保隆科技：明星业务如期放量，下半年有望持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：58.16元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 208 流通股本(百万股) 208 市价(元) 58.16 市值(百万元) 12,088 流通市值(百万元) 12,088 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,898 4,778 6,134 7,783 10,002 增长率yoy% 17% 23% 28% 27% 29% 净利润（百万元） 268 214 403 557 762 增长率yoy% 47% -20% 88% 38% 37% 每股收益（元） 1.29 1.03 1.94 2.68 3.66 每股现金流量 0.63 0.84 3.71 2.74 3.41 净资产收益率 11% 8% 13% 15% 17% P/E 45.0 56.5 30.0 21.7 15.9 P/B 5.5 4.8 4.3 3.6 3.0 备注：数据统计日期截至2023年7月14日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年H1业绩预增公告，23H1预计实现归母净利润1.7-1.9亿元，同比+171.92%至+203.91%；实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+206.52%-253.67%；其中Q2归母净利润预计0.77-0.97亿元，同比+328.49%-439.79%，扣非归母净利润0.59-0.79亿元，同比+760.2%-1051.7%，符合预期。  业绩预告 23H1预计实现归母净利润1.7-1.9亿元，同比+171.92%至+203.91%；实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+206.52%-253.67%，主要原因系：1）上年同期基数相对较低；2）本期成熟业务（TPMS、气门嘴、汽车金属业务）进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新业务（空气悬架+传感器）快速成长，公司上半年业绩呈现较大幅度增长。  空气悬架&传感器业务如期放量，下半年有望表现更亮眼 公司空气悬架在手订单金额超100亿元，23年起逐年兑现；公司传感器持续打造“拳头产品”，传感器已形成6大品类40多种品类的产品矩阵（具备压力、光学、位置、速度、加速度和电流等产品的配套能力），平均单车价值量约为1000元，我们预计以上两个明星业务下半年持续放量，23年公司盈利拐点确认。  逐渐验证-23年进入业绩收获期 23年主业基本盘格局变化（从TPMS、气门嘴等利基市场向空气悬架、传感器等高价值市场渗透）叠加盈利修复（原材料、运费、芯片价格、汇率等均在改善），23H1已接近2亿元归母净利润，过去5年Q2均为当年业绩最低点，预计后面逐季改善。参考历史下半年业绩均显著好于上半年（20/21/22年上半年利润占比分别是35.4%/45.8%/29.2%）；全年业绩有望超预期。  投资建议：考虑到公司基盘业务持续稳健，明星业务如期放量，我们预计公司23-25年营业收入分别是61.34/77.83/100.02亿元，同比增速+28%/+27%/+29%， 23-25年归母净利润分别是4.03/5.57/7.64，同比增速+88%/+38%/+37%，维持“买入”评级。  风险提示事件：乘用车销售不及预期、排气管件业务下滑超预期、空气悬架格局恶化、数据存在滞后性可能等。 保隆科技：明星业务如期放量，下半年有望持续改善 保隆科技(603197.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2023年7月16日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 858 1,840 2,335 3,001 营业收入 4,778 6,134 7,783 10,002 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,440 4,213 5,407 6,984 应收账款 1,213 1,509 1,852 2,350 税金及附加 41 31 39 50 预付账款 32 63 81 105 销售费用 240 380 467 600 存货 1,530 1,396 1,869 2,506 管理费用 329 399 467 600 合同资产 0 0 0 0 研发费用 327 423 483 550 其他流动资产 187 186 235 303 财务费用 101 123 140 150 流动资产合计 3,820 4,993 6,373 8,264 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -34 0 0 0 长期股权投资 74 74 74 74 公允价值变动收益 5 0 0 0 固定资产 1,385 1,620 1,886 2,178 投资收益 -2 0 0 0 在建工程 387 487 487 387 其他收益 38 0 0 0 无形资产 201 228 263 303 营业利润 305 566 781 1,069 其他非流动资产 731 365 365 366 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,795 2,791 3,093 3,325 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 6,615 7,784 9,466 11,589 利润总额 303 566 781 1,069 短期借款 813 1,186 1,621 2,068 所得税 76 142 195 267 应付票据 225 201 261 361 净利润 227 424 586 802 应付账款 1,031 1,264 1,638 2,137 少数股东损益 13 21 29 40 预收款项 4 6 5 6 归属母公司净利润 214 403 557 762 合同负债 107 110 140 180 NOPLAT 303 517 691 914 其他应付款 31 31 31 31 EPS（按最新股本摊薄） 1.03 1.94 2.68 3.66 一年内到期的非流动负债 258 258 258 258 其他流动负债 247 287 326 401 主要财务比率 流动负债合计 2,716 3,342 4,279 5,443 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,045 1,245 1,445 1,645 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.6% 28.4% 26.9% 28.5% 其他非流动负债 67 61 61 61 EBIT增长率 -9.7% 70.5% 33.7% 32.3% 非流动负债合计 1,112 1,306 1,506 1,706 归母公司净利润增长率 -20.2% 88.3% 38.1% 36.8% 负债合计 3,829 4,648 5,785 7,149 获利能力 归属母公司所有者权益 2,498 2,827 3,342 4,062 毛利率 28.0% 31.3% 30.5% 30.2% 少数股东权益 288 309 339 379 净利率 4.8% 6.9% 7.5% 8.0% 所有者权益合计 2,787 3,136 3,680 4,440 ROE 7.7% 12.9% 15.1% 17.2% 负债和股东权益 6,615 7,784 9,466 11,589 ROIC 9.8% 12.7% 13.9% 15.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 57.9% 59.7% 61.1% 61.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 78.3% 87.7% 92.0% 90.8% 经营活动现金流 175 772 570 709 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 现金收益 506 743 954 1,217 速动比率 0.8 1.1 1.1 1.1 存货影响 -461 134 -474 -636 营运能力 经营性应收影响 -365 -327 -361 -522 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 经营性应付影响 429 210 433 601 应收账款周转天数 77 80 78 76 其他影响 65 12 18 49 应付账款周转天数 90 98 97 97 投资活动现金流 -803 -192 -529 -498 存货周转天数 136 125 109 113 资本支出 -761 -558 -529 -497 每股指标（元） 股权投资 -53 0 0 0 每股收益 1.03 1.94 2.68 3.66 其他长期资产变化 11 366 0 -1 每股经营现金流 0.84 3.71 2.74 3.41 融资活动现金流 334 402 454 455 每股净资产 12.02 13.60 16.08 19.54 借款增加 596 573 635 647 估值比率 股利及利息支付 -161 -191 -251 -322 P/E 56 30 22 16 股东融资 37 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -138 20 70 130 EV/EBITDA 2 1 1 1 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映