国君：“总量夜话”栏目电话会议纪要-新一轮TMT行情是否启动？ 20230716

【主持人】 王政之新股研究首席分析师 【主讲人：按照发言顺序】董琦宏观首席分析师 周浩国泰君安国际首席经济学家方奕策略首席分析师 戴清海外策略首席分析师赵文通中小盘分析师 王政之新股研究首席分析师 【会议纪要】 【注】：本资料根据会议录音整理，请以公开发布报告为准。 【王政之】 各位投资者朋友，大家晚上好，我是国君总量团队新股研究王政之，欢迎大家参加本期总量夜话。 本周A股主要股指震荡上涨，北上资金出现3月份以来最高单周净流入，分行业来看，通信、商贸零售、煤炭行业持股量环比增幅居前，特别在调整多日后，周五上午AI迎来大爆发，TMT行情是否再次启动，宏观和海外资金回流这块有哪些需要注意？未来中报季关注点又有哪些？我们将就这些热点问题进行交流 ，本周总量夜话请到我们总量组的几大首席，分别是宏观首席分析师董琦、国泰君安国际首席经济学家周浩、策略首席分析师方奕、海外策略首席分析师戴清、中小盘分析师赵文通以及我跟各位投资者就最近的一些热点话题做一个详细的交流。 本期夜话的开场先交给宏观，有请宏观首席董博和大家交流一下近期宏观观点 。 【董琦】 各位投资者大家好，我是国君宏观董琦，我今天主要汇报一下如何看待宏观的两个积极因素。 首先，从基本面的预期来看，目前数据体现出来下行放缓或者筑底迹象，因此三季度比二季度再出现大幅下探的可能性有限，但是没有向上的动力。近期落地了通胀、出口和社融数据，三者结合到一起来观察，可以看出基本面压力依然存在，其中积极的信号主要是结构性的，通胀中出行链价格相对坚挺，出口端在汽车及汽车零部件和新能源角度有结构亮点。但是，我们认为基本面疲弱的状态后续依然会持续。一方面，CPI接下来有转负可能，价格下行还没有结束 ，另一方面，出口压力后续伴随美欧走弱还会持续一段时间，社融中居民中长贷超预期，持续性也有待观察，本月更多是与提前还贷减弱和大件消费有关，目前来看可持续性不强，此外M1同比增速还处在低位，居民存款也在增加。多数迹象还显示出来基本面的压力在持续。 短期更积极的宏观因素在分母，一个是中美的信号，一个是央行副行长的表态 。 第一点是中美企稳的延续。中美在布林肯、耶伦访华后，气候问题的特使克里来访华。在能源角度的合作是中美相对最为顺畅的领域之一，而且参考克里过去与中国的交集，基本可以看出，克里对华的态度相对偏鸽，不论是之前促使常务副国务卿访华，还是促使中美高层对话通道重启，克里对华始终都表现比较积极。这次以气候问题特使身份来华，后续在经贸方向，我们认为可以期待一些实质性的合作出现。前期我们提到，中美这一轮企稳至少要延续到四季度之中，目前大方向依然没有变化。 第二点，源于政策表态。央行副行长在国新办关于上半年金融统计数据发布会上对经济数据、通胀、汇率等都进行了表态。从表态中，我们认为值得关注三点，一是货币政策有空间，必要时创设新工具（结构性工具）支持高质量发展 ，前期存款利率调降后，贷款利率降低的空间加大。二是关于人民币汇率表态必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落，央行汇率关注度提升。三是对存量房贷，提出按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存款。对于这三点，分别的理解是降准降息接下来还会持续，汇率前期较长阶段的贬值已经出现企稳，但后续我们认为也很难出现的剧烈的升值，汇率震荡走弱的概率更大。对于最后一点政策，我们认为体现了央行对于当前居民资产负债表修复的关注，虽然没有明确的政策发布，但表态非常重要，打破了一些既有的框架，让银行让利居民部门，稳定地产运行。后续对政策轻踩油门的期待可以持续。 【王政之】 感谢董博带来的宏观这块的观点，接下来是我们国泰君安国际的首席经济学家周浩对汇率三季表现的观点，有请浩总。 【周浩】 各位投资者大家好，我是国君国际的周浩，我来汇报一下海外宏观情况。 近期人民币汇率的走势再度牵动市场的神经，市场上关于汇率的讨论和分析也很多，因此不再赘述。今天希望从外汇交易员的视角来讨论人民币汇率的走势 ，并给出一定的市场展望。 外汇交易员观察市场的角度很重要，因为其扮演着最终执行者的角色，而其得到的信息不仅包括宏观经济数据和事件，也会受到各类客盘的影响，而最终其作出的决定也最终影响汇价。 如果站在交易员的角度去看人民币汇率，今年以来，相信最为重要的考虑因素之一就是“利差”。由于美联储不断加息，人民币与美元之间的利差从去年下半年开始转负，并不断扩大。作为外汇交易员而言，做多人民币是一个“负利差”的交易，因此这对于人民币多头而言是一个“劣势”。 但在7.30的关口，市场再度给出了方向性的选择，这意味着交易员心中仍然更加认定人民币汇率会在波动之后趋于稳定。伴随着市场预期的变化，人民币汇 率也大致回归至我们在去年底给定的6.80-7.15的主交易区间。 这一区间的给出，在很大程度上考量了交易的连续性、连贯性以及历史上多次关键点位争夺给市场留下的“记忆”。 往前看，我们认为6.80-7.15的主交易区间仍然有效，这也意味着人民币目前的汇率处于历史上偏弱的位置，但在未来数月内，人民币走强的概率会更大。 【王政之】 感谢浩总带来的关于海外方面的最新的解读，接下来是我们的策略环节，话筒留给我们的A股策略首席方奕。 【方奕】 各位投资者大家晚上好，我是国君策略方奕，我们本周的观点是对于未来市场不妨积极一些。 1、宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数单边调整的行情基本结束，转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。 2、库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。 3、成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换 ，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心 ，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、 技术赋能显著的特高压/智能电网。 4、投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1）数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2）高端装备：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体（北方华创/长电科技） /国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3）能源新技术：看好复合集流体（东威科技）/磷酸锰铁锂（德方纳米）等；4）新型电力系统：政策发力 、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。 【王政之】 谢谢方奕，聊完A股策略，有请我们海外策略首席戴清总交流一下当前的海外策略观点。 【戴清】 各位投资者晚上好，我是海外策略戴清，我们本周的观点是美债再触顶部区域 ，流动性宽松交易渐进。 1、美国服务业和耐用品订单超预期。美国6月制造业PMI低于市场预期且连续第八个月处于收缩区间。美国6月服务业PMI一改5月的弱势，由年内低点回升并大超市场预期。虽然PMI走势分化，但随后公布的服务业PMI的强劲表现有效的扭转了制造业PMI所带来的衰退预期。此外，上周美国将一季度GDP增长率上修至年化环比2.0%，耐用品订单量亦环比超预期增长，结合上述因素总体来看，美国经济仍具韧性，这在一定程度上也支撑了联储加息预期的升温。 2、大小非农虽有背离，但整体就业市场仍偏紧，推动加息预期抬升。美国6月小非农ADP新增就业意外超预期两倍，而从大非农的口径来看，美国新增非农就业人口明显低于预期。虽然美国6月新增非农为15个月以来首次低于预期，表现出了部分就业市场降温的迹象，但对7、9月加息预期影响有限，综合来看就业市场整体仍然偏紧。一方面，除非农数据外，其他数据均指向就业市场仍然偏紧：ADP新增就业数据大超预期；美国JOLTS职位空缺数虽有所降低仍处于历史高位，就业缺口仍待进一步收窄。另一方面，美国当前的就业增长仍处历史高位，一次新增就业低于预期难言就业市场紧张状况缓解，因而加息预期也并未随之明显降温。 3、7月美联储加息接近“板上钉钉”，9月进一步加息预期升温，不过，由于加息预期升温，10年期美债利率已再次触及顶部区域，布局流动性宽松策略的时机渐近。美联储6月会议纪要整体偏鹰，释放继续加息讯号。在此基础上，最新的经济、就业数据在此基础上进一步巩固了加息预期。本质上，美联储6月暂停加息的目的是为了观察经济的表现，而最新的经济读数还未受到高利率政策的冲击影响，仍然显示出其韧性的一面，因此，对于美联储而言，继续加息但放缓节奏和步伐，是其目前政策的最优解。 4、后市资产价格展望：1）美股：近一阶段创下新高主要来自估值贡献。短期仍有韧性，中长期盈利压力仍在。2）美债：加息预期修正下，美债收益率短期或于3.5%-4.0%震荡，目前已经到顶部区域，中期有望回落至3%~3.5%以下 。3）黄金：短期受美元及美债收益率快速上升而持续承压，中期经济衰退担 忧和美联储政策转向，有望重回2,000美元/盎司，目前可以逐渐布局黄金及相关的权益品种。 【王政之】 多谢戴清关于海外策略观点，接下来是我们的中小盘关于主题投资的交流，有请中小盘赵文通。 【赵文通】 各位投资者晚上好，我是中小盘赵文通，我来汇报一下中小盘主题投资观点。 1、成交额为8784亿元，在A股成交额中占比为22.03%，连续第4周下滑，较6月第4周降低了2.22pct；而本周上证50指数成交额为2629亿元，占比为6.6% ，连续第4周上升，较6月第4周提高了1.17pct。中报季即将到来使得市场筹码向低风险特征的大盘股集中，导致大小盘股成交额分化明显。 2、中报预告业绩分化。截至7月15日共有1696家A股上市公司公告了2023年中报业绩预告，其中有950只个股预告业绩同比上涨。从行业分布来看，剔除增速极端值后，在30个申万一级行业中有15个行业扣非净利润增速均值为正，社会服务和非银金融的扣非净利润增速均值超过100%，而钢铁行业的扣非净利润增速均值小于-100%，不同行业的中报业绩存在明显分化。业绩预告同比增长的行业可以分为以下两类：1）疫情修复，比如社会服务、交通运