燃料油月报：燃料油消费逐步复苏

燃料油消费逐步复苏 燃料油月报2023/07/07 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 1 月度评估及策略推荐 燃料油月度小结 原油端情况：6月27日发布的美国住房数据表现强劲，提高了美联储进一步加息的可能性；在6月27日的讲话中，欧洲央行主 席克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲央行短期内将无法宣布其历史性的加息周期结束；美国能源信息署（EIA）数据显示，截至6月23日当周美国库存下降了意外的960万桶；在于7月5日至6日在维也纳举行的OPEC研讨会，当地时间7月3日，沙特能源部宣布，7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底，该措施可能还会延长。今年5月起，沙特自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油。两次减产后，今年7月起沙特原油日均产量已减至900万桶。消息称，沙特此举是为了与“欧佩克+”国家一道共同维护国际原油市场稳定，同一天，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在8月份每天减少50万桶石油出口。 FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解价差（AsianHSFO380CSTcrack）在6月30日收盘时上涨了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周内上升了1.55美元/吨，至5.05美元/吨。到目前为止，6月份的裂解价平均为-8.72美元/桶，较5月份的-8.24美元/桶、4月份的-10.61美元/桶和3月份的-13.20美元/桶略有增加。在积极方面，今年中东地区夏季冷却需求预计将在7月达到峰值，预计将增加燃料油的进口和消费，限制了该地区对新加坡的重硫燃料油出口。在消极方面，南亚季风季节预计会降低夏季气温，抑制该地区对重硫燃料油的发电需求。预计高硫市场将受到俄罗斯石油产品解除制裁后供应有 限的支撑，以及中国较小的炼油厂绕过原油进口配额限制，寻求廉价替代原料的需求支撑。 LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价差（AsianLSFOcrack）在6月30日收盘时下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周内下降了0.80美元/吨，至16.25美元/吨。到目前为止，6月份的裂解价平均为7.68美元/桶，较5月份的4.88美元/桶、4月份的1.95美元/桶和3月份的3.70美元/桶均有所提高。由于炼油厂停工维护和预计7月上半月地区进口套利减少，低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑。科威特阿尔祖尔炼油厂已恢复1号和2号重油裂化装置的全面运营，截至6月20日的产量恢复至每日34.5万桶，相比5月30日的20.5万桶/日有所增加，但新加坡可能需要更多时间才能从该炼油厂获得通常稳定的供应量。迄今为止，尚未见到科威特石油公司（KPC）发布新的低硫燃料油供应招标。该公司表示炼油厂的第三个和最后一个重油裂化装置将于年底投入运营，这一预测比早前计划的约在7月投入运营更为谨慎。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差489元/吨，周内上涨2元/吨 裂解差-8.74美元/桶，周内上涨0.55美元/桶 基差125元/吨，周内上涨3元/吨 裂解差7.83美元/桶，周内上涨0.21美元/桶 截至6月30日,BDI指数报1091点，环比上周下降21点；FBX集装箱运价指数报1565点，与上周持平，维持在低位运行 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 新加坡港口管理局周四数据显示，6月28日新加坡月度燃料油库存降低6.91%，报1919万桶，基本持平。 多空评分 +0 +0.5 +0 +1 -1 -1 0 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油持续去库，燃料油消费上升，同期进口均不及预期。 小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期，高硫估值仍处于历史低位水平，预计高低硫价差于2023年内持续收窄。 国内供需平衡表 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表： 3-7月燃料油消费理论上将步入旺季 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图4：燃料油现货和期货价格（元/吨）图5：低硫燃料油现货和期货价格（元/吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 燃料油外盘期、现情况 图6：新加坡燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨）图7：新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油基差 图8:FU燃料油主力基差（元/吨）图9：INELU低硫燃料油连续基差（元/吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高硫燃料油月内基差出现反转，现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响，高硫燃料油现货强势，基差持续反弹；但低硫燃料油现货表现一般，低硫燃料油出货销售竞争激烈，基差震荡。对于高硫燃料油，由于国内市场缺乏重质高硫油组分，导致现货端供应不足，因此高硫燃料油的现货价格表现强势。这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹。基差是指期货价格与现货价格之间的差异，反转和反弹意味着基差从负值转为正值，并逐渐增加。相比之下，低硫燃料油的现货市场表现一般。低硫燃料油面临激烈的销售竞争，这导致基差出现震荡。 品种间价差 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡低硫燃料油、柴油价差(美元/吨) 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2023年以来，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题。这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象。随着中东地区新增炼厂和产能的投产，低硫燃料油的供给将逐渐增加，从而面临供给端宽松的压力。这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌，同时使高低硫价差缩小。预计高低硫价差可能会向100美元/吨的水平靠拢。这一发展趋势可能对市场产生重要影响。供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择，并对能源成本产生积极的影响。同时，石油市场的动态仍受到多种因素的影响，如全球经济状况、地缘政治紧张局势和能源转型趋势等。 月间价差 图12：新加坡低硫燃料油纸货前端月差(美元/吨)图13：新加坡高硫燃料油纸货前端月差(美元/吨) 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系。低硫燃料油前端月差持续走弱，这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱。这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期，以及对需求增长的担忧。供给宽松可能导致现货价格下跌，从而降低了采购低硫燃料油的动力。反，高硫燃料油的月差维持稳定，反映出基本面的相对强势。这可能是由于供需平衡较好，或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响。供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定，增强了市场参与者的信心。这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响。供给宽松的低硫燃料油市场