债市日评：5月企业债券融资负增长，低信用资质发行人融资困难度明显提升

固定收益研究 Page 1 a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年05月31日 5月企业债券融资负增长，低信用资质发行人融资困难度明显提升 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 5月债券融资继续萎缩，非金融企业信用债净融资出现罕见负增长。 截至30日，发布了发行公告的各类信用债券发行规模较4月进一步减少，目前绝对水平仅略高于今年春节月（2月）。分债种来看，公司债、企业债、短融和中票发行速度均减慢。发行量的减少使得5月企业债券净融资出现负增长。以截至30日的发行量计算，5月非金融企业公募债券净融资-506亿，私募253亿，整体出现负融资现象。其中，短融品种负增长最明显，目前负融资超过1100亿。 非金融企业债券融资额的迅速下滑主要是4月债市冲击后遗症。在债券市场调整时，投资者购买债券热情明显下降。而且，由于短融品种发生实质性违约案例较多，拟发行短融的低信用资质发行人近期融资困难度明显提升。 虽然债券融资尚不是我国企业最主要的融资渠道，但是该融资途径的不畅通也将影响到实体企业经营。再考虑到信托等其它融资渠道也与债券市场有一定相似性，短期我们可能会面临金融对实体支持下降的局面。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 表1：信用债发行与净融资一揽 发行量 净融资 非金融企业 金融债 信贷资产证券化 非金融企业 金融债 信贷资产证券化 公募 私募 公募 私募 2015/01 2908 551 3799 211 1468 384 2558 -47 2015/02 1920 531 2240 251 407 245 1097 219 2015/03 4688 1058 4451 214 964 407 2397 192 2015/04 4547 885 6531 95 1098 443 4172 -242 2015/05 4445 551 5657 147 1157 51 3518 131 2015/06 3999 831 6038 777 1470 351 3540 753 2015/07 4509 982 10376 405 2211 669 7070 -312 2015/08 5095 1589 8650 552 2034 967 5598 482 2015/09 5119 1830 9029 982 2279 1468 5400 901 2015/10 5161 1636 7791 374 2099 1227 3267 -66 2015/11 6133 1556 6294 945 2716 1004 2158 877 2015/12 5712 1931 11580 1173 2503 1455 6889 878 2016/01 6802 1885 9941 320 3983 1462 5137 -413 2016/02 3303 680 11219 108 826 362 6994 10 2016/03 9534 3077 14239 451 4998 2293 4976 348 2016/04 5875 1199 9993 520 1631 679 1836 -40 2016/05 4077 837 12254 235 -506 253 4003 104 资料来源：WIND、国信证券研究所整理；5月数据为截至2016年5月30日；  信用品市场观察 表 2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 四川煤炭 2016-05-27 新世纪将公司主体信用等级由AA+/负面调整为AA/负面。煤炭行业产能过剩，公司煤炭主业盈利能力下滑；2016年3月资产负债率达88.48%，未来1-2年将是公司偿债高峰期，且部分煤炭处于建设期，后续资金需求量大，整体财务风险大；下游客户区域内火电和钢铁企业需求下降，销售回款期拉长是主要原因。 15川煤炭CP001、13川煤炭PPN001 安阳钢铁 2016-05-27 中诚信证评将公司主体评级展望调整为负面。盈利能力弱；2016年3月末，资产负债率为83.66%；债务期限结构不尽合理，长短期债务比为5.83，短期偿债压力较大等因素是主要原因。 07安钢债、11安钢01 东北特钢 2016-05-30 东北特钢对债券持有人会议决议的答复：同意不进行债转股；建议发行人暂时不要采取相关法律措施；公司拥有的机械设备和上市公司股权等财产处于资产首先状态，暂时无法提供追加担保措施，目前处于违约状态，也无法找到第三方追加连带责任担保； 14东特钢PPN001、13东特钢PPN001 宝丰能源 2016-05-30 以13.18亿元收购四股泉煤业，截止2015年12月31日，四股泉煤业总资产6.95亿元，净资产1.26亿元；此次收购主要为收购煤矿资产，如果原煤价格持续下滑，可能面临相关资产减值的风险 11宝丰能源债、11宁宝源 华油天然气 2016-05-30 中诚信国际将公司主体评级展望由稳定调整为负面。盈利及获现能力大幅下降，期间费用升高；短期债务占比高，且无未使用授信额度，面临较大流动性压力；室友价格下跌，LNG（液化天然气）需求减弱，价格大幅下跌是主要原因。 15华油天CP001、14华油天MTN001 冀东发展 2016-05-27 总经理因退休不再担任总经理职务，公司与北京金隅股份的战略重组过渡期间公司日常事务由冀东发展集团深化改革工作领导小组主持，具体总经理人选待重组完成后再另行聘任。 15冀发展CP001、15冀东PPN001 大同煤业 2016-05-30 中诚信关注大同煤业向关联方出售股权事项。大同煤业拟以现金方式向公司关联方外经贸公司出售其持有的国贸公司100%股权，构成重大资产出售和关联交易。由于前三年大同煤业已将国贸公司发包给外经贸公司，大同煤业认为此次股权转让不会对主营业务及营业收入造成影响。 15大同煤业PPN001、15大同煤业PPN002 陕西高速 2016-05-30 2016年度第二期超短期融资券取消发行 16陕高速SCP001、13陕高速PPN002 开封基建 2016-05-27 再次延迟披露2015年年报公告 15汴新建投债、15开封基建PPN001 山东招金 2016-05-27 2016年度第一期中期票据取消发行 15鲁招金MTN001 宜春创投 2016-05-27 再次延迟披露2015年年报公告 15宜春创投债、15宜创债 中化国际 2016-05-30 2016年度第一期超短期融资券取消发行 11中化02、11中化国MTN1 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3  转债市场观察 1、歌尔转债：联合信用评级有限公司对歌尔声学主体长期信用状况和可转债进行跟踪评级，前次歌尔转债评级AA+，主体评级AA+；本次歌尔转债评级AA+，主体评级AA+。 2、蓝标转债：股东大会决定公司需注销李芃和西藏山南博萌投资咨询合伙企业（有限合伙）合计3099.5476万股蓝色光标股票。同时公司拟根据《盈利预测补偿协议书》约定的纠纷解决机制于本周内提请仲裁程序。 3、三一转债：截至本公告日，公司第一期员工持股计划的银行和证券账户已开立完毕，正在推进资金归集和召开持有人会议等相关工作，公司第一期员工持股计划尚未购入公司股票。 4、国贸转债：厦门国贸控股股东厦门国贸控股有限公司于2016年2月2日至2016年5月30日，通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持本公司 A 股股份共计16,680,350股，占公司已发行总股份的1.002%。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1609开于100.200，收于100.165，结算价100.185，最高100.290，最低100.155，跌幅0.05%，振幅0.13%，成交4579手，其中外盘2033手，内盘2546手，持仓量25919手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.055，结算价下跌0.030，成交量下降129手，持仓量上升82手。另外，10年期国债期货主力合约T1609下跌0.13%。 今日央行公开市场进行650亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日有650亿元逆回购到期，公开市场无净投放亦无净回笼。资金面仍稳中偏松，尽管月末前最后两个交易日会有一些缴税走款，但资金供给整体充裕，料对流动性大势影响有限。随着银行间债市向境外机构投资者开放的细则明确，不排除会对境内债市带来增量资金，但短期刺激可能十分有限。截止收盘，10年现券收益率小幅上行约2-3BP，而国债期货先涨后跌，5年跌幅对应收益率上行约1BP，而10年跌幅对应收益率上行约2BP。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1606.CFE100.890101.150100.830101.0950.1400.14%0.32%6642108TF1609.CFE100.200100.290100.155100.185-0.050-0.05%0.13%203325464579TF1612.CFE99.72099.74099.61599.655-0.060-0.06%0.13%17889267T1606.CFE99.90099.99099.85099.9150.0000.00%0.14%167161328T1609.CFE99.12099.20598.89598.955-0.130-0.13%0.31%5141623411375T1612.CFE98.28598.34098.06598.140-0.135-0.14%0.28%2483526005年和10年国债期货均下跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150019.IB1.72.74002.68975.032.72612.7779-5.182.8276%-0.0568160007.IB47.22.75002.74660.342.93582.92870.71-0.3441%0.8291150002.IB2.62.80002.8400-4.003.09953.09590.360.3755%1.5570150016.IB3.32.99802.99500.303.01263.0149-0.230.4580%0.1175150016.IB3.32.99802.99500.303.14883.13551.33-0.7484%1.2152150023.IB12.32.98002.847713.233.23103.22140.96-0.6057%2.1603国债期货对应收益率小幅上行