敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月17日 公司研究 Q2海外市场订单增长超预期，装备制造业务新签订单逐步发力 ——中材国际（600970.SH）2023年二季度经营数据点评 买入（维持） 事件：公司发布二季度主要经营数据，2023年Q2，公司单季度新签订单总额达188.6亿元，同比增加40%。分地区来看，Q2境内/境外新签订单额分别为57/131.6亿元，分别同比-50%/+519%。 Q2海外市场需求进一步走强，国内市场承压： 1-6月公司新签订单总额达406亿元，同比增加68%，二季度总体订单增速较一季度略有下降，公司Q2境外新签订单表现优异。相较于公司Q1境内、境外订单均有较高增长的态势，Q2单季度境内外订单情况出现较大分化，Q2境外订单高增主要系境外业主资金充裕资本开支意愿高涨。分业务来看，Q2单季度工程服务/装备制造/运维服务/其他业务各板块新签订单额分别为130.5/22.1/31.8/4.2亿元，分别同比增长49%/29%/19%/36%，运维服务中，水泥运维服务新签订单额/矿山运维服务新签订单额分别为7.0/17.8亿元，分别同比增长53%/8%。在工程建设和装备制造业务中，1-6月公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同250.7亿元，同比增长51.3%，其中新建生产线合同219.6亿元，同比增长66.8%，老线技改合同31.1亿元，同比下降8.68%，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。截至二季度末，公司未完合同额为605.3亿元，较上期+5.48%。 “一带一路”景气度或将持续，期待水泥技改带来国内市场拐点：下一阶段主要关注点在于境外业主资本开支的持续性及境内水泥市场拐点何时出现。此外，仍应看到：1）当前公司转型卓有成效，自收购合肥院补强装备制造板块以来，我们看到Q2单季度公司装备制造业务新签订单额同比增长较Q1有所提速；矿山运维板块当前新签订单增速虽低于10%，但长期水泥矿山运维分包专业化大趋势不改，后续订单增速有望回升。2）国内水泥市场疲软背景下，技改助力产线经济运行，在“双碳”政策驱动背景下，技改市场后续或仍有较大机会，公司当前亦正在布局智能工厂，不断实现从工程建设到运维服务转型，助力长期估值提升。3）中材国际背靠中建材集团，仍将获得集团持续赋能，集团内具备较多水泥矿山矿权，或将陆续助推中材国际矿山运维市场逐步扩大，中材国际海外各分部属地化程度较高，或将成为集团出海战略的有力抓手，公司亦将从中获益。 盈利预测、估值与评级：公司持续构筑水泥领域品类最全、规模最大、品质高端 的装备业务体系，在中建材集团的持续支持下，加速向运维服务及工程技术服务商转型，是“一带一路”方向投资强概念股，我们维持公司23-25年归母净利润预测29.28/34.21/37.79亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内水泥产线建设不及预期；运维业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,242 38,819 46,315 52,312 57,391 营业收入增长率 61.13% 7.11% 19.31% 12.95% 9.71% 净利润（百万元） 1,810 2,194 2,928 3,421 3,779 净利润增长率 59.73% 21.20% 33.46% 16.82% 10.47% EPS（元） 0.82 0.97 1.11 1.29 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.89% 15.07% 17.42% 17.68% 17.10% P/E 15 13 11 10 9 P/B 2.1 2.0 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-17（2021、2022、2023年及以后股本分别为2219/2266/2642百万股） 当前价：12.59元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：寇鸿基 010-56513153 kouhongji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.42 总市值(亿元)： 332.67 一年最低/最高(元)： 7.85/14.74 近3月换手率： 64.13% 股价相对走势 -22%-3%16%34%53%07/2209/2212/2204/23中材国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.54 -3.27 39.44 绝对 -0.08 -7.87 32.70 资料来源：Wind 相关研报 Q1新签订单同比大增，海外市场未来可期——中材国际（600970.SH）2023年一季度经营数据点评（2023-04-14） 22年归母净利同增超20%，期待新签订单增速持续回升——中材国际（600970.SH）2022年报点评（2023-03-23） 运维服务逆势扩张，水泥主业承压下持续增长——中材国际（600970.SH）2022年三季报点评（2022-10-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 36,242 38,819 46,315 52,312 57,391 营业成本 30,014 32,233 38,039 43,042 47,108 折旧和摊销 357 368 372 394 418 税金及附加 176 166 198 224 246 销售费用 399 478 570 644 707 管理费用 1,752 1,904 2,177 2,459 2,961 研发费用 1,166 1,363 1,621 1,700 1,865 财务费用 391 -94 286 329 327 投资收益 166 -11 100 200 300 营业利润 2,361 2,655 3,456 4,023 4,435 利润总额 2,409 2,686 3,487 4,054 4,466 所得税 376 353 459 533 588 净利润 2,033 2,333 3,028 3,521 3,879 少数股东损益 223 139 100 100 100 归属母公司净利润 1,810 2,194 2,928 3,421 3,779 EPS(元) 0.82 0.97 1.11 1.29 1.43 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,214 918 1,577 2,547 3,015 净利润 1,810 2,194 2,928 3,421 3,779 折旧摊销 357 368 372 394 418 净营运资金增加 2,197 3,210 2,396 1,810 1,577 其他 -2,150 -4,855 -4,119 -3,077 -2,759 投资活动产生现金流 -672 -986 -819 -371 -271 净资本支出 -317 -773 -550 -550 -550 长期投资变化 632 658 0 0 0 其他资产变化 -987 -871 -269 179 279 融资活动现金流 -1,448 -445 696 -977 -1,729 股本变化 481 47 377 0 0 债务净变化 341 2,280 1,807 350 -278 无息负债变化 4,564 -1,848 2,159 1,886 1,531 净现金流 -52 -390 1,454 1,200 1,016 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 41,478 43,786 50,100 54,974 59,080 货币资金 8,482 7,809 9,263 10,462 11,478 交易性金融资产 427 171 500 500 500 应收账款 5,019 7,667 9,319 10,585 11,677 应收票据 41 23 27 31 34 其他应收款（合计） 705 873 1,041 1,175 1,288 存货 2,541 2,445 2,896 3,285 3,600 其他流动资产 3,029 1,823 1,823 1,823 1,823 流动资产合计 31,238 31,778 36,776 40,588 43,795 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 632 658 658 658 658 固定资产 2,899 3,536 3,517 3,506 3,494 在建工程 579 573 692 782 849 无形资产 759 833 866 898 930 商誉 704 877 877 877 877 其他非流动资产 108 109 114 114 114 非流动资产合计 10,239 12,007 13,323 14,386 15,286 总负债 27,879 28,310 32,276 34,511 35,765 短期借款 983 2,053 3,760 4,010 3,632 应付账款 8,529 9,489 11,198 12,671 13,868 应付票据 1,834 2,026 2,391 2,705 2,961 预收账款 0 0 1 1 1 其他流动负债 1,835 163 163 163 163 流动负债合计 24,860 24,325 28,357 30,608 31,860 长期借款 1,771 1,811 1,911 2,011 2,111 应付债券 505 1,500 1,500 1,500 1,500 其他非流动负债 552 502 357 241 143 非流动负债合计 3,019 3,986 3,919 3,903 3,905 股东权益 13,599 15,476 17,824 20,462 23,316 股本 2,219 2,266 2,642 2,642 2,642 公积金 1,004 1,059 975 1,146 1,146 未分配利润 9,689 11,327 13,283 15,650 18,403 归属母公司权益 13,035 14,556 16,805 19,343 22,096 少数股东权益 564 919 1,019 1,119 1,219 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 17.2% 17.0% 17.9% 17.7% 17.9% EBITDA率 9.0% 8.4% 8.9% 9.0% 8.7% EBIT率 7.9% 7.2% 8.1% 8.2% 8.0% 税前净利润率 6.6% 6.9% 7.5% 7.7% 7.8% 归母净利润率 5.0% 5.7% 6.3% 6.5% 6.6% ROA 4.9% 5.3% 6.0% 6.4% 6.6% ROE（摊薄） 13.9% 15.1% 17.4% 17.7% 17.1% 经营性ROIC 22.6% 15.9% 17.0% 16.9% 16.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 67% 65% 64% 63% 61% 流动比率 1.26 1.31 1.30 1.33 1.37 速动比率 1.15 1.21 1.19 1.22 1.26 归母权益/有息