运行平稳，无更多检修，海外则有更多复产计划的消息。国内消费延续弱势，近期下游镀锌、锌合金及氧化锌企业开工率都有下降。库存继续攀升，对锌价的压力不减。这将使得锌价弱势运行，不过国内政策预期下，锌价大幅下跌的可能性也不大。铅：市场进入传统旺季，但目前实际消费尚未突出表现，铅价反弹抑制下游蓄电池企业接货积极性。不过近期供给端压力也不大，因再生铅企业多处于亏损状态，检修后复产的积极性受抑。但显现库存攀升，抑制价格进一步上涨。镍：国内纯镍产量继续大幅上升，因新产能不断释放，同时印尼镍产量上升势头同样强，供应过剩的情况愈发明显。不过这仍未在纯镍库存上有所体现，近期库存在极端状态下反复增减，极低的库存给予资金逼仓的机会。近期镍价仍以大幅波动走势为主。操作上仍建议逢高做空思路。锡：国内集成电路产量继续回升、韩国半导体出口改善支撑锡消费有改善预期，但在消费电子市场仍未触底企稳的情况下，锡市场整体消费仍难有明显改善。6月国内锡矿进口大幅回升反映短期矿端短缺的情况尚不突出，冶炼厂产量以小幅下降态势为主。短期高库存仍难去库对锡价的压力不减，使得锡价暂难持续上涨。氧化铝：氧化铝市场供需基本面总体向好，不过市场处于紧平衡状态，根本性供应短缺的情况暂不会发生，价格一旦涨至高成本以上将刺激闲置产能释放进而提升供给。短缺供需基本面支撑价格在成本线偏高为主震荡，但继续大涨的可能性不大，建议以回调做多思路。工业硅：短期消费仍难有改善，在产量维持上升态势下，工业硅库存继续累库，对价格的压力不减。另外临近交割月，前期西北大厂低价销售吸引下游超买，卖出交割预期增加，对期货价格将有明显打击。建议短期仍以空头配置为主。风险点：1.国内超预期刺激政策2.美元加速下行3.产能投放不及预期 铜：本周国内外铜价震荡回落，外盘铜价受美元指数连日上涨打击明显走弱。虽然美联储年内仅再加息一次的预期强，但在欧洲加息预期下降的情况下欧元、英镑走弱，推升美元走强，对外盘金属价格明显施压。另外美国地产等数据走弱，也使得消费走弱预期上升。本周LME库存转升，一周库存增2725吨，总库存回升至5.99万吨。本周LME铜现货合约升贴水走弱，由贴水10美元/吨水平走弱至贴水30美元/吨水平。图1：LME铜库存及基差资料来源：iFind 新湖期货研究所国内铜价周初走弱后则因政策预期升温而反弹，不过反弹力度并不大，因目前尚未由确切政策落地，而当前消费季节性走肉态势明显，下游铜材企业开工率下降。不过由于冶炼厂检修影响，精铜产量环比下降。低库存的情况未有改变，对铜价提供支撑。本周SHFE铜库存减4792吨至7.79万吨。本周国内现货升水走强，快速由上周的贴水转为升水，不够升水短暂飙升后又逐步回落，由升水200元/吨降至升水100元/吨水平。图2：国内铜库存及基差资料来源：iFind 新湖期货研究所当前铜市处于供需双弱状态，其中产量受冶炼厂检修影响，环比继续小幅下降，消费则仍处于淡季弱势状态。显现库存累库并不突出，总体库存仍处于低位。低库存及政策预期支撑下，铜价难有大幅下跌，但弱消费拖累下，铜价也难向上突破。铝：本周国内外期货铝价走势分化，外盘铝价受美元连日走强打压，国内则在低库存及政策预期下表现抗跌。国内淡季消费进一步走弱，云南复产进度超预期，运行产能加速上升，使得整体产量加速回升，另外虽然近期进口窗口关闭，但仍由一定量进口铝锭流入国内市场，供给端持续攀升。不过由于云南复产的电解铝以铝水就地转化为主，铝锭供应增量实际有限，近期其他地区铝棒产量也有回升迹象，市场铝锭到货量持续偏低，直接导致铝锭显现库存未能持续回升。Mysteel数据显示本周国内主要消费地铝锭库存先小幅增加后降回至51.5万吨。而铝棒库存则受到货量偏低影响，入库量减少，使得显性库存持续下降。Mysteel数据显示本周铝棒社会库存下降近2万吨万吨至10.7万吨。本周LME铝库存继续下降，总库存降至51.3万吨，一周减1.51万吨。图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：Mysteel iFind 新湖期货研究所本周国内现货市场有起伏，周初价格回落，市场接货相对较差，下游观望情绪较浓，而贸易商接货积极性也不佳。后期由于到货量较少，持货商惜售，而部分贸易商有交付长单需求积极性入市采购，下游也有一定补库需求，成交回升。不过这种情况并未持续。交割日期现回归，基差走强，交割过后现货对2308合约升水也逐步收窄，由升水150元/吨以上逐步收窄至升水20左右。图4：内外盘基差资料来源：WIND 新湖期货研究所复产提速将使得后期产量加速回升，供给端加速回升。不过，近期电解铝厂铸锭量再度下降，复产产能铸锭量也较少，铝锭实际供应量增加不甚突出。而消费端淡季维持弱势甚至进一步下降，有望在库存上有所体现，不过短期显现库存仍难有大幅回升。供需基本面走弱对价格的压力趋增，不过当前底库及政策面预期对价格则有一定支撑。短期铝价或反复震荡为主，操作上建议反弹做空思路。锌：在美元指数连日反弹的压力下外盘锌价连日下挫，后期随有所企稳，但反弹乏力。近日再度传出欧洲有冶炼厂计划复产的消息，虽然矿端供应因前期大型矿企停产而下降，但总体供应仍较宽松。而消费端则无起色。本周LME锌现货合约维持贴水状态，整体波动不大，仍在贴水15美元/吨水平。本周LME锌库存转升，一周增1.9万吨至9.07万吨。图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind 新湖期货研究所近期国内锌冶炼厂运行基本平稳，暂未进一步压产的情况。而消费端季节性走弱的态势明显，下游镀锌、锌合金及氧化锌企业开工率均下降。本周社会库存继续小幅攀升，SMM数据显示，本周锌锭社会库存先升后降，周初攀升至12.5万吨，之后回落至11.83万吨，一周增0.15万吨。本周国内基差先升后降，升水攀升至160元/吨后后回落至升水60元/吨。图6：国内锌锭社会库存及基差资料来源：SMM iFind 新湖期货研究所近期冶炼厂整体运行平稳，无更多检修，海外则有更多复产计划的消息。国内消费延续弱势，近期下游镀锌、锌合金及氧化锌企业开工率都有下降。库存继续攀升，对锌价的压力不减。这将使得锌价弱势运行，不过国内政策预期下，锌价大幅下跌的可能性也不大。铅：本周内外盘铅价周初短暂下行后震荡反弹，海外铅价虽然也反弹，但反弹力度受限于不断走强的美元，而国内铅价走强则受益于政策预期及传统消费旺季预期。前期受利润不佳影响，再生铅企业检修结束后复产力度及积极性不大，产量一定程度受限。不过即便旺季来临，但消费并无明显改善。本周国内现货贴水再度呈现扩大之势，由贴水220元/吨扩大至贴水300元/吨。本周外盘现货升贴水前期走弱，后期回升，由贴水15美元/吨水平收窄至贴水2美元/吨水平。图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所库存方面看，本周国内库存继续回升，SHFE铅库一周增4410吨至3.96万吨。LME库存则续增3050吨，总库存攀升至5.14万吨。图8：国内外铅库存资料来源：iFind 新湖期货研究所当前下游消费回升力度暂有限，而供给端随着冶炼厂检修结束复产有回升趋势因价格反弹使得利润改善。在产量回升，消费尚未有突出表现的情况下，后期国内累库的压力将逐步体现，对铅价形成压力，因此短期铅价存在高位回落可能。不过由于传统旺季来临，消费有改善预期，铅价或高位震荡。镍：在美元指数连日反弹的压力下外盘镍价本周震荡下行，市场在低库存但消费走弱的拉锯下反复震荡。印尼新产能投放使得供应持续攀升，只是纯镍供应无明显增量，更多为中间品。即便如此全球镍供应过剩的局势愈发明显，这从海外现货升贴水情况可以看出。本周LME镍现货合约贴水幅度小幅波动，前期由贴水230美元/吨扩大至贴水245美元/吨水平，后又收窄至贴水230美元/吨。图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内镍价则逆势走强，这更多受资金面带动。国内市场消费未见进一步提升，下游不锈钢排产积极性并不突出。而硫酸镍消费欠佳，合金消费稳定为主。而供给端则呈不断攀升态势，纯镍产量继续攀升。随着交易所新增交割品牌，后期仓单有望增加。不过短期仓单仍处于低位。本周上期所库存再度转降，一周减294吨至2784吨。本周LME镍库小增，一周增60吨至3.75万吨。图10：国内外镍库存资料来源：iFind Wind 新湖期货研究所国内新产能投放推升纯镍产量，后期仍有新产能将陆续投放，供应过剩的情况将愈发明显，而交易所交割品牌扩容，也有利于期货仓单增加，但短期仍难扭转纯镍低库存的情况。资金面对短期价格影响仍较大。短期极低库存对镍价的影响仍不容忽视，不过中期供应压力趋增，这决定了镍价重心整体下移。建议逢高做空操作。锡：虽然受到美元指数连日反弹的压力，外盘锡价相对坚挺，这主要受消费改善预期提振，因韩国半导体出口连续环比回升。此外供给端下降预期强，尤其是对缅甸佤邦积极采取限矿措施担忧较强。近期海外现货仍维持较高升水状态。本周LME锡现货合约升水小幅震荡，周初一度攀升至升水350美元/吨，之后震荡回落至升水230美元/吨水平。图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind 新湖研究所国内集成电路产量4月同比转正后，持续攀升，也给予国内一定乐观预期。不过当前整体消费并未有突出表现，消费电子类市场的低迷状态拖累整体消费，而价格创新高对消费的抑制作用愈发明显。矿端供应下降向冶炼端传导，不过6月锡矿进口大幅攀升，冶炼厂减停产的情况尚未加剧。由于进口持续处于亏损状态，限制进口量，供给端整体趋降。本周国内锡锭库存维持高位，本周小幅下降。SHFE锡库存本周小降51吨至9222吨。本周LME锡库存则继续攀升，一周增285吨至4470吨。图12：国内