渠道品类比翼发力，全面赋能餐饮产业链高质量发展

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 千味央厨（001215.SZ） 渠道品类比翼发力， 全面赋能餐饮产业链高质量发展 投资要点： ➢ 公司主业立足速冻面米制品，深耕餐饮供应链，向餐饮客户提供定制服务或标准化产品。尽管上市后受三年疫情扰动，但公司凭借多维优势稳住增长节奏，2020-2022年营收、扣非归母净利润CAGR为25.55%/28.72%，盈利能力持续改善。且随着今年餐饮复苏，公司主业加速回暖，同时向预制菜C端探索以及通过并购优质资产味宝切入茶饮供应链赛道，迈入多维进化道路。 ➢ 餐饮供应链市场空间广阔，公司有望凭借多维竞争优势把握机遇。近年来，餐企单价承压、成本攀升等经营痛点，促进其餐企产生强烈的降本增效需求，进而带动供应链市场发展；同时，餐饮复苏、连锁化趋势使得产业链分工愈发明确，其中高质、高效的央厨有望在赋能下游中脱颖而出。而公司深耕供应链市场，B端先发优势显著；且在陪跑百胜等大客中沉淀多维服务优势，未来有望持续打造大单品，把握供应链机遇。 ➢ 渠道为增长之本，产品为增长之形，公司逐步进化为供应链的全能选手。从渠道端看，大B扩店与内部品类延伸带来营收增长确定性，同时今年餐饮复苏带来业绩增长弹性；公司通过招商育商、挖掘场景推动中小B持续放量；B端主业稳健增长可期。此外，公司探索预制菜C端，并购优质资产味宝，逐步进化为供应链的全能选手。从产品端看，公司横向挖掘新场景，纵向拓展新品类，持续培育多个大单品，以实现规模跃迁、质效齐升。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.51/2.04/2.48亿元，三年分别同比增长48%/35%/22%，期间CAGR达28%。基于餐饮大B需求复苏，公司短期有望实现主业增长提速；同时考虑到下游降本增效与连锁化趋势，公司未来成长空间广阔。故我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价81.78元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,961 2,439 2,924 增长率 35% 17% 32% 24% 20% 净利润（百万元） 88 102 151 204 248 增长率 16% 15% 48% 35% 22% EPS（元/股） 1.02 1.18 1.74 2.35 2.86 市盈率（P/E） 67 58 37 28 23 市净率（P/B） 6 6 5 4 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 食品饮料 2023年07月17日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 68.4元 目标价格： 81.78元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 87/45 总市值/流通市值（百万元） 5926/3093 每股净资产（元） 12.42 资产负债率（%） 28.89 一年内最高/最低（元） 79.52/43.9 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06千味央厨沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|千味央厨 投资要件 关键假设： 假设1：随着大B餐饮加速回暖与乡宴等场景复苏，以油条为主的油炸类产品今年有望迎来恢复性增长；从中长期看，公司油炸类先发优势、成本领先优势显著，且竞争对手在该品类相对不强，未来有望在中小B端保持快速增长，预计23-25年销量增速分别为26%/20%/15%，吨价增速为2%/1%/1%，营收增速为29%/21%/16%。 假设2：一方面，公司凭借在大B端的先发优势，持续为其上新铺货，以推动烘焙类延续快增，其中蛋挞类有望通过扩品类实现较高增长，预计面包类在测试中，预计2023-25年销量增速为32%/18%/15%，吨价增速分别为2%/1%/1%，营收增速分别为35%/19%/16%。另一方面，公司蒸煮类持续发力早餐、团餐等消费场景，如着手打造米糕、春卷等重要单品,进而贡献营收增量，预计2023-25年销量增速为18 %/15%/13%，吨价增速分别为2%/1%/1%，营收增速分别为20 %/16%/14%。 假设3：去年在团餐场景脱颖而出的大单品蒸煎饺有望延续快增，主要系公司优化成本过程中进一步提升产品性价比，即在保证毛利率下提升竞争优势。此外，公司布局预制菜C端，带来营收增量，预计2023-25年销量增速为50%/45%/35%，吨价增速为3%/2%/1%，营收增速为55%/48%/36%。 假设4：毛利率方面，公司油条、蒸煎饺等大单品持续放量形成规模效应，同时，预计相对高毛利的烘焙类、蒸煮类产品在B端客户铺货增长，有助于优化产品结构优化；此外，原材料成品价格或下降，均促进公司盈利能力改善。因此，预计2023-25年公司毛利率分别为24.26%/24.31%/24.37%。 区别于市场的观点： 市场认为当前餐饮整体恢复放缓，且供应链市场格局分散、市场竞争激烈，或影响公司主业发展与业绩释放；但我们认为公司在本轮餐饮复苏背景中已受益于百胜等龙头恢复，同时公司加速推新叠加快餐市场逐步恢复，或促进公司业绩超预期；且公司具备多维竞争优势，未来有望把握下游连锁化趋势与供应链集中化机遇。此外，市场更关注公司大单品推进情况，以把握增长空间与节奏；而我们认为公司增长的关键点在于客户结构，即立足大B并通过其灯塔效应在中小B端放量，形成规模效应后方可孵化核心单品，以实现质效齐升、规模跃迁。 股价上涨的催化因素： 餐饮复苏超预期；成功打造新的亿元大单品；大客户拓展超预期；并购新资产味宝与公司主业产生良好协同效应，业绩贡献超预期。 估值和目标价： 选取味之香、安井食品、立高食品作为可比公司；2023-2025年可比公司平均PE分为别32/24/19倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.51/2.04/2.48亿元，三年分别同比增长48%/35%/22%，期间CAGR达28%。基于餐饮大B需求复苏，公司短期或迎来主业增长提速；鉴于下游降本增效刚需与连锁化趋势，公司或将凭借多维竞争优势把握供应链机遇，即在招商、育商中不断孵化大单品，同时定增扩产为公司销售可持续增长提供产能保障。故我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价81.78元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|千味央厨 正文目录 1. 公司概况：深耕B端、持续进化，基本面向好发展 ...................... 5 2. 供应链市场发展空间广阔，繁星点点可供发掘 .......................... 6 3. 客户、渠道、产品等下足功夫，多维优势助公司稳立潮头 ................. 7 4. 立足B端同时进C端、并购扩张，成为餐饮供应链的全能选手 ............. 8 5. 盈利预测与估值分析 ................................................ 8 5.1 盈利预测 .......................................................... 8 5.2 相对估值分析 ..................................................... 10 6. 风险提示 ......................................................... 11 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4