上半年国内宏观点评：平减指数转负，预期改善仍需时间

研究院 策略摘要 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 7月17日国家统计局公布数据显示，初步核算，上半年GDP按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点；但是二季度GDP平减指数出现了-0.9%的回落。 核心观点 ■实体：二季度经济仍存压力 蔡劭立caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资端：实际利率高位，投资活动放缓。上半年固定资产投资同比增长3.8%，其中第一产业+0.1%，第二产业+8.9%，第三产业+1.6%；房地产投资继续放缓-7.9%，新开工降幅扩大至-24.3%，施工放缓至-6.6%，销售回落至-5.3%。 生产端：库存周期低位，生产活动稳定。上半年规模以上工业企业增加值同比增长3.8%，其中制造业+4.2%；上游产量增速钢材回升至5.4%，有色回升至6.1%，但水泥-1.5%、乙烯-0.8%均出现回落；下游汽车产量回落至0.8%，发电量小幅放缓至2.8%。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 消费端：就业展望预期不佳，消费回落。上半年可支配收入名义增长6.5%，收入信心二季度放缓，6月整体社零消费放缓至8.2%，汽车、建筑装饰、家居消费均出现回落。 出口端：出口继续放缓，顺差暂保持稳定。6月出口同比放缓至-13.0%，进口回落至-6.9%，整体内外需均有压力；6月贸易顺差706亿美元，小幅回落。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■金融：货币剪刀差扩大，实体表现谨慎 负债端：6月M1同比增速回落至3.1%，驱动M2-M1剪刀差扩大至8.2%，显示出实体经济扩张谨慎的特征。 资产端：6月居民和企业信贷扩张相对积极，政府债券上半年前置拖累社融，整体信贷结构保持一定的积极特征。 ■价格：通缩压力未消，关注稳预期政策 尽管6月CPI同比增速保持稳定，但非食品CPI出现了-0.6%的同比回落，显示出实体经济缺乏动力的特征。在经济回落压力下，二季度GDP平减指数同比降至-0.9%，第一产业回落0.1%，第二产业回落4.7%，第三产业在疫后流动性改善下维持2.1%的增长。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1相关图表............................................................................................................................................................................................3 图表 图1：二季度实际经济增速丨单位：%...........................................................................................................................................3图2：二季度存在“通缩”压力丨单位：%.......................................................................................................................................3图3：6月经济PMI景气度继续放缓丨单位：%MOM.................................................................................................................3图4：央行调查显示金融实体感受分化丨单位：%MOM.............................................................................................................3图5：央行调查环比指标丨单位：%MOM.....................................................................................................................................3图6：央行调查同比处理继续改善丨单位：%YOY......................................................................................................................3图7：二季度收入和就业预期强度回落丨单位：%.......................................................................................................................4图8：6月失业率低位，强度增加丨单位：小时，%....................................................................................................................4图9：6月PPI驱动实际利率高位丨单位：%................................................................................................................................4图10：6月CPI非食品项再次转负丨单位：%..............................................................................................................................4图11：银行间市场流动性稳定丨单位：万亿元............................................................................................................................4图12：但6月货币活化度走弱丨单位：%.....................................................................................................................................4图13：6月固定资产投资继续回落丨单位：%YOY.....................................................................................................................5图14：6月地产投资维持低位丨单位：%......................................................................................................................................5图15：6月销售带来的地产资金回落丨单位：%..........................................................................................................................5图16：6月地产链活动继续放缓丨单位：%.................................................................................................................................5图17：截止7月初房地产被动去库存丨单位：%，月.................................................................................................................5图18：上半年财政支出保持谨慎丨单位：%.................................................................................................................................5图19：截止5月财政冲量继续放缓丨单位：千亿元....................................................................................................................6图20：6月信贷脉冲保持在低位丨单位：千亿元.........................................................................................................................6图21：地产视角的经济预计底部区间丨单位：%.........................................................................................................................6图22：6月投资生产差值还未改善丨单位：%..............................................................................................................................6图23：6月上游生产活动相对稳定丨单位：%..............................................................................................................................6图24：但6月下游生产活动走弱丨单位：%.....................