公司深度分析：与移动的业务融合在持续深入中

与移动的业务融合在持续深入中 ——启明星辰(002439)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 发布日期：2023年07月19日 投资要点： 公司发布业绩预告：上半年收入15.1-15.6亿元，增速24.37%-28.48%；归母净利润1.75-1.95亿元，上年同期亏损2.50亿元；扣非净利润-0.85至-0.75亿元，上年同期亏损2.82亿元。 2023Q2公司收入增速11.17%-18.86%，较Q1下滑了28.39-20.70pct；净利润2.41-2.61亿元，上年同期亏损1.52亿元；扣非净利润0.15-0.25亿元，上年同期亏损1.60亿元。 相对Q1来看，Q2公司虽然收入增速下滑，但是收入的质量是比较高的：（1）Q2公司毛利率为66.1%-72.8%，较Q1提升了15.0-21.7pct，较上年同期提升了0.2-6.8pct。（2）在费用控制方面，Q2公司毛利额较上年提升0.97-0.82亿元，扣非净利润较上年提升1.85-1.75亿元，预计Q2在控费方面取得较好的成效。 与移动的定增事宜已经获得了国防科工局和国资委的批复，尚需要获得深交所审核、证监会同意注册后方能进入实施。Q1公司来自联通、电信、移动的收入与2022年全年比值分别为13%、15%、33%，双方的合作还在持续深入中。6月，公司又有4款产品及4款子产品新入围移动核心能力及自主产品清单。移动不光是对公司进行了股权的投资，在业务层面双方也在快速融合的过程中，这对于双方的能力提升将起到积极的作用。 维持对公司“买入”的投资评级。随着人工智能技术的快速发展和数据要素市场地位的提升，我们认为移动将在新的市场格局中发挥更加重要的作用，同时也将给公司带来产品的加持和能力的跃升。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计23-25年公司EPS分别为1.16元、1.44元、1.74元，按7月18日收盘价29.63元计算，对应PE为25.63倍、20.59倍、16.99倍。 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《启明星辰(002439)公司深度分析：移动加持下，公司需求复苏迹象明显》2023-04-28 《启明星辰(002439)公司深度分析：与移动签订战略合作协议，开启升维新征程》2022-09-19《启明星辰(002439)公司深度分析：与移动的对接在快速推进中》2022-08-16 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 内容目录 1.最新业绩情况.................................................................................................32.移动合作动态.................................................................................................43.公司在细分赛道排名及行业最新状况.............................................................94.投资建议.......................................................................................................115.风险提示.......................................................................................................11 图表目录 图1：2019Q3-2023Q2公司单季度收入、净利润及其增速..................................................3图2：2019Q3-2023Q2公司单季度盈利指标........................................................................3 表1：公司定增事宜进展.........................................................................................................4表2：公司最新入围移动核心能力及自主产品清单产品列表..................................................5表3：2022年公司与中国移动合作推进情况..........................................................................6表4：公司产品在国内外权威机构报告的排名情况.................................................................9 1.最新业绩情况 公司发布业绩预告：上半年收入15.1-15.6亿元，增速24.37%-28.48%；归母净利润1.75-1.95亿元，上年同期亏损2.50亿元；扣非净利润-0.85至-0.75亿元，上年同期亏损2.82亿元。 单季度数据来看，2023Q2公司收入增速为11.17%-18.86%，增速较Q1下滑了28.39-20.70个百分点；净利润2.41-2.61亿元，实现了扭亏为盈，上年同期亏损1.52亿元；扣非净利润0.15-0.25亿元，上年同期亏损1.60亿元。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券（按照业绩预告下限） Q2公司毛利率为66.13%-72.78%，较Q1提升了15.04-21.69个百分点，较上年同期提升了0.17-6.82个百分点，是2022Q2以来的高位。虽然2023Q1公司收入增速提升明显，但是由于集成业务占比有较大提升，整体毛利率下滑明显。而相对Q1来看，Q2公司虽然收入增速下滑，但是收入的质量是比较高的。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券（按照业绩预告下限） 上半年整体来看，公司毛利率为58.53%-61.47%，较上年同期下滑了8.61-5.68个百分点，毛利额提升12.00%-13.84%。 在费用控制方面，Q2公司毛利额较上年提升了0.97-0.82亿元，扣非净利润较上年提升了1.85-1.75亿元，因而我们预计Q2公司在整体费用控制方面也取得了较为明显的成效。 此外，公司上半年还获得了1.62亿元的投资收益（税后），公允价值变动收益（税后）0.76亿元，也给业绩提升带来了积极的影响。 2.移动合作动态 在定增的推进方面：公司从2022年6月公布了定增事宜，截止目前进展来看，该事宜已经获得了国防科工局和国资委的批复，尚需要获得深交所审核、证监会同意注册后方能进入实施。 2023年前5个月工信部数据显示，通信业云计算收入增速46.6%，较上年有所放缓，但是仍然保持了较高的增速水平。 资料来源：工信部，中原证券 根据公司公告，我们可以看到在移动对公司的采购方面，从2021年的1.05亿元（占比总收入2.39%），提升到了2022年3.70亿元（占比总收入8.34%），2023Q1为1.22亿元（15.47%）。考虑到行业的季节性因素，Q1是采购淡季，Q1公司来自联通、电信、移动的收入与2022年全年比值分别为13%、15%、33%，因而可以明显看出2023年双方的合作还在持续深入的过程中。公司预计2023年与移动关联销售金额15亿元，占2022年营收的33.81%，这意味着2023年移动将成为公司整体收入提升的推动重要因素。 资料来源：公司公告，中原证券 根据6月15日公司公众号文章，《中国移动核心能力及自主产品清单（2023年第1版）》正式发布，公司又有4款产品及4款子产品新入围，累计进入移动核心能力及自主产品清单12款产品（17款子产品），涉及集团下属的启明星辰、网御星云、书生电子3家子公司，产品能力涵盖终端安全、数据安全、工业互联网安全、云安全等领域。 公司利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，并有望进一步深化研究、场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升。 在与移动子公司的合作方面，根据公司公众号，2022年7月开始，公司与移动的合作也在逐层深入工程中： （1）与移动各级分公司、子公司的合作就在持续签署战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面： （2）有全面参与移动及各个分子公司会议中，全面进行产业对接； （3）共同发布了“移动云|星辰安全”品牌，并且已经共同推出了包括安全云脑、超级SIM安全网关、城市安全运营中心三款产品，完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求； （4）中标移动的信息化建设项目，在移动中标的项目中共同合作； （5）共建安全运营服务中心，提供数据跨境传输安全合规解决方案。 可以看到移动不光是对公司进行了股权的投资，在业务层面双方也在快速融合的过程中，这对于双方的能力提升将起到积极的作用。 3.公司在细分赛道排名及行业最新状况 公司作为老牌网络安全厂商，在基础安全领域，仍然牢牢占据了头部市场份额，在安全管理平台、安全网关、IDS/IPS、网闸、日志审计、脆弱性扫描等细分赛道都是行业第一。此外，在数据安全、物联网安全、工控安全的多个细分赛道中，公司也占据头部地位，是托管安全服务领域多年龙头，在零信任处于行业领导者地位，在安全软件的两个细分赛道中也位于行业第二的位置。 近期，多项利好网络安全的政策和事件出现： 根据北京商报，2023年7月13日，中信证券因存在机房基础设施建设安全性不足等问题，被监管出具警示函。 根据新华社报道，2023年7月14-15日，全国网络安全和信息化工作会议在北京召开。期间副总理丁薛祥出席会议并传达了习近平对网络安全和信息化工作作出的重要指示，并提出要“坚持筑牢国家网络安全屏障”。 根据工信部网站信息，2023年7月17日，工信部和国家金融监督管理总局发布《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见》，来促进企业加强网络安全风险管理，推动网络安全产业高质量发展。 根据IDC的数据我们可以看到，2022年受到疫情等因素的影响，安全硬件、软件、服务三大赛道的增速有所下滑，安全硬件甚至首次出现了负增长。随着疫情管控对项目实施影响因素的好转和政策面的加持，我们认为2023年行业增速有望恢复。 资料来源：IDC，中原证券 4.投资建议 维持对公司“买入”的投资评级。随着人工智能技术的快速发展和数据要素市场地位的提升，我们认为移动将在新的市场格局中发挥更加重要的作用，同时也将给公司带来产品的加持和能力的跃升。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计23-25年公司EPS分别为1.16元、1.44元、1.74元，按7月18日收盘价29.63元计算，对应PE为25.63倍、20.59倍、16.99倍。 5.风险提示 行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。