2023年7月海外市场展望：美通胀超预期降温，人民币被动走升

摘要：6月下旬以来，全球需求底部反弹，但短期仍面临压力，能源价格同比下降令美欧终端通胀明显降温。美国信贷条件维持稳定，内需下滑中有韧性，就业市场维持偏紧，核心通胀超预期降温，市场弱化对美联储“鹰”派程度的预期，长期美债收益率上冲至高点后大幅回落，美元指数大幅走贬。后续美国部分经济数据可能仍有较好表现，进而可能驱动美元稍反弹。欧元区经济维持一定下滑，核心通胀高位盘整，欧央行维持十分“鹰”派态度，美欧利差从高点大幅回落，欧元受提振大幅升值。短期欧元区经济数据可能进一步下滑，进而令欧元兑美元稍走贬。日本经济维持较好，核心通胀继续处于偏高水平，同时近三十年来最大幅度加薪令名义薪资增速明显上涨，这存在强化核心通胀韧性的趋向，日本央行维持大幅宽松，但部分官员呼吁考虑放宽YCC调控，日元受提振大幅升值。日央行7月会议预计难以做出超预期决策，日元兑美元短期可能震荡为主。随着美元走贬，人民币兑美元有所升值。由于中美利差倒挂仍维持在较高水平，国内经济恢复仍偏弱，人民币兑美元短期预计偏弱。 关键词：薪资增速；通胀压力；收益率曲线控制；中美利差；汇率 目录 （一）全球需求底部反弹............................................................................................................-2-（二）国际能源价格有所反弹....................................................................................................-2-（三）美国欧元区含能源终端通胀降温明显............................................................................-3-二、美国核心通胀降温加快................................................................................................................-4-（一）美国信贷条件维持稳定....................................................................................................-4-（二）美国内需下滑中有韧性....................................................................................................-5-（三）美国就业市场偏紧，核心通胀降温加快........................................................................-7-三、市场确信加息基本见顶令美元大幅下跌..................................................................................-10-（一）美联储加息趋于见顶......................................................................................................-10-（二）美债收益率短期预计延续震荡行情..............................................................................-11-（三）美元指数短期可能稍有反弹..........................................................................................-12-四、主要非美货币走势......................................................................................................................-13-（一）欧元兑美元短期预计稍回落..........................................................................................-13-（二）英镑兑美元短期预计偏强..............................................................................................-16-（三）日元兑美元短期预计震荡..............................................................................................-19- 一、全球底部反弹不改美欧终端通胀降温趋势 （一）全球需求底部反弹 6月，对全球需求有前瞻指示作用的韩国出口同比增速为-6%，较5月的-15.2%大幅回升，显示全球需求从底部有所好转。美国经济的韧性和日本经济向好，以及中国经济在降息驱动下行弱修复对全球需求带来了支撑。韩国出口底部明显反弹可能显示全球需求基本触底，难以进一步下滑，但同时美欧高利率持续仍对其需求抑制在增强，全球需求仍面临一定压力，明显回暖仍有待时间。 （二）国际能源价格有所反弹 6月下旬以来，国际油价震荡走升。7月初，沙特宣布额外100万桶/日的减产延长1个月至8月底，俄罗斯也宣布在8月每天减少50万桶石油出口，同时全球需求底部反弹，美元短期走弱，国际油价因此震荡走升。至7月11日，布伦特油价上行至79.4美元/桶，较6月底上涨6%。夏季高温提升欧洲天然气发电需求，全球天然气期货也从底部有所反弹。在全球需求底部震荡和OPEC+推动额外减产共同作用下，全球能源价格预计维持当前水平震荡。与去年同期比，当前能源价格已大幅下降，预计 继续令全球生产端通胀降温。 （三）美国欧元区含能源终端通胀降温明显 美欧生产端通胀降至正常水平。6月，美国PPI同比增速0.2%，低于前值1%。5月，欧元区PPI同比增速-1.5%，低于前值0.9%；英国工业品输出PPI同比增速3%，大幅低于前值5.2%。日本生产端通胀也有所降温，但增速水平稍偏高。6月，日本PPI同比增速4.1%，低于前值5.2%。 主要发达经济体终端通胀降温速度出现分化，美国和欧元区受能源价格驱动降温较快。6月，美国CPI同比增速3%，略低于预期3.1%，明显低于前值4%；欧元区CPI同比增速5.5%，低于预期5.6%和前值6.1%，能源价格低位是驱动欧元区整体终端通胀降温较快的原因。6月，日本东京CPI同比增速3.1%，不及预期3.4%，略低于前值3.2%，降温并不明显。5月，英国CPI同比增速8.7%，持平前值，高于预期8.5%，整体终端通胀降温放缓。 二、美国核心通胀降温加快 （一）美国信贷条件维持稳定 6月下旬以来，美国银行业存贷款规模保持稳定，信贷条件较平稳。至6月28日，美国银行体系存款规模为17.34万亿美元，基本持平前两周；美国银行体系贷款规模为17.31万亿美元，同样基本持平前两周。 6月下旬以来，美国各类型贷款规模保持稳定，基本持平6月上旬水平。至6月30日，工商业贷款规模2.75万亿美元，住房抵押贷款规模2.52万亿美元，商业不动产抵押贷款规模2.92万亿美元，消费贷款1.89万亿美元。自4月下旬开始，美国信贷条件持续平稳近3个月，这令美联储暂停收紧维稳市场的诉求降低。 （二）美国内需下滑中有韧性 美国内需受高利率高通胀制约维持偏弱。5月，美国进口同比增速-6.8%，低于前月-4.5%，下滑幅度有所扩大。 5月下旬以来，随着美联储态度维持较“鹰”，美联储后续进一步加息预期增强，美国各市场利率水平有所上升，30年期抵押贷款利率也随之上行。至7月6日，30年期抵押贷款利率上行至6.81%。利率的再次上行令美国房价承压稍下行，5月美国新建住房均价48.7万美元，低于4月的49.6万美元。同时新房价格的下行对美国新房市场带来一定提振。 - 6 -美国新房市场景气状况持续回升。伴随着美国NAHB住房指数的走升，美国新屋销售持续上行，美国成屋销售则维持底部震荡。5月，美国新屋销售76.3万套，明显 高于前值68万套，明显高于前期阶段底部的54.3万套。新房销售的回暖对美国企业资本扩张仍形成一定支撑。 5月，美国核心资本品同比增速2.1%，高于前值1.8%，维持一定扩张，显示企业预期仍偏好，有意愿进行一定资本扩张。 （三）美国就业市场偏紧，核心通胀降温加快 6月下旬以来，美国就业市场总体仍紧张，边际有走弱。6月，美国ADP就业人数49.7万人，远高于预期22.8万人和前值27.8万人，反映美国私营部门就业强劲； 非农就业新增20.9万人，不及预期22.5万人和前值30.6万人，服务业就业的下降是主要拖累。 资料来源：Wind。 6月，美国劳动力参与率62.6%，持平前值，维持略低于疫情前水平状态，短期看劳动力供给的恢复基本达到瓶颈处；美国职位空缺数982万人，略低于前值1032万人，延续缓慢下降趋势，整体仍明显高于疫情前700万人左右的正常水平。美国劳动力供需总体仍较紧张，边际继续稍缓解。 6月，美国失业率3.6%，低于前值3.7%，继续处于历史低位，同样反映美国就业 总体仍好。美国6月非农时薪同比增速4.4%，持平前值，就业偏紧令薪资增速仍然保持在较高水平，这对通胀形成一定支撑。 美国核心通胀总体仍高，但显示出明显降温迹象。6月，美国核心CPI同比4.8%，低于预期5%和前值5.3%，机票、家具用品、通讯、二手车和卡车等价格的回落，以及去年高基数是令核心通胀明显降温的驱动因素。5月，美国核心PCE同比增速4.6%，略低于前值4.7%。6月核心PCE同比增速是否跟核心CPI增速一样明显下降是观察美国核心通胀是否真开始明显降温的重要参考，同时在高基数因素消除后美国核心CPI后续降温速度可能再次有一定放缓。 三、市场确信加息基本见顶令美元大幅下跌 （一）美联储加息趋于见顶 7月13日，美联储发布年内第五份褐皮书。褐皮书显示，未来几个月美国经济增长或放缓；受访地区价格总体小幅上涨，多个地区价格增速放缓，总体预期在未来几个月价格将企稳或下跌。褐皮书对通胀的调查与最新美国CPI增速走势基本一致，美国通胀降温趋势基本形成。因此市场普遍预期美联储在7月实施一次加息25BP后将结束加息，并不会如6月会议预测的那样再加息2次。 美联储缩表进度偏慢。至7月12日，美联储总资产规模8.35万亿美元，较四周前减少913亿美元。其中，国债总规模5.1万亿元，较四周前减少559亿元；MBS总规模2.54万亿美元，较四周前减少200亿美元。MBS的缩减量明显低于美联储此前计划的每月350亿美元的规模，美联储可能基于对中小银行风险事件后市场具有一定脆弱性的考量，避免住房抵押贷款市场过度紧缩。美联储总资产缩减规模超过国债和MBS缩减之和部分可能主要是3月临时流动性支持措施自动到期量。 - 10 -美国境内美元流动性总体充裕，边际有所收敛。随着美国政府达成最新债务上限协议，美国国债融资发行恢复政策，美国财政存款明显回升。至7月12日，美国财政存款规模为5174亿美元，较四周前增加3826亿美元，这同时对美国境内市场美元流动性形成一定吸收，美联储逆回购和准备金规模均有所下降。至7月12日，美联 储逆回购规模为2.15万亿美元，保持较大规模，但较四周前大幅减少2892亿美元；准备金规模3.16万亿美元，较四周前减少1442亿美元