电子烟行业会议纪要–20230720

主讲人：天风新兴产业高级分析师蒋梦晗 1.最近电子烟的火热的原因 一次性电子烟和传统电子烟的区别： 传统的悦刻电子烟是换烟弹的，现在的一次性电子烟是烟杆和烟弹是一体化的设计，烟杆包括电池都会扔掉，相对来说不是那么环保，但卖点是便捷性，不用考虑烟弹和烟杆的匹配性问题。 为什么一次性爆炸式发展： 一次性电子烟的研发和诞生其实是早于换弹式电子烟，比如12年13年市场上已经出现类烟型电子烟，但当时由于技术限制和产品体验并不是很好。而16年有了尼古丁盐的诞生，推出了更为环保的换弹式产品。 电子烟行业观点更新：一次性电子烟趋势如何？监管如何看？ 时间：2023年7月20日15：00 主讲人：天风新兴产业高级分析师蒋梦晗 1.最近电子烟的火热的原因 一次性电子烟和传统电子烟的区别： 传统的悦刻电子烟是换烟弹的，现在的一次性电子烟是烟杆和烟弹是一体化的设计，烟杆包括电池都会扔掉，相对来说不是那么环保，但卖点是便捷性，不用考虑烟弹和烟杆的匹配性问题。 为什么一次性爆炸式发展： 一次性电子烟的研发和诞生其实是早于换弹式电子烟，比如12年13年市场上已经出现类烟型电子烟，但当时由于技术限制和产品体验并不是很好。而16年有了尼古丁盐的诞生，推出了更为环保的换弹式产品。换弹式产品飞速发展，但也带来了潜在的危害，导致美国大量青少年接触电子烟。所以2020.1美国FDA出台口味禁令，限制了换弹式电子烟。 那为什么禁令没有对一次性电子烟做限制： 16-20年期间市面上90%以上都是换弹式电子烟，一次性占比很少。监管就是为了遏制青少年使用口味产品，所以仅仅对换弹式做了限制。不过国内外大部分消费者还是喜欢调味产品，比如水果味，偏甜味的产品。所以国内外就会开始研发可以去卖的调味的一次性电子烟。 一次性的市场情况： 21年在疫情下电子烟出口1400亿，180%同比。品类来看的话一次性占60%。但当时国内是没有上市公司涉及一次性这一块业务的。思摩尔、雾芯都是以换弹式为主要的收入构成。一次性的参与者大部分都是非上市公司，竞争格局比较分散。 为什么一次性这么火： 一次性产品可以提供多种口味，而且便捷，并且低入门门槛、高性价比。美国或欧洲烟杆15-20美金不等，其次烟弹要单独购买，美国5美金，英国3-4英镑一颗。一次性的是一体化的，性价比的提升来自烟油毫升数的增量。主流换弹式烟油是1-2毫升左右，大概200-300口，差不多5美金。一次性产品600口起，大多数2000-3000口，也有5000口。从成本构成来说，烟油占比很低。1毫升几毛钱甚至更低。烟油毫升数放大对用户来说性价比是很明显提升的。 同时，一次性电子烟还把快消品属性做到极致。传统电子烟半年推出烟杆设计，烟弹一个月1-2款口味，这是主流的品牌上新节奏。一次性的迭代速度非常快，爱奇迹一个月20多个新口味，外观样式方面每个月都 有新的子品牌或者子品类上线。会促进消费者进行持续迭代的复购。所以保守估计五成六成以上是一次性电子烟，1-2年会有飞速的市占率提升的情况。换弹式已经变成第二。 行业的发展趋势如何去看？ 从大盘子来看，从不同的口径来看，行业在过去三年有疫情影响，但年化增速30%以上，需求非常稳健，非常好的细分消费赛道。 从品类来看，迎合了快消的需求，有了快速发展。后期会不会继续流行，会有可能性。但核心关注一个问题，就是怎么看监管的影响。最近半年已经看到了美国FDA、欧盟、英国的监管机构意识到了一次性尤其是不合规的质量差的电子烟在大面积倾销。产品安全性、消费者体验、未成年影响都会有潜在的负面影响。我们觉得目前来看一次性电子烟不管在美国还是欧盟英国的监管环境都是陆续上补丁的过程，但我们并不是不看好这个品类。这个行业核心还是抓住消费者需求，不管监管怎么变，消费者会选择喜欢抽的产品。我们的判断是流行的品类会变，但大盘子是确定的。品类可能取决于喜好和监管会变，假设今年年底或明年之后监管会有额外要求，也可能会转回换弹。 产业调研来看，从业者很多都不只做一次性，也在不断做技术储备产品储备，比如大换弹或者说一次性换弹。消费者的偏好的变化是非常快的，比如龙头企业的影响、显著的营销活动都会影响选择。但赛道、产业的趋势无需质疑。但从厂商的角度来说，能不能推出一个爆品（赌注）是需要持续跟踪和判断。 标的梳理 去年10月底落地监管之后，现在的牌照，比如尼古丁、烟油、烟具、品牌、代工大概有五六百家，大部分都是非上市公司，集中度不是很高。上市公司方面，上游尼古丁加工有精诚医药，润都股份，烟油加工有中国波顿，香精香料的供应商有亚香股份，爱普股份，烟具代工有思摩尔国 际，劲嘉股份，金龙机电，维科技术，五轮科技，品牌端有雾芯科技，赢合科技，小崧股份，劲嘉股份。不同环节都有相应布局。 从产业链投资来看，对一次性的产业链关注度最高，比如赢合科技的子公司斯科尔，确实从一次性产品的爆发来说确实业绩是合情合理。还有爱奇迹是全球龙头品牌，按照产业数据来看去年整体收入150亿人民币，非常庞大的体量。赢合科技也算是今年年初抓住了机遇实现了弯道超车。投资建议是布局电子烟的公司都可以关注，因为需求不用担心，而且消费者粘性很高。比如中国波顿，赢合科技，金龙机电（子公司在爱奇迹供应链里），劲嘉股份，包括美股上市公司雾麻科技，是CBD的雾化电子烟，有点像一次性电子烟是增速非常快的，也是得益于便捷性、低入门门槛。 Q&A环节 Q：思摩尔国际怎么看 A：我们可以看到公司过去两年业绩受到行业和监管的影响有一定压力，国内电子烟监管正式出台后，会对消费者整体选择有压制。整个国内市场下滑了90%，会对整个公司国内收入有大的影响。海外市场上一半以上都 是一次性电子烟，所以虽然盘子是30%的年化增长，但一次性卖的很快，那么此消彼长换弹式就增长的很少。行业增速30%的情况下，换弹式只有4%，一次性158%。这是品类切换带来的压力。下半年正式出货一次性电子烟。作为高性价比产品，对用户来说购买成本降低一些，但供应链整体挣钱效应不太好。之前思摩尔毛利率和净利率是非常有吸引力的，换弹毛利率50%、净利率30%，但一次性产品的经销商、品牌、代工都会打价格战，大家都不太挣钱，经销商毛利率20%、净利率10%，不好的话10%都达不到。品牌会好一些，15%净利率。一次性占比提升所以会拉低公司整体利润率表现。可以持续关注，我们不认为业绩压力是持续存在的现象。品类切换是不断进行的，思摩尔最大的优势在于是最大龙头，安全、品质、稳定性。监管会更喜欢思摩尔这样的厂商。 Q：关于品类变化的看法。政策推动端来看HNB会不会更加受益。相对来说上游的竞争壁垒比较高，税收或者控制角度也更容易监管。终局思路是怎样的竞争格局 A：HNB或者雾化两个品类的政策推动，分区域或分国家。我国烟草是重要税收来源，HNB在税收和烟民转换难度来讲是阻力最小的方向。所以我国、日本等东亚国家会对HNB给与支持力度。但英国或欧盟，控烟措施很严格，他们希望控制传统烟草，相对来讲鼓励用户转到雾化。HNB对他们来讲还是烟草产品，还是含烟叶的。全球来看两个品类会并行，分区域来看各有主推。 Q：菲莫拿到了批文，在销售端会有发力吗 A：菲莫的iqos已经拿到了上市认证和减害认证。但实际上进展会比我们想的慢得多。一方面有公司内部的是，研发、专利、设计、生产是由菲莫国际做的，菲莫国际与美国万宝路是兄弟公司，美国万宝路属于奥驰亚集团。他们在美国签了合作协议在美国推iqos产品。从我们分析角度来看，对奥驰亚来说推iqos是左手打右手，甚至自己会受损，因为iqos的收入还要跟菲莫分成，所以奥驰亚的主动性或意愿不强。还有外部监管的问题，FDA对新的烟草产品很在意的是能不能控制吸烟率，并提供减害功能。需要菲莫临床验证以及边试点卖边收集数据。目前我们还没看到全国渠道的销售，还要看美国监管的态度和菲莫营销计划的推动。 Q：FDA的考量是吸烟率的控制，那么HNB会更好控制吸烟率是吗 A：控制吸烟率的顶层架构是WHO要求各个国家。然后每个国家有执行标准。美国HNB低于预期是因为目前控烟统计的主要还是卷烟的人数。很多HNB会同时使用HNB和卷烟产品作为交替，所以推HNB并不会减少吸烟用户。但转到雾化之后不在吸烟的统计范围内，所以会有烟民的潜在的降低。 Q：监管趋势下，一次性的未来会怎么样 A：品类来看一次性后面要持续做健康合规、安全稳定。确实有品牌方或者供应链对安全质量没有很好的把控。监管的基准是希望给消费者提供安全合规的产品。比如锂电池回收。做好之后一次性会迎来更良性的发展，如果没有做到或者不愿意做到，会招致监管的覆灭打击。取决于一次性厂商怎么去卖产品。 Q：国外是否会对一次性禁口味 A：不排除有可能性。如果品类无法做到合规化，肯定会做出限制。但就像一开始提到的，对消费者来说只是换了产品，需求并不会消失。我们并不担心监管对口味或者说一次性的打击。监管只是打补丁，但当地是有人权等等的背景的，他们主张有购买自己喜欢的口味的权力，所以我们比较乐观。