23Q2流水符合预期，持续看好23H1业绩表现

公司点评|安踏体育 证券研究报告2023年07月20日 23Q2流水符合预期，持续看好23H1业绩表现 核心结论 ⚫Q2流水质量佳，经营情况持续向好。（1）安踏主品牌：23Q2安踏主品牌流水同比实现高单位数增长，环比增速提升。分渠道看，1）线下：安踏大货流水同比实现高单位数正增长，安踏儿童流水同比实现高单位数正增长。2）线上：电商环比转正，实现中单位数正增长。23H1安踏主品牌流水实现中单位数正增长。库存及折扣表现持续恢复。（2）FILA品牌：23Q2 FILA品牌流水同比实现10-20%高段正增长，重回高质量增长。分渠道看，1）线下：23Q2 FILA大货流水同比增长20%，FILA儿童流水同比增长10-20%中段，FILA潮牌流水同比增长10-20%低段；2）线上：23Q2电商流水同比实现60-65%的高速增长。23H1 FILA流水同比+10-20%中段。库存及折扣持续修复。（3）其他品牌（不含Amer）：23Q2其他品牌（不含Amer）流水实现同比增长70-75%。分品牌增速，1）可隆增长优于迪桑特，可隆Q2同比增长接近一倍；2）迪桑特同比增长超60%。23H1其他品牌（不含Amer）流水同比增长70-75%。从折扣表现看，迪桑特和可隆多数产品维持正价打折较少。 分析师 王源S080052206000318512191776wangyuan@research.xbmail.com.cn ⚫展望：整理再出发，下半年业绩值得期待。展望三季度，安踏主品牌折扣率有望改善且库存持续向好；FILA品牌有望延续双位数高增长态势。展望下半年，安踏主品牌将发布新产品、加大营销活动投发力度；FILA品牌将进一步发力电商渠道及高尔夫等品类布局，打开业绩增量空间。 相关研究 安踏体育：Q1流水表现质量高，提振全年业绩 信 心—23Q1安 踏 体 育 运 营 点 评2023-04-15安踏体育：四季度承压百折不挠，2023年复苏 任 重 道 远—22Q4安 踏 体 育 运 营 点 评2023-01-12安踏体育：偏短期稳重求进，中长期风采依旧— — —安 踏 体 育2022Q3营 运 流 水 点 评2022-10-18 ⚫我们的观点：短期看，公司仍然维持全年指引不变，下半年有望抓住销售旺季实现全年目标。长期看，安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线呈现较强韧性。我们维持公司2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为629.5亿元/720.3亿元/819.2亿元，同比+17.3%/+14.4%/+13.7%；归母净利润分别为94.2亿元/113.5亿元/132.9亿元，同比+24.0%/+20.6%/+17.1%，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，DTC推广不及预期，宏观经济影响 内容目录 一、Q2流水质量佳，经营情况持续向好...............................................................................31.1安踏主品牌：流水增速企稳，经营质量改善................................................................31.2 FILA品牌：重回双位数高增长，电商增速亮眼...........................................................31.3其他品牌（不含Amer）：Q2延续高增长态势.............................................................4二、展望：调整再出发，下半年业绩值得期待......................................................................4三、我们的观点......................................................................................................................4四、风险提示.........................................................................................................................54.1品牌推广不及预期.......................................................................................................54.2 DTC推广不及预期.......................................................................................................54.3宏观经济影响...............................................................................................................5 图表目录 表1：公司各品牌季度流水增速...............................................................................................4 安踏体育发布二季度运营表现：23Q2，安踏主品牌流水同比正的高单位数增长，FILA品牌同比+10-20%高段，其他所有品牌（不含Amer）同比+70-75%；23H1，安踏主品牌流水同比正的中单位数增长，FILA品牌同比+10-20%中段，其他所有品牌（不含Amer）同比+70-75%。 一、Q2流水质量佳，经营情况持续向好 1.1安踏主品牌：流水增速企稳，经营质量改善 Q2流水同比高单位数正增长，环比增速提升。 ~分渠道看，1）线下：安踏大货流水同比实现高单位数正增长，安踏儿童流水同比实现高单位数正增长。2）线上：电商环比转正，实现中单位数正增长。 23H1安踏主品牌流水实现中单位数正增长。主要原因是5月以后，整体可选消费市场趋弱且线下场景恢复对线上渠道冲击，导致电商增速放缓以及篮球品类销售不及预期。 库存及折扣表现持续恢复。 ~从库存情况看，安踏主品牌库销比低于5倍，维持年初以来的水平。 ~从折扣情况看，整体折扣按季环比（23Q1为7.2折）略有改善，同比基本持平。 我们认为，在二季度消费需求疲软及竞争加剧的环境下，安踏主品牌仍能保持稳健的流水增速，并持续改善库存结构和折扣，充分体现其经营韧性。 1.2FILA品牌：重回双位数高增长，电商增速亮眼 Q2流水同比+10-20%高段，重回高质量增长。 ~分渠道看，1）线下：23Q2FILA大货流水同比增长20%，FILA儿童流水同比增长10-20%中段，FILA潮牌流水同比增长10-20%低段；2）线上：23Q2电商流水同比实现60-65%的高速增长。主要原因是抖音、小红书等新兴平台的拉动。 23H1FILA流水同比+10-20%中段。年初以来，FILA展现出较强的的复苏势能，重回双位数增长体现其产品及品牌力仍受市场认可。 库存及折扣持续修复。 ~从库存情况看，FILA牌库销比低于5倍，延续年初库存水平。 ~从折扣情况看，FILA牌零售折扣同比环比均转好。 我们认为，二季度FILA品牌修复明显，表明品牌的运动时尚定位仍具有市场竞争力。其中，电商因持续拓展新渠道已连续几个季度取得较高增速，未来有望持续增长。同时，高尔夫等品类尚未达到预期，后期仍有增量空间。 1.3其他品牌（不含Amer）：Q2延续高增长态势 Q2流水同比+70-75%，持续强势增长。 ~分品牌增速，1）可隆增长优于迪桑特，可隆Q2同比增长接近一倍；2）迪桑特同比增长超60%。 ~从折扣表现看，迪桑特和可隆多数产品维持正价打折较少。 23H1流水同比+70-75%，延续高增长态势。 我们认为，其他品牌的增速一方面受益于露营和户外细分领域消费热度持续攀升，另一方面来自于不断释放的品牌力、产品力和渠道力。 二、展望：调整再出发，下半年业绩值得期待 展望三季度，我们认为，安踏主品牌折扣率有望在三季度改善且库存进一步向好；FILA品牌仍将保持渠道及产品打法，三季度有望延续双位数高增长态势。 展望下半年，我们认为，安踏主品牌上半年虽未达成全年目标，但差距较小，随着下半年进入销售旺季，公司将努力抓住旺季机会，在四季度推出新产品，同时加大营销活动投发力度，动销表现值得期待；FILA品牌将进一步拓展电商新平台的投放，同时加大对高尔夫等细分品类布局，打开业绩增量空间。 三、我们的观点 短期看，尽管上半年与目标增速略有差距，但公司仍然维持全年指引。下半年进入销售旺季，安踏品牌和FILA品牌将有持续的新品推出，同时上半年改革效果逐步释放，将加持公司运动零售流水的恢复。 长期看，安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长期呈现较强韧性。 西部证券2023年07月20日 我们维持公司2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为629.5亿元/720.3亿元/819.2亿元，同比+17.3%/+14.4%/+13.7%；归母净利润分别为94.2亿元/113.5亿元/132.9亿元，同比+24.0%/+20.6%/+17.1%，维持“买入”评级。 四、风险提示 4.1品牌推广不及预期 公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。 4.2DTC推广不及预期 DTC转型期间分销向直营化调整，若转型效果未能达到预期，将会对公司的盈利能力造成不利影响。 4.3宏观经济影响 经济复苏周期疲弱等宏观因素导致对公司业绩造成不利影响。 公司点评|安踏体育 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分