光学技术集大成者，掌握底层技术，下游应用广泛，横向拓展空间大

主要观点： 报告日期：2023-07-16 临床上微创手术的占比越来越高，对腹腔镜、胸腔镜等硬镜的需求越来越高。根据Frost & Sullivan，2021年中国微创外科手术数量达15.7百万台，同比增长18.9%，微创外科手术渗透率约14.20%，还有较高增长的空间。 ⚫硬镜行业国产化率低，进口替代空间大 2019年中国硬镜市场规模约65亿元，2015-2019年复合增速约13.8%。根据Frost & Sullivan预测，2024年预计中国硬镜市场规模将达到110亿元，2019-2024年CAGR保持在11%左右。当前中国硬镜行业尚处于蓝海阶段，尚未有大型的龙头公司，国产化率在10-15%之间，随着公立医院对国产品牌的认可度提升，以及国产品牌的不断迭代，国产品牌未来将占据更大的市场份额。海泰新光利用自身底层技术优势和零部件生产线占据先发优势，整合全产业链，入局整机市场，在未来广阔的国产替代空间中也将分得一席之地。 ⚫海泰新光拥有扎实的光学技术，从硬镜零部件切入整机系统，价值链实现跃迁，ODM业务为公司贡献稳定的业务增长，整机逐渐放量为公司提供业绩增长弹性，未来成长轨迹可见性高 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com （1）公司ODM业务与大客户史赛克保持紧密合作，深度参与了2008年以后史赛克各代机型的迭代，目前正在参与1788系列相关部件的研发。公司与史赛克之间的收入也从2013年的0.22亿元，增长到2022年的2.95亿元，2013-2022年复合增速达到33.43%。随着更多新产品的落地，我们预计公司未来在史赛克的供应链体系中也将占据更大的份额。 （2）公司入局整机业务，凭借扎实的进口品牌供应链品质和公司强大的创新基因，公司在差异化功能上独具特色，光学除雾的功能设计以及共聚焦显微内镜增强公司产品的竞争力。而且在渠道方面，公司搭建三类渠道来推广公司整机系统，2024年公司自主品牌的整机系统将在全国范围内销售，增长可期。 （3）公司底层光学技术扎实，横向拓展能力强，下游光学应用场景多元，包括医美设备、IVD设备、工业焊接环节、生物识别设备等，广阔的下游应用也有利于公司保持快速成长，持续增强在光学领域的竞争力。 ⚫投资建议 我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.57亿元、8.91亿元、11.56亿元，收入同比增速分别为37.8%、35.6%和29.7%，归母净利润预计2023-2025年分别实现2.27亿元、3.27亿元和4.24亿元，利润同比增速分别为24.5%、43.9%和29.7%。2023-2025年对应的EPS分别约1.87元、2.69元和3.49元，对应的PE估值分别为29倍、20倍和15倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，首次覆盖，买入评级。 ⚫风险提示 整机商业化推进不及预期风险。与大客户史赛克的订单金额波动风险。 正文目录 1公司是医用光学技术领域龙头企业........................................................................................................................51.1成立近二十载，深耕医用光学领域..................................................................................................................51.2深度绑定大客户史赛克，完成业务升级，OEM到ODM..................................................................................62微创手术渗透率提升，硬镜国产替代空间大..........................................................................................................82.1硬镜市场受临床需求推动保持较高景气度........................................................................................................82.2我国硬镜国产化率低，国产替代是重要发展契机...........................................................................................102.3国产硬镜厂商起步差距不大，技术逐步成熟...................................................................................................113公司聚集光学技术，创新基因强大，业务范围不断拓展........................................................................................133.1与史赛克合作牢固，供应链份额占比有望持续提升........................................................................................133.2公司不断创新，产业链价值跃迁，整机成为第二增长曲线.............................................................................143.3积极拓展光学下游应用，工业激光和生物识别想象空间大.............................................................................174公司盈利预测与估值............................................................................................................................................184.1公司业绩拆分与估值对比..............................................................................................................................184.2投资建议：从零部件商拓展成为整机生产商，ODM业务稳定增长，自主品牌整机业务增长弹性大，首次覆盖21风险提示：..............................................................................................................................................................22财务报表与盈利预测................................................................................................................................................23 图表目录 图表1海泰新光发展历程.........................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2023年6月15日）....................................................................................................6图表3公司2022年股权激励计划考核目标..............................................................................................................6图表4公司各品类收入情况（单位：亿元）.............................................................................................................7图表5公司收入结构（按销售区域种类）.................................................................................................................7图表6公司第一大客户收入结构（单位：亿元）......................................................................................................8图表72021-2022年公司收入结构按产品品牌（单位：亿元）.................................................................................8图表8公司收入/利润及其增速（单位：亿元）.........................................................................................................8图表9公司销售毛利率和净利率...............................................................................................................................8图表10硬性光学内窥镜结构....................................................................................................................................9图表112019年全球使用硬镜科室占比....................................................................................................................9图表122019年中国使用硬镜科室占比....................................................................................................................9图表132021年二级医院微创手术出院患者占比....................................................................................................10图表14微创手术量及其外科手