新闻与分析企业2» Pepper博士借用Keurig合并是信用负面的» WestRock通过收购KapStone扩大了业务，这是一个积极的信用» 流媒体版税裁决对音乐发行商和表演权团体具有积极的信誉» 赛诺菲对Ablynx的收购提高了财务杠杆» SABIC收购科莱恩股份的信用良好» 中国汇源的可转换债券发行信用良好» 中国最大的两家炼油厂将从政府的监管镇压中受益银行业务9» 希腊银行2017年12月私人部门存款增加，信贷积极» 尽管存款增长缓慢，但沙特银行的流动性在2017年有所改善» 野村出售非核心保险子公司的信用良好保险公司14» 大都会人寿收取负信用税前费用，这将减少2017年的收益» 中国对保险公司投资的新规定对信贷是积极的美国公共财政17» 北富裕的北弗吉尼亚州的人口增长对州和地方政府具有积极意义最近的信用状况» 上周一信用展望19中的文章» 2018年2月1日对于每周市场展望，这是我们的姊妹出版物，其中包含穆迪分析公司（Moody's Analytics）对市场活动，财务预测以及即将发布的经济数据的日期的评论。 新闻与分析当前事件的信用影响2穆迪的信贷前景2018年2月1日企业法人琳达·蒙塔格高级副总裁+1.21 2.553.1336该出版物未宣布信用评级行动。有关本出版物中引用的任何信用等级，请参阅www.moodys.com上发行人/实体页面上的“等级”标签，以获取最新的信用等级操作信息和等级历史。Pepper博士借用Keurig合并是信用负面的周一，Pepper Snapple Group，Inc.博士（DPS，Baa1评估为降级）和Keurig Green Mountain，Inc.（Ba2评估为升级），宣布合并计划，成立一家饮料公司预计收入为110亿美元。两家公司计划用债务部分提供资金的交易对DPS来说是负信用。我们预计，DPS备考穆迪调整后的杠杆率将在收盘前和协同效应之前升至约5.6倍债务/息税折旧摊销前利润，高于2017年9月30日收购Bai Brands后的2.9倍。合并公告发布后，我们对DPS的评级进行了审查以进行降级。如果交易按照宣布的结构和完成，我们将DPS的评级下调一级至Baa2，展望为负面。在我们对DPS评级的审查中，我们将重点关注交易完成后管理层的承诺和快速去杠杆的能力。我们预计，Keurig的所有额定债务将在交易结束时偿还，因此，我们可能会撤销Keurig Green Mountain的现有评级。根据协议条款，JAB Holding Company S.a.r.l. （Baa1 stable）在2016年将Keurig私有化，它将向DPS股东支付188亿美元现金。 JAB及其合作伙伴将进行90亿美元的股权投资，为交易提供资金。他们还将发行约124亿美元的新债务，并发行约42亿美元的DPS债务。JAB将成为合并后的公司Keurig Dr Pepper或KDP的73％控股股东。 JAB在Keurig的合作伙伴Mondelez International，Inc.（Baa1稳定）将拥有KDP约14％的股份，而DPS现有股东将拥有13％的股份。两家公司预计将在2018年第二季度完成交易。两家公司表示，他们预计KDP到2021年将实现6亿美元的年度协同效应。我们还希望，他们将专注于大幅提高运营资本。两家公司表示，他们将在两到三年内将净债务/ EBITDA的目标设为3.0倍以下。在我们的分析中，我们将考虑在未来几年中实现协同增效和营运资金改进的执行风险，这对于快速降低杠杆率是必不可少的。随着合并后的公司实施变更和削减成本，以及JAB及其合作伙伴愿意为其他收购和增长机会提供资金的意愿，我们还将考虑业务中断的可能性。KDP将把DPS的知名软饮料品牌（包括Pepper博士，7UP，Snapple，A＆W，Mott和Sunkist）与Keurig的Green Mountain Coffee Roasters品牌及其Keurig单份咖啡系统结合在一起。合并后的公司将比DPS更加多样化，而DPS早已比其较大的苏打水更集中于下降的碳酸软饮料类别。总部位于德克萨斯州普莱诺的DPS的年销售额约为66亿美元。它是美国碳酸软饮料市场的第三大品牌所有者。位于佛蒙特州沃特伯里的Keurig Green Mountain的年销售额约为43亿美元。它与50多个咖啡，茶和古柯品牌合作，提供用于冲煮系统的一次性包装。 新闻与分析当前事件的信用影响3穆迪的信贷前景2018年2月1日埃德·苏斯塔高级副总裁+1.416.214.3628WestRock通过收购KapStone扩大了业务，这是一个积极的信用周一，北美第二大集装箱纸板生产商WestRock Company（Baa2稳定型）宣布了收购北美纸包装生产商KapStone纸和包装公司的计划。第五大集装箱板生产商，约合50亿美元，包括承担债务。此次收购具有良好的信誉，因为它非常适合WestRock现有的业务范围，并将扩大其领先的纸包装产品系列。尽管此次收购将提高WestRock的杠杆率，但也将产生可观的自由现金流和成本协同效应，这将使WestRock在交易完成后迅速降低其杠杆率。WestRock将KapStone的四个瓦楞纸厂，22个转换工厂和60个配送中心合并到其现有的纸浆厂系统中，将立即获得协同效应。收购的工厂与WestRock的13个美国瓦楞纸厂和94个转换设施相距很近，这将使该公司通过优化其磨机系统，实现货运和其他成本，轻松实现既定的2亿美元协同增效目标成本协同效应。整合后，WestRock不仅可以提高WestRock为国内客户提供服务的能力，而且还可以内部提供KapStone目前在公开市场上购买的集装箱纸板。 KapStone的重量级牛皮纸（用于制造坚固的动物饲料和水泥袋）将增强WestRock已经全面的纸包装产品线，并在大多数主要瓦楞纸和消费包装基材上占据领先的市场地位。此外，KapStone在华盛顿州朗维尤（Longview）的大型瓦楞纸厂和加工工厂将大大增加WestRock在西海岸的业务，提高其为不断增长的农业市场提供坚固包装箱的能力。这笔交易将使WestRock的规模增加到200亿美元，并将其箱板纸市场份额提高到约24％（基于北美的产能）。加上KapStone在货柜板市场的4％份额，WestRock可以缩小自身与国际纸业公司（Baa2稳定）之间的差距，后者是北美领先的货柜板生产商，占有32％的份额。WestRock计划为此次收购提供资金，该交易预计将在2018年9月之前完成，尚待股东和监管部门批准，其中45亿美元为承诺的过渡性融资，5亿美元来自现有流动性。该公司2017年形式调整后的债务/ EBITDA（包括协同效应，我们对养老金和经营租赁的标准调整，不包括股东选择接受股票的选择权）将从2.8倍增至3.7倍。但是，我们预计WestRock调整后的杠杆率将在收市后的两年内降至2.5x-2.7x，与该公司报告的目标目标2.25x-2.50x一致，这要归因于EBITDA的适度提高（主要是由于最近的票房价格上涨），以及自由现金流带来的约18亿美元债务减少。管理层在加快并购后迅速减少债务方面拥有良好的记录，包括2017年的Multi-Packaging，2015年的MeadWestvaco，2011年的Smurfit Stone，2008年的Southern Container和2005年的海湾国家纸板和包装。截至2017年9月30日，WestRock的流动资金充裕，约为37亿美元，可用于支付约10亿美元的未承诺贷款和在未来12个月到期的债务。该公司有截至2017年9月30日，现金为3亿美元，其中20亿美元的循环信贷额度（其中大部分于2022年7月到期）和7亿美元的应收账款额度（2019年7月到期）基本上全部可用。我们预计在未来四个季度中大约有7亿美元的自由现金流。WestRock的总部设在亚特兰大，是领先的瓦楞纸和消费品包装综合制造商。它主要从集装箱板，漂白纸板，天然牛皮纸和再生纸板生产包装产品。 新闻与分析当前事件的信用影响4穆迪的信贷前景2018年2月1日格雷戈里·弗雷泽副总裁-高级分析师+1.212.553.4385流媒体版税裁决对音乐发行商和表演权团体具有积极的信誉上周五，美国国会图书馆的版权版税委员会（CRB）宣布了一项行政裁决，该裁决最终将使歌曲作者，作曲家和发行商在数字流媒体平台上使用其音乐时获得的赔偿提高44％。从2018年1月到2022年12月的五年里，CRB的裁决将法定特许权使用费按年度递增，从目前的10.5％提高到总收入的15.1％。较高的税率对唱片公司的出版业务和表演权组织（PRO）来说是正面信用，它们可以收取一定的特许权使用费。它将为EMI音乐出版公司（EMI Music Publishing）经营的EMI Group North America Holdings Inc.（企业家族评级为B1稳定）和WMG Holdings Corp.的母公司Warner Music Group Corp.（B1稳定）增加收入和EBITDA。歌曲作者并管理版税。 ASCAP，BMI和SESAC Holdco II LLC（B3稳定版）也从中受益，第三方PRO从音乐用户那里收取许可费，并将特许权使用费分配给他们的词曲作者，作曲家和发行商分支机构。同时，流媒体提供商如Spotify，Apple Inc.（Aa1稳定），Alphabet Inc.（Aa2稳定）Google，Amazon.com Inc.（Baa1有利）和Pandora（由Sirius XM Radio Inc拥有19％的股份） （Ba3稳定），最终将向音乐作品的所有者支付更多，信用为负。数字音乐流媒体公司在去年的听证会上主张维持较低的版权使用费率，而美国国家音乐发行人协会（NMPA）和纳什维尔国际歌曲作者协会则代表歌曲作者和作曲家争辩说要提高收费率。 NMPA长期以来一直认为，歌曲作者和作曲家因法定强制许可下的流媒体版税而获得的补偿不足，而唱片数字化广播的唱片艺术家则获得了表演版税。尽管完全不同意NMPA，但CRB决定向歌曲作者和作曲家支付更高的费率，该费率每年递增，直到2022年，占流媒体提供商总收入或总内容成本的百分比。此外，CRB的裁决取消了歌曲作者费率的上限。根据美国唱片业协会2017年年中报告，数字流媒体已成为美国音乐产业中最大的部分，占有约62％的份额。数字下载（占19％的份额）以及实体CD和黑胶唱片（统称16％的份额呈长期下降趋势，但是，在经历了近二十年的下降之后，过去三年中，流媒体的强劲增长导致行业收入增长。鉴于收入来源的混合变化，音乐内容所有者游说修改了政府规定的过时机械特许权使用费率，以使它们更好地适应行业转型。该裁决是CRB于2017年12月做出的决定，该决定将卫星广播行业的音乐公共表演的法定特许权使用费率从同一五年的11％提高到总收入的15.5％，这对唱片公司和PRO来说是正面的。 12月的裁决主要影响了美国唯一的卫星广播提供商Sirius XM Radio，它将为服务中的艺术家和歌曲作者受版权保护的歌曲的录音和公共表演支付更高的费用。两项裁决都可以说服更多的艺术家允许他们的歌曲在流媒体平台上播放并在卫星广播中播放，这将进一步使唱片公司和专业人士受益。 新闻与分析当前事件的信用影响5穆迪的信贷前景2018年2月1日纳特·斯拉滕副总裁-高级分析师+33.1.5330.1077赛诺菲对Ablynx的收购提高了财务杠杆周一，赛诺菲（A1马stable）表示，将以39亿欧元收购总部位于比利时的生物技术公司Ablynx。收购Ablynx的部分资金将来自债务，赛诺菲（Sanofi）在一周前宣布的以116亿美元收购Bioverativ的交易也将部分偿还债务，这将进一步提高该公司的杠杆率，这是负信用。到2018年底，我们预计赛诺菲的债务/ EBITDA约为2.8倍，具体取决于两次收购所筹集的债务数量，高于我们对2017年底约2.0倍的估计。我们对赛诺菲的信用评估始终假设存在债务