在《每周市场展望》中，我们的姊妹出版物包含穆迪分析公司（Moody's Analytics）对市场活动，财务预测以及即将发布的经济报告的日期的评论。银行业务企业2» 波音公司抢断VietJet订单，获得好评» 拜耳收购孟山都的报价对信贷不利» 美的集团对KUKA的收购要约是负信用基础设施6» 联邦电力公司的新劳动合同减少养老金责任银行7» maxwell.price@moodys.com» BSI下令关闭新加坡业务，信用受到负面影响» 助理副总裁-分析师» 资料来源：中国银行业监督管理委员会» 2016年3月31日，SHB保险公司14» 新闻与分析 GenOn Energy的资产出售信誉良好» 上周一信用中的文章外表15» 2016年5月26日 银行业务当前事件的信用影响2穆迪的信贷前景2016年5月26日企业法人罗素·所罗门最近的信用状况+1.212.553.4301波音公司抢断VietJet订单，获得好评周一，波音公司（A2稳定型）宣布，已从越捷航空股份公司（未评级）敲定了价值113亿美元的订单，购买了100架波音737 MAX 200飞机。该命令紧随美国总统奥巴马宣布美国已解除对越南的武器禁运之后。该订单对波音的信用为正，对主要的空中客车集团SE（A2稳定）的信用为负，因为VietJet是一个快速发展的航空公司，目前运营着全空客机队。波音和空中客车在全球航空双头垄断中的竞争一直在升温，价格方面的考虑变得更加重要，以赢得与似乎具有谈判杠杆作用的航空公司客户的交易。尽管订单的波动性大于交付的波动性，但在过去十年的大部分时间里，波音和空中客车公司各自的市场份额通常在任何一年都保持在40％至60％之间（参见图表1）。资料来源：银行空客和波音在净订单和交付量中的市场份额波音在净订单中的份额空客在净订单中的份额波音在交付中的份额 空客在交付中的份额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006200720082009201020112012201320142015资料来源：两家公司和穆迪投资者服务公司的估算两家公司在2015年交付了类似数量的单通道飞机，尽管波音公司在宽体机上的规模仍要大得多，这使波音公司在未来几年的交付量中所占的份额更高。但是空客一直在增加新订单的份额，特别是在所有重要的大批量窄体飞机领域，因为其A320neo的订单量比波音公司新近设计的737 MAX飞机要多（参见图表2）。该出版物未宣布信用评级行动。有关本出版物中引用的任何信用等级，请参阅www.moodys.com上发行人/实体页面上的“等级”标签，以获取最新的信用等级操作信息和等级历史。 银行业务当前事件的信用影响3穆迪的信贷前景2016年5月26日2015年12月31日波音737 MAX与空客A320neo的净订单737 MAX 7 A319neo 737 MAX 8 A320neo 737 MAX 9 A321neo12001000800600400200020112012201320142015资料来源：这些公司波音公司目前处于不容错过的地位，要在更大的市场上与日益占主导地位的空中客车公司抗衡，波音公司的737 MAX 9与空客公司的A321竞争，而庞巴迪公司（B2负面）和巴西航空工业公司（Embraer SA（ Ba1负）处于较低端，在此十年末之前有更多竞争对手加入。几年来，我们一直在引用波音和空中客车之间不断增强的竞争强度。为了保持其市场主导地位，波音和空中客车公司都承认赢得了具有重大价格优惠的交易，并因此接受了其长期和高利润计划的降低利润率。他们能够更好地利用其低廉的制造成本和更大的生产规模相互竞争并抵御新的市场进入者。现在的客户似乎比几年前拥有更多的杠杆作用，当时油价高得多，所有类型的航空公司都在寻求并签署大笔订单。我们预计，由于油价下跌，积压的订单已经很多，没有新的模式公告以及区域经济压力，新订单将急剧放缓。飞机制造商可能剩下的唯一杠杆作用是生产位可用性，即使那是有限的。某些备受瞩目的合同签署表明，价格方面的考虑已变得更加重要，尤其是当客户从一架大型飞机降到另一架大型飞机时。我们认为，波音公司已向联合大陆控股公司（Ba3正面）提供了特别大的价格优惠，以今年早些时候在两笔单独交易中订购的65架较小型，最新的波音737-700飞机。就其本身而言，空中客车公司最近还向波音公司寻求三角航空公司（Delta Air Lines，Inc.）（Baa1稳定）的82架大型飞机订单，这也类似于最后一线的A321ceos。越南航空公司刚刚宣布订购100架波音公司的高密度布局737 MAX 200飞机，这是价格驱动型飞机获胜的又一例证，而且该行业现在瞬息万变，不断发展。 银行业务当前事件的信用影响4穆迪的信贷前景2016年5月26日弗朗索瓦·劳拉斯此报告中显示的银行评级是BSI AG的存款评级和基准信用评估。+44.20.7772.5397拜耳收购孟山都的报价对信贷不利上周一，德国生命科学公司拜耳公司（Bayer AG）宣布以每股122美元的全现金价格收购孟山都公司（A3负），总价为620亿美元。潜在的收购对拜耳来说是负面的信用，因为这将导致财务杠杆显着增加。周二，我们对拜耳的评级进行了审查以进行降级。此外，孟山都（Monsanto）周二拒绝了拜耳的出价过低。尽管拜耳打算通过配股融资约25％的交易，但我们估计其穆迪调整后的总债务/ EBITDA可能从2015年12月31日的2.4倍上升至4.5倍。拜耳的财务政策发生了巨大变化，并且对财务杠杆的容忍度更高。鉴于交易的规模，无论从货币价值还是收购业务的规模来看，该交易都将带来重大的执行，声誉和整合风险。特别是，与欧洲公司过去进行的股本募集规模相比，此次收购的融资将包括非常大的供股。此外，拜耳将支付截至2016年2月28日的过去12个月孟山都EBITDA的接近16倍的倍数，此时孟山都的盈利能力因转基因市场渗透率强劲的增长推动了强劲的增长生物种子和新产品商业化。拜耳将在第三年后实现约15亿美元（相当于合并销售额的6％）的协同效应的能力将取决于孟山都与拜耳作物科学业务的顺利整合。话虽如此，这笔交易具有战略意义，而当时农产品价格受到农产品价格下跌和农业收入下降以及新兴市场动荡加剧的不利影响。在此背景下，随着陶氏化学公司（Baa2稳定）与E.I.的合并于2015年12月宣布，行业内整合的压力越来越大。 du Pont de Nemours and Company（A3负）将创造最大的全球农业业务；中国化工（未评级）于2016年2月达成协议，收购先正达公司（A2评级下调）。拜耳的作物科学业务与孟山都的合并将创造出全球最大的农用化学品和种子行业参与者，2015年的预估销售额约为230亿欧元。孟山都在全球种子业务中的头把交椅，正好符合拜耳对农作物保护化学品的更强关注，从而导致在产品和地理位置方面建立了均衡的产品组合，这将使拜耳能够为农民提供强大的综合产品。 银行业务当前事件的信用影响5穆迪的信贷前景2016年5月26日崔丽娜此报告中显示的银行评级是BSI AG的存款评级和基准信用评估。+852.3758.1369安东尼·李BIDV 2016年3月31日+852.3758.1305美的集团对KUKA的收购报价为负值5月18日，美的集团有限公司（A3马stable）的全资子公司MECCA国际（英属维尔京群岛）有限公司确认，将把其在KUKA AG（Ba2阳性）中的股份从13.5增至至少30％。 ％的股份于2016年4月底持有。增加对KUKA的持股对Midea来说是信用不良的，因为这项投资可能会使Midea的杠杆率从2015年报告的调整后的债务/EBITDA（0.7倍）提高，并且在进一步的债务增加空间不大我们将其评级定为2.0倍至2.2倍的定量指导。根据德国证券法规，任何超过30％的股份都将引发对KUKA所有已发行股票的全面报价。每股115欧元的出价表示潜在的收购价格为1.0欧元-45亿美元，取决于要约发行的股份数量。美的一直保持着非常强大的财务状况和出色的流动性。截至2015年12月31日，该公司持有现金和类现金投资为人民币476亿元（合74亿美元），而经调整的债务总额为人民币112亿元。这将支持美的的未来增长计划，并帮助该公司应对市场波动。如下图所示，由于其庞大的运营规模，高效的制造流程和卓越的营运资金管理，该公司在过去几年中产生了可观的自由现金流。尽管中国白色家电制造业竞争激烈，但这些优势使杠杆率保持在较低水平，调整后的EBITDA利润率仅为12％左右。2012-15年，美的的自由现金流量和调整后的债务/ EBITDA报告的自由现金流-左轴调整后的债务/ EBITDA-右轴242118151296302012201320142015资料来源：公司和穆迪的财务指标1.8倍1.6倍1.4倍1.2倍1.0倍0.8倍0.6倍0.4倍0.2倍0.0倍但是，如果增加其在KUKA中的股权导致全面收购，Midea将需要支付高达45亿美元的总对价。假设公司以现金和债务混合的方式为交易提供资金，我们估计其调整后的债务/ EBITDA将会上升，尽管水平将低于2.0倍。此外，美的集团目前强劲的净现金头寸（包括存款）为人民币126亿元，将会受到重大侵蚀。这些指标将为其业务扩展需求留出更少的缓冲空间。收购KUKA将改善Midea的业务多样性和自动化制造能力。 KUKA在全球的突出市场地位以及机器人技术的领先地位也将补充Midea的智能家居系统开发。在过去的几年中，美的专注于提升制造能力和扩展其自动化流程，因为中国的工资上涨对制造商的利润率产生了负面影响。中英2015-1是中国交易的拼音，名为 银行业务当前事件的信用影响6穆迪的信贷前景2016年5月26日CFA阿德里安·加尔萨·帕蒂尼奥十亿人民币+52.55.1253.5709基础设施ComisiónFederal de Electricidad的新劳动合同降低了养老金责任上周五，墨西哥电力公司ComisiónFederal de Electricidad（CFE，Baa1负面）与其工会签署了一份涵盖2016-18年度的新合同，该合同显着降低了CFE的养老金负债，这是一项积极的信贷。CFE估计，根据与SindicatoÚnicode Trabajadores Electricistas la la签订的新合同的条款，其养老金负债将下降1600亿墨西哥比索（约合89亿美元），占其2015年报告的净养老金负债6250亿墨西哥比索（347亿美元）的25％。墨西哥共和国工人工会。尽管该公司尚未透露合同的细节，但我们预计主要的变化之一是提高了工人的退休年龄。根据2014年批准的立法，墨西哥政府将承担CFE通过修改劳动合同而减少的债务。 因此，CFE的养老金负债减少额将增至3200亿墨西哥比索，占CFE报告的净负债的50％。有了这些变更，CFE穆迪调整后的债务将从2015年底的7040亿墨西哥比索减少到5450亿墨西哥比索，而该公司的运营资金与债务之比将提高到6。4分之1％7％（请参见展览）。CFE的养老金负债减少对总债务和运营/债务资金的影响总债务-左轴来自运营/债务的资金-右轴十亿墨西哥比索2015年减少养老金减少养老金和政府供款注意：债务=穆迪调整后的债务。资料来源：联邦电力公司和穆迪投资者服务公司政府所有的CFE是墨西哥占主导地位的垂直整合型电力公司，并且是拉丁美洲最大的电力公司之一，装机容量为55台。0吉瓦，包括独立发电商的发电船队，专门向CFE出售能源（占12千瓦）。9吉瓦）。 尽管墨西哥政府不为CFE的债务提供担保，但我们认为，考虑到该公司作为政府独资实体的地位及其对国家经济的战略重要性，政府提供支持的可能性很大。银行业务瓦莱里亚（Valeria Azconegui）副总裁-高级分析师。valeria.azconegui@moodys.com阿根廷Grupo Supervielle的IPO信用良好上周四，Banco Supervielle S.A.的控股公司Gr