波司登(03998)观点更新-港股-调研纪要

一、经销商回购和补贴冲抵 3.4e 收入 1、库存回收： ①经销商运营良性： 700-800 家经销商年度流水低单增长， 22 季的产品销售表现不错且当季产品库存比较低。②回购原因：公司看到 22 年升级和降级并存以及经销商所在城市的重要性，因此对过往年份进行回购，涉及金额 2.4e；同时会计处理方法上第三年存货要清零， 20-22 年三年疫情之后在 22 年将产品一次性回购在自营渠道上销售，对于商品运营层面比较积极。③回购产品去化：已经大量销售，同时对于终端折扣把控较好。 2、装修补贴 ①1e 的经销补贴：以前按照两年或者三年进行摊销，但 22 年底考虑到 23 年对经销渠道的建设需求，一次性进行补贴。 二、今年对于经销商的政策和支持力度 1、自营： 200 家，高线开以形象为主导的大店，例如北京三里屯、王府井或者上海的一些核心区域，有利于新品推出、品牌形象展示提升品牌势能 2、经销商： 200 家，大部分在 3 线及以下 3、政策： ①不会再回购库存，经销商没有太多过往库存②装修政策：过去是 2-3 年摊销，今年回归到分 2 年支持③拿货折扣：过去折扣 55 折，今年精细化管理，如果店落位、获客、盈利能力比较好会降到 47-48，整体看最终折扣预计是 50-55④退换货：维持年底 10%退货率，今年小幅优化， 23 年 11 月允许 10%换货，有利于经销商渠道最大化销售 三、订货会和品类拓展 1、轻薄羽： 22 年羽绒服品类中占比 15%，增速会高于冬羽， 23 年占比会进一步提升 ①基于售罄率较高的产品进行创新，订货均价有 10%提升，去年创新款（卫衣、夹克、小香风）售罄率很高且消费者反馈较好，今年加入新元素，让人觉得物有所值 ②单色版型设计比较基础的产品，订货均价变化不大，但原材料、颜色升级会让消费者会感受到物超所值 2、冬羽：反馈非常好，经销商热情较高， 23 年首次订货增长 20-30% ①运动、商务、户外、休闲四大场景进行更新：颜色、面料、版型和原材料升级，让人觉得物超所值。 ②创新：滑雪服、联名（设计师、 KOL 官宣），产品 SKU 的扩充力很强，让消费者能感受到功能性和时尚性的提升。 3、儿童：过去是店中店，属于连带消费，公司认为羽绒服在儿童服饰市场中渗透率可以提升。 4、防晒： 4e 收入增量。春夏是过往淡季，防晒表现比较良性，特别是在自营渠道中的表现。波司登品牌收入含税 9kw 接近 1e，目前截至 630，同期完成 5kw，今年完成 3e，全年预期 5e。晒服均价 300-600，防晒原材料使用上全国领先，防晒指数 80-100