液化石油气周报：高进口状态延续，关注仓单压力

策略摘要 研究院能源组 近期在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹。但市场过剩格局并未完全逆转，高进口与高库存仍有待消化。此外，PG期货注册仓单量较高，主力2309合约面临仓单强制注销的压力。因此盘面上方阻力仍存，结合仓单量关注回调机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期原油价格走势偏强，Brent和WTI分别突破80和75美元/桶关口，反映市场情绪相比此前有所回暖。我们认为市场的主线逻辑依然在宏观面和基本面之间摇摆。随着美国CPI数据持续回落，市场对美联储加息的担忧边际缓和。下周将迎来美联储新一轮利率决议，当前主流预期是加息25个基点，且有可能成为今年最后一次加息。虽然高利率的环境对石油需求（终端+囤油）存在一定不利影响，但市场已基本定价。如果没有超预期的事件发生，宏观因素对油价的压制效应或边际减弱，基本面对市场走势的影响或有所提升。就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收紧的预期还是相对明朗的。一方面，石油终端消费具备一定韧性，美国数据表现相对坚挺，国内需求则延续疫情后的恢复进程，今年有望实现50-100万桶/天的同比增长；另一方面，原油供应则受到多重因素的抑制。在资本开支受限的环境下，美国页岩油产量增长缓慢，目前总原油产量仅回升至1230万桶/天左右。欧佩克方面，在沙特主导下，联盟限产保价意愿表现偏强，不仅协议延续到2024年，且沙特计划在7/8月份实施100万桶/天的额外减产，其产量可能降至900万桶/天左右。最后，俄罗斯石油供应也开始有下滑迹象，其6月份原油出口已环比下降60万桶/日，按照俄罗斯方面的表态，预计从8月份开始出口可能进一步下调。考虑到上半年制裁对俄罗斯石油供应量级的影响有限，如果俄罗斯减产开始逐步兑现，对油市的边际影响还是比较明显的。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也从底部显著反弹。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到478.1美元/吨，环比前一周上涨1.34%；FEI丙烷掉期价格录得558.7美元/吨，环比前一周上涨1.67%。从LPG自身供需的动态变化来看，沙特7/8月份额外减产100万桶/天，对LPG供应存在收紧效应。但从船期数据来看，沙特目前出口减量并不明显。7月发货量预计为94万吨，不过可能是库存管理和出口节奏的问题，需要持续关注。美国方面，虽然高温可能导致工厂NGL产量边际收紧，但目前来看影响幅度有限。在高库存的压力下，美国LPG出口仍维持高位。参考船期数据，7月发货 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 量预计达到492万吨，环比6月增加24万吨，同比去年提升46万吨。美国供应从总量上依然是较为充裕的，但巴拿马运河的拥堵将对货物到港节奏形成一定扰动。整体而言，LPG海外供应依然较为充裕。 国内方面，市场情绪有所好转，现货价格跟随外盘反弹。在供应端，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有限。市场当期主要供应压力依然来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在316万吨，环比6月峰值仅减少2万吨，同比去年增加79万吨。在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求虽表现相对稳固，但缺乏足够的增量来消化高企的到港量，港口端库存压力还在延续。最后，随着盘面反弹，注册仓单量进一步提升，目前已达到9870手（显著高于去年同期水平），或对当前主力合约PG2309合约形成一定压制。 策略 单边中性，逢高空PG主力合约 ■风险 油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外出现意外断供事件 目录 投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨..........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨....................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨....................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶....................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨..................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.........................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................................6图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨......................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨.....................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨.....................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨