受限 - 外部焦点全球宏观思考混合的感觉ResearchAjay Rajadhyaksha+1 212 412 7669Kaanhari Singh+852 2903 2651查理洲+44 (0) 20 7773 49542023 年 7 月 10 日在来源说明中指出 ， 本报告中表达的观点取自先前发表的研究。有关更多详细信息 ， 包括重要的披露和分析师认证 ， 请遵循每页和第 8 页上的链接。本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参见第 9 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 23 年 7 月 10 日 ， 10: 47 GMT 发布 ： 23 年 7 月 10 日 ， 10: 51 GMT 限制 - 外部 2受限 - 外部2023 年 7 月 10 日世界一目了然• 美国 10 年实际利率目前处于 2009 年以来的最高水平• ADP 是假的 ， 但美国劳动力市场仍然非常紧张• 中国的房地产行业正在苦苦挣扎• 这一切的意义 3受限 - 外部46 月会议纪要 ： “可接受 ” 的妥协 （ 2023 年 7 月 5 日 ）2023 年 7 月 10 日就在螺丝钉上 - 一份罕见的就业报告并不令人惊讶• ADP 数字暗示了井喷的就业报告 ， 并引发了债券抛售1o 相比之下 ， 实际的工资报告基本符合预期• 3 百万和 600 万的平均工资增长现在分别为 2.4 万和 278 万2o 平均每小时收入增加 ， 这在一定程度上进一步证明了 7 月份的加息o 平均工作时间和适龄 LFPR 也显示出非常健康的劳动力市场•总体而言 ， 这份报告表明 ， 劳动力市场仍然过于紧张 ， 正在缓慢减速3o JOLTs 也显示出类似的趋势 ， 开户数为 982 万 ， 仍远高于 Covid 之前的高点o 好消息是 ， 这不是一个正在逃离美联储的劳动力市场• 与此同时 ， 在我们看来 ， 联邦公开市场委员会会议纪要显示了美联储继续加息的决心4o 7 月份的加息现在已经非常昂贵了 ， 我们认为美联储将在 9 月份再加息一次1为什么 ADP 就业报告正在扰乱市场 ， 《华尔街日报》 ， 2023 年 7 月 6 日26 月就业 ： 放缓但仍然太热 （ 2023 年 7 月 7 日 ）35 月 JOLTS ： 劳动力市场状况缓慢缓解 （ 2023 年 7 月 6 日 ） 4受限 - 外部2023 年 7 月 10 日上周的工资数据表明美国劳动力需求逐渐放缓但健康与大流行前的数据相比 ， 职位空缺数量仍然较高 ， 支持美联储加息美国劳动力市场仍然有弹性 ， 过于紧张 ， 美联储无法停止加息资料来源 ： BLS ， Haver Analytics ， 巴克莱研究美国展望 ： Quid pro ， 鸽子 （ 2023 年 7 月 7 日 ）来源 ： BLS ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究5 月 JOLTS ： 劳动力市场状况缓慢缓解 （ 2023 年 7 月 6 日 ） 5受限 - 外部2023 年 7 月 10 日中国财产 - 糟糕 ， 而且越来越糟• 创纪录的低抵押贷款利率和低首付未能重振中国住房1o 6 月份合同销售额下降 2% m / m 是至少 12 年来的首次。o Y / y ， 在传统的购房旺季 ， 6 月份合同销售额下降了 40%• 我们认为中国房地产市场面临的问题比过去的低迷时期更多o 高未售出库存和开发商违约正在拖累市场情绪o 结构性问题也是拖累因素 ， 包括拥有率高企、信心疲软、房价预期改变等。• 在这一点上 ， 需要政策帮助来防止情况变得更糟o 在我们的基本情况下 ， 我们预计下半年合同销售额将同比下降 25%o 在我们的牛市案例中 ， 我们预计 H2 的合同销售额同比下降 10%o 我们的熊市假设 H2 合同销售额同比下降 35%•中国房地产正每况愈下 ， 7 月下旬的政治局会议将需要宣布相当大的支持1中国地产 ： 没有快速解决方案 （ 2023 年 7 月 3 日 ） 6受限 - 外部2023 年 7 月 10 日中国房地产市场的活动继续收缩 ， 推动了对刺激措施的预期当前的土地面积销售下降比 2014 年的上一个周期更长 ， 表明这次的原因更多的结构性和多样性中国房地产市场持续疲软 ， 需要政策支持以防止进一步恶化来源 ： Wind ， 巴克莱研究中国展望 ： 增加增长压力以促进刺激 （ 2023 年 7 月 7 日 ）来源 ： CREIS ， 巴克莱研究中国地产 ： 支持措施失败时 （ 2023 年 7 月 6 日 ） 7受限 - 外部2023 年 7 月 10 日这一切的意义• 对于专注于历史估值比较的投资者来说 ， 这是艰难的一年o 诚然 ， 美国经济的表现比预期的要好得多• 但尽管政策利率和实际利率都大幅上升 ， 市盈率仍保持在高位1o 上一次纳斯达克指数在 2021 年底出现时 ， 美国 10y 实际利率降低了近 300 个基点o 虽然美国股市反弹的广度非常狭窄 ， 但更广泛的指数一直在上涨o 即使是现金 （ 在美国 ） 收益率超过 5 ％ ， 也没有影响股票估值• 上周 ， 更广泛的风险资产在很大程度上忽略了中国房地产新闻 ； 基本金属指数小幅上涨o 我们认为疲软更为明显 ； 中国房地产是全球最重要的行业之一o 中国的任何持久扩张都是由房地产推动的 ； 该行业也是贱金属的巨大推动力•我们认为 ， 美国高实际利率和非美国疲软的结合应该会给风险带来压力。o 在我们看来 ， 风险资产的近期路径较低1股票市场回顾 - 利率发烧 （ 2023 年 7 月 7 日 ） 8受限 - 外部2023 年 7 月 10 日选定的研究• 全球经济周刊 ： 经济有弹性 ， 市场紧张 （ 2023 年 07 月 07 日 ）• 6 月就业 ： 放缓但仍然太热 （ 2023 年 7 月 7 日 ）• 5 月 JOLTS ： 劳动力市场状况缓慢缓解 （ 2023 年 7 月 6 日 ）• 6 月会议纪要 ： “可接受 ” 的妥协 （ 2023 年 7 月 5 日 ）• 中国地产 ： 没有快速解决方案 （ 2023 年 7 月 3 日 ）• 中国地产 ： 支持措施失败时 （ 2023 年 7 月 6 日 ）• 股票市场回顾 - 利率发烧 （ 2023 年 7 月 7 日 ） 2023 年 7 月 10 日9受限 - 外部分析师认证和重要披露分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Charley Cha 和 Kaahari Sigh，特此证明 （ 1 ） 本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及 （ 2 ） 我们的补偿中没有任何部分是 ，是或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露:巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司 （ 统称为 “巴克莱银行 ” ） 的投资银行制作。除非另有说明 ， 否则所有参与本研究报告的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作的当地时间 ， 可能与 GMT 提供的发布日期不同。披露的可用性 ：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barcles. com ， 或向以下地址发送书面请求 ： 纽约州纽约第七大道 745 号 13 楼 ， 纽约州 10019 或致电 1 - 212 - 526 - 1072 。巴克莱资本公司.和 / 或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和 / 或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券 （ 及其相关衍生品 ） 中提供流动性 （ 作为做市商或其他方式 ） 。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和 / 或衍生工具的多头和 / 或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩 （ 包括投资银行部的盈利能力 ） ，市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm 。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ， 请参阅 ： https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm 。关于信息来源的披露版权所有 © （ 2023 ） 可持续性。Sstaialetics 在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整、及时和准确。Sstaialyics 的信息和数据受 https: / / www 提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /.Bloomberg ® 是 Bloomberg Fiace L. 的商标和服务标志。P.及其附属公司 (统称 “彭博 ”) 和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明 ， 价格来自 Refinitiv ， 并反映了相关交易市场的收盘价 ， 该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。巴克莱 FICC 研究公司提出的投资建议类型 ：除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由 FICC Research 分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。披露巴克莱 FICC 研究公司提出的其他投资建议 ：Barclays FICC Research 可能在过去 12 个月内就本研究报告中推荐的相同证券 / 工具发布了其他投资建议。要查看 Barclays FICC Research 在过去 12 个月内发布的所有投资建议 ， 请参阅 https: / / live. barcap. com / go / research / Recommendations 。Barclays does not assign ratings to asset backed securities. Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates may have act as an underwriter for public