- 1 - 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文 刘怡庆 摘要：6月下旬以来，全球需求底部反弹，但短期仍面临压力，能源价格同比下降令美欧终端通胀明显降温。美国信贷条件维持稳定，内需下滑中有韧性，就业市场维持偏紧，核心通胀超预期降温，市场弱化对美联储“鹰”派程度的预期，长期美债收益率上冲至高点后大幅回落，美元指数大幅走贬。后续美国部分经济数据可能仍有较好表现，进而可能驱动美元稍反弹。欧元区经济维持一定下滑，核心通胀高位盘整，欧央行维持十分“鹰”派态度，美欧利差从高点大幅回落，欧元受提振大幅升值。短期欧元区经济数据可能进一步下滑，进而令欧元兑美元稍走贬。日本经济维持较好，核心通胀继续处于偏高水平，同时近三十年来最大幅度加薪令名义薪资增速明显上涨，这存在强化核心通胀韧性的趋向，日本央行维持大幅宽松，但部分官员呼吁考虑放宽YCC调控，日元受提振大幅升值。日央行7月会议预计难以做出超预期决策，日元兑美元短期可能震荡为主。随着美元走贬，人民币兑美元有所升值。由于中美利差倒挂仍维持在较高水平，国内经济恢复仍偏弱，人民币兑美元短期预计偏弱。 关键词：薪资增速；通胀压力；收益率曲线控制；中美利差；汇率 目 录 一、全球底部反弹不改美欧终端通胀降温趋势 ................................................................................ - 2 - （一）全球需求底部反弹 ............................................................................................................ - 2 - （二）国际能源价格有所反弹 .................................................................................................... - 2 - （三）美国欧元区含能源终端通胀降温明显 ............................................................................ - 3 - 二、美国核心通胀降温加快 ................................................................................................................ - 4 - （一）美国信贷条件维持稳定 .................................................................................................... - 4 - （二）美国内需下滑中有韧性 .................................................................................................... - 5 - （三）美国就业市场偏紧，核心通胀降温加快 ........................................................................ - 7 - 三、市场确信加息基本见顶令美元大幅下跌 .................................................................................. - 10 - （一）美联储加息趋于见顶 ...................................................................................................... - 10 - （二）美债收益率短期预计延续震荡行情 .............................................................................. - 11 - （三）美元指数短期可能稍有反弹 .......................................................................................... - 12 - 四、主要非美货币走势 ...................................................................................................................... - 13 - （一）欧元兑美元短期预计稍回落 .......................................................................................... - 13 - （二）英镑兑美元短期预计偏强 .............................................................................................. - 16 - （三）日元兑美元短期预计震荡 .............................................................................................. - 19 - 1-6月工业企业利润点评 工业利润延续增长，效益持续提高 1-2月工业企业利润点评 疫情负面影响较大，制造业利润大幅下降1-2月工业 南京银行2023年7月海外市场展望 美通胀超预期降温，人民币被动走升 - 2 - 五、人民币短期预计偏弱 .................................................................................................................. - 22 - 一、全球底部反弹不改美欧终端通胀降温趋势 （一）全球需求底部反弹 6月，对全球需求有前瞻指示作用的韩国出口同比增速为-6%，较5月的-15.2%大幅回升，显示全球需求从底部有所好转。美国经济的韧性和日本经济向好，以及中国经济在降息驱动下行弱修复对全球需求带来了支撑。韩国出口底部明显反弹可能显示全球需求基本触底，难以进一步下滑，但同时美欧高利率持续仍对其需求抑制在增强，全球需求仍面临一定压力，明显回暖仍有待时间。 图 1 韩国出口和工业生产同比增速 资料来源：Wind。 （二）国际能源价格有所反弹 6月下旬以来，国际油价震荡走升。7月初，沙特宣布额外100万桶/日的减产延长1个月至8月底，俄罗斯也宣布在8月每天减少50万桶石油出口，同时全球需求底部反弹，美元短期走弱，国际油价因此震荡走升。至7月11日，布伦特油价上行至79.4美元/桶，较6月底上涨6%。夏季高温提升欧洲天然气发电需求，全球天然气期货也从底部有所反弹。在全球需求底部震荡和OPEC+推动额外减产共同作用下，全球能源价格预计维持当前水平震荡。与去年同期比，当前能源价格已大幅下降，预计 dXbWuZcUbWvYaYrQqRmN9P9RbRsQqQsQoNiNpPpQiNtRtP7NoPtMwMmRnQMYnNqN - 3 - 继续令全球生产端通胀降温。 图 2 布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 （三）美国欧元区含能源终端通胀降温明显 美欧生产端通胀降至正常水平。6月，美国PPI同比增速0.2%，低于前值1%。5月，欧元区PPI同比增速-1.5%，低于前值0.9%；英国工业品输出PPI同比增速3%，大幅低于前值5.2%。日本生产端通胀也有所降温，但增速水平稍偏高。6月，日本PPI同比增速4.1%，低于前值5.2%。 图 3美欧日PPI同比增速 资料来源：Wind。 - 4 - 主要发达经济体终端通胀降温速度出现分化，美国和欧元区受能源价格驱动降温较快。6月，美国CPI同比增速3%，略低于预期3.1%，明显低于前值4%；欧元区CPI同比增速5.5%，低于预期5.6%和前值6.1%，能源价格低位是驱动欧元区整体终端通胀降温较快的原因。6月，日本东京CPI同比增速3.1%，不及预期3.4%，略低于前值3.2%，降温并不明显。5月，英国CPI同比增速8.7%，持平前值，高于预期8.5%，整体终端通胀降温放缓。 图 4美欧日CPI同比增速 资料来源：Wind。 二、美国核心通胀降温加快 （一）美国信贷条件维持稳定 6月下旬以来，美国银行业存贷款规模保持稳定，信贷条件较平稳。至6月28日，美国银行体系存款规模为17.34万亿美元，基本持平前两周；美国银行体系贷款规模为17.31万亿美元，同样基本持平前两周。 - 5 - 图5 美国银行业存贷款规模 资料来源：Wind。 6月下旬以来，美国各类型贷款规模保持稳定，基本持平6月上旬水平。至6月30日，工商业贷款规模2.75万亿美元，住房抵押贷款规模2.52万亿美元，商业不动产抵押贷款规模2.92万亿美元，消费贷款1.89万亿美元。自4月下旬开始，美国信贷条件持续平稳近3个月，这令美联储暂停收紧维稳市场的诉求降低。 图6 美国银行业各类型贷款规模 资料来源：Wind。 （二）美国内需下滑中有韧性 美国内需受高利率高通胀制约维持偏弱。5月，美国进口同比增速-6.8%，低于前月-4.5%，下滑幅度有所扩大。 - 6 - 图 7 美国零售和进口同比增速 资料来源：Wind。 5月下旬以来，随着美联储态度维持较“鹰”，美联储后续进一步加息预期增强，美国各市场利率水平有所上升，30年期抵押贷款利率也随之上行。至7月6日，30年期抵押贷款利率上行至6.81%。利率的再次上行令美国房价承压稍下行，5月美国新建住房均价48.7万美元，低于4月的49.6万美元。同时新房价格的下行对美国新房市场带来一定提振。 图 8 美国30年期抵押贷款利率和房价走势 资料来源：Wind。 美国新房市场景气状况持续回升。伴随着美国NAHB住房指数的走升，美国新屋销售持续上行，美国成屋销售则维持底部震荡。5月，美国新屋销售76.3万套，明显 - 7 - 高于前值68万套，明显高于前期阶段底部的54.3万套。新房销售的回暖对美国企业资本扩张仍形成一定支撑。 图 9 美国房地产市场主要指标 资料来源：Wind。 5月，美国核心资本品同比增速2.1%，高于前值1.8%，维持一定扩张，显示企业预期仍偏好，有意愿进行一定资本扩张。 图 10 美国核心资本品订单同比增速 资料来源：Wind。 （三）美国就业市场偏紧，核心通胀降温加快 6月下旬以来，美国就业市场总体仍紧张，边际有走弱。6月，美国ADP就业人数49.7万人，远高于预期22.8万人和前值27.8万人，反映美国私营部门就业强劲； - 8 - 非农就业新增20.9万人，不及预期22.5万人和前值30.6万人，服务业就业的下降是主要拖累。 图 11 美国周申失业金人数、非农新增就业和ADP新增就业人数 资料来源：Wind。 6月，美国劳动力参与率62.6%，持平前值，维持略低于疫情前水平状态，短期看劳动力供给的恢复基本达到瓶颈处；美国职位空缺数982万人，略低于前值1032万人，延续缓慢下降趋势，整体仍明显高于疫情前700万人左右的正常水平。美国劳动力供需总体仍较紧张，边际继续稍缓解。 图 12 美国劳动力参与率与职位空缺数 资料来源：Wind。 6月，美国失业率3.6%，低于前值3.7%，继续处于历史低位，同样反映美国就