暑期档佳作持续上映，“内容+科技”成效已现

2023年07月12日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：0.46港元 75697 阿里影业（1060.HK）传媒目标价：——港元 暑期档佳作持续上映，“内容+科技”成效已现 投资要点 事件：1）暑期档方面，阿里影业参与出品或发行《消失的她》《长安三万里》等作品，其中《消失的她》累计票房已逾30亿，淘票票评分9.6，表现亮眼；2） 公司此前发布FY2023财年业绩公告，实现营收35.20亿元，同比下降3.6%，经调整EBITA2.95亿元，同比增加106%，“内容+科技”双轮驱动战略韧性已现。 科技板块逐步迎来复苏。FY23科技板块收入12.7亿元，同比基本持平，主要系线下观影和演出业务的协同推动。公司“票务+数智化平台”持续夯实基本盘， 淘票票市场地位维持稳定；宣发平台灯塔、营销全案设计黑马、内容营销机构淘秀光影融合成宣发链路闭环而打造的内容宣发平台。“内容+科技”板块间良性互哺，成效已现。 衍生品赛道持续加码，业绩稳定增长点已现。FY23衍生品业务实现营收5.4亿元，同比增长23%。潮玩品牌“锦鲤拿趣”将自有IP与多个影剧综结合，打造 多元化潮玩产品。公司坚持发掘优质IP，报告期内合作的三丽鸥旗下拥有HelloKitty（凯蒂猫）、MyMelody（美乐蒂）、Cinnamoroll（大耳狗）等知名IP，进一步丰富现有IP矩阵，叠加阿里鱼平台能力与运营优势，衍生品业务发展有望提速。 内容侧口碑佳作持续迭代，公司有望受益。公司不断提高电影、剧集等多品类的内容生产能力，保持稳定的内容输出和高质量内容命中率。暑期档方面，公司参与出品或发行《消失的她》《长安三万里》等，其中《消失的她》累计票房 已逾30亿。暑期档作品表现突出，有望助力公司内容业务板块增长。 盈利预测与投资建议。预计FY24-FY26归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元、 3.4亿元，对应PE分别为65倍、46倍、35倍。公司为互联网全产业链娱乐平台，口碑佳作持续产出值得期待，IP衍生业务具备增长潜力，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期风险，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期的风险。 指标/年度 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元人民币) 3652.17 3520.36 4224.43 4858.09 5416.39 增长率 27.75% -3.61% 20.00% 15.00% 11.49% 归属母公司净利润(百万元人民币) 169.85 -291.13 181.51 255.83 337.95 增长率 276.36% -271.40% 162.35% 40.94% 32.10% 每股收益EPS 0.01 -0.01 0.01 0.01 0.01 净资产收益率 1.21% -2.07% 1.24% 1.66% 2.09% PE69.15 -40.34 64.71 45.91 34.76 数据来源：同花顺iFInd，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 阿里影业恒生指数 2% -11% -24% -36% -49% -62% 22/722/922/1123/123/323/523/7 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)0.285-0.71 3个月平均成交量(百万)68.57 流通股数(亿)269.76 相关研究 市值(亿)124.09 1.阿里影业（1060.HK）：知名IP授权合作达成，衍生品业务布局再深化 (2022-07-21) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 关键假设： 假设1：公司FY23经营基本恢复，预计FY24-FY26整体毛利率分别为35%/36%/37%。公司内容制作业务，依托先进的基础设施（灯塔、淘票票）科学分析与策略制定下，有望产生新爆款，预计FY24-FY26该板块收入增速为20%/15%/10%； 假设2：数智化平台、云尚制片业务未来有望贡献稳定营收与利润，预计科技板块 FY24-FY26业务收入增速为20%/15%/12%； 假设3：公司设立IP潮玩品牌锦鲤拿趣，叠加公司IP衍生业务背靠阿里大文娱生态，具有巨大的集团内资源协同与IP资源获取优势，衍生品业务或将持续稳定增长，预计FY24-FY26收入增速为20%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司FY24-FY26分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 FY23A FY24E FY25E FY26E 合计营业收入 3520.34 4224.41 4858.07 5416.36 YOY -3.61% 20.00% 15.00% 11.49% 毛利率 32.08% 35.00% 36.00% 37.00% 内容制作收入 1709.3 2051.16 2358.83 2594.72 增速 -12% 20% 15% 10% 科技（新基础设施及运营）收入 1267.54 1521.05 1749.21 1959.11 增速 0.3% 20% 15% 12% IP衍生及商业化 收入 543.5 652.2 750.0 862.5 增速 23% 20% 15% 15% 数据来源：Wind，西南证券 表2：可比公司估值情况 股票代码 证券简称 股价（港元） 市值（亿港元） PE 2023E 2024E 2025E 1896.HK 猫眼娱乐 8.26 94.6 17 13 11 数据来源：Wind，西南证券整理 图1：公司FY2020-FY2023营业收入及增速图2：公司FY2020-FY2023年经调整EBITA及增速 营业收入（亿元）营业收入增速 40 97%36.5235.20 35 3028.7528.59 25 20 1527.7% 10 14 120% 12 100% 80%10 60%8 40%6 20%4 经调整EBITA经调整EBITA增速 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 5-0.6% 0 -0.5%0%2 -20%0 -50% -100% -150% FY2020FY2021FY2022FY2023 FY2020FY2021FY2022FY2023 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 附：财务估值表 资产负债表 FY23A FY24E FY25E FY26E 利润表 FY23A FY24E FY25E FY26E 货币资金 3921.67 4417.89 4623.88 4971.69 营业额 3520.36 4224.43 4858.09 5416.39 应收账款 1454.26 1984.86 2282.59 2544.90 销售成本 2390.89 2745.88 3109.18 3412.32 预付款项、按金及其他应收款项 1113.78 1019.67 1172.62 1307.38 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 348.67 422.44 485.81 541.64 存货 38.74 22.40 25.36 27.83 管理费用 768.44 887.13 1020.20 1137.44 其他流动资产 1973.13 2178.03 2504.74 2792.58 财务费用 -108.71 -14.59 -15.82 -16.79 流动资产总计 8501.57 9622.85 10609.19 11644.39 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 17.52 14.77 12.03 9.28 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 121.07 183.57 258.73 341.78 无形资产 215.26 179.38 143.51 107.63 其他非经营损益 -400.40 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -279.32 183.57 258.73 341.78 其他非流动资产 6837.29 6834.60 6831.92 6829.23 所得税 -0.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7070.07 7028.76 6987.45 6946.14 税后利润 -278.91 183.57 258.73 341.78 资产总计 15571.64 16651.61 17596.64 18590.53 归属于非控制股股东利润 12.23 2.06 2.90 3.83 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 -291.13 181.51 255.83 337.95 应付账款 365.97 503.86 570.53 626.15 EBITDA -388.03 210.29 284.21 366.29 其他流动负债 928.52 1251.62 1435.84 1596.92 NOPLAT 12.78 168.98 242.90 324.98 流动负债合计 1294.49 1755.48 2006.37 2223.08 EPS(元) -0.01 0.01 0.01 0.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 166.94 166.94 166.94 166.94 主要财务比率 FY23A FY24E FY25E FY26E 非流动负债合计 166.94 166.94 166.94 166.94 成长能力 负债合计 1461.43 1922.42 2173.31 2390.02 营收额增长率 -3.6% 20.0% 15.0% 11.5% 股本 5452.98 5424.50 5424.50 5424.50 EBIT增长率 -882.1% 143.5% 43.8% 33.8% 储备 8616.86 8052.27 7487.68 6923.09 EBITDA增长率 -363.2% 154.2% 35.2% 28.9% 留存收益 0.00 181.51 437.34 775.29 税后利润增长率 -280.7% 165.8% 40.9% 32.1% 归属于母公司股东权益 14069.84 14686.76 15378.00 16151.35 盈利能力 归属于非控制股股东权益 40.38 42.43 45.33 49.16 毛利率 32.1% 35.0% 36.0% 37.0% 权益合计 14110.21 14729.19 15423.33 16200.51 净利率 -7.9% 4.3% 5.3% 6.3% 负债和权益合计 15571.64 16651.61 17596.64 18590.53 ROE -2.1% 1.2% 1.7% 2.1% ROA -1.9% 1.1% 1.5% 1.8% 现金流量表 FY23A FY24E FY25E FY26E ROIC 0.1% 1.6% 2.3% 2.9% 税后经营利润 120.89 183.57 258.73 341.78 估值倍数 折旧与摊销 0.00 41.31 41.31 41.31 P/E -40.34 64.71 45.91 34.76 财务费用 -108.71 -14.59 -15.82 -16.79 P/S 3.34 2.78 2.42 2.17 其他经营资金 -12.18 -164.06 -