汽车弹簧“小巨人”，新能源汽车快速增长带来公司产品量价齐升

2023年07月20日 核心观点： 分析师 新产品、新客户、新产能释放，公司持续壮大成长。新产品：公司2023年稳定杆出货量预计相比2022年增长一倍以上，预计2025年完成10万套机器人等机械类弹簧配套。悬架弹簧等随着新能源汽车销量占比不断提升，带来产品结构的优化。2）新客户：悬架弹簧产品现已成为长城、比亚迪、吉利等一流自主品牌供应商，未来将会不断拓展更多合资及外资新能源车型，受益新能源全球化浪潮。3）新产能，公司2025年产能预计为2022年的2.5倍。 下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇。乘用车领域，螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔。新能源车带动空悬渗透率提升，搭载车型未来价格区间有望下降至25万元。自主品牌借新能源扶摇直上，公司市占率提升空间可期。商用车市场修复趋势明确，海外市场销量企稳，公司制动弹簧需求稳定。 投资建议：我们预计2023~2025年营业收入分别为12.82/17.76/23.13亿元，同比增速分别为44%/39%/30%，归母净利润分为2.08/3.08/3.92亿元，对应EPS分别为1.61/2.39/3.04元。给予公司2024年25-30倍PE，对应目标价59.75-71.70元，首次覆盖给予“推荐”评级。 相关研究 风险提示：1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汽车促销引起的零部件降价的风险。 目录 （一）深耕弹簧行业40余年，实现车用弹簧国产替代......................................................................................................5（二）紧跟新能源浪潮提升产品均价，技术研发能力出众................................................................................................7（三）客户资源优质，深度绑定自主品牌............................................................................................................................9 二、新产品、新客户、新产能释放，公司迎来快速发展......................................................................................................11 （一）扩产进行中，2025年产能扩充约2.5倍..................................................................................................................11（二）重点布局新能源乘用车产品及新品类机器人等......................................................................................................12 三、下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇..........................................................................................................14 （一）螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔..........................................................................................14（二）新能源市场大浪淘沙，公司具备优质下游客户优势..............................................................................................16（三）商用车市场景气度反转，公司制动弹簧销量支撑力强..........................................................................................17 （一）成本压力缓解推动盈利水平回升，管理费用率优化明显......................................................................................18（二）公司规模稳步提升，经营情况保持良好水平..........................................................................................................19 六、风险提示..............................................................................................................................................................................22 附录：公司财务报表预测..........................................................................................................................................................23 插图目录 图1：公司发展历经40余年，成长为汽车弹簧行业领军者..........................................................................................5图2：公司股权结构稳定（IPO后公司股权架构）.........................................................................................................6图3：2022年-2023年Q1公司营收稳定增长..................................................................................................................8图4：2022年-2023年Q1公司归母净利润触底回升......................................................................................................8图5：2022年公司悬架弹簧收入显著提升43.06%..........................................................................................................8图6：2022年悬架弹簧业务占公司业务收入的61.29%..................................................................................................8图7：产品均价受益于新能源车业务的增长有所提升（元/件）..................................................................................9图8：同级别燃油车整车质量较纯电动/插混车型较低（KG/辆）................................................................................9图9：2020-2022年公司研发费用率保持高位.................................................................................................................9图10：公司客户覆盖自主品牌主机厂与全球Tier1供应商........................................................................................10图11：2022年比亚迪跃升为公司第一大客户...............................................................................................................10图12：2022年前五大境外客户贡献超过90%的境外收入............................................................................................10图13：公司位于弹簧制造业中游....................................................................................................................................14图14：螺旋弹簧结构较为简单........................................................................................................................................14图15：空气弹簧结构复杂，造价高................................................................................................................................14图16：空悬搭载车型价格区间向下渗透（车辆零售价格/万元））............................................................................15图17：2023年1-5月30万元以上车型占比13.70%....................................................................................................15图18：2023年1-5月乘用车全市场C级车占比13.47%..............................................................................................15图19：2019年以来自主品牌新能源市占率不断提升...................................................................................................16图20：2022年公司悬架弹簧市占率提升至17.78%........................