2023年半年度业绩预告点评：业绩增长再超预期，成长主线加速演绎

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 白色家电III 2023年07月15日 海信家电（000921）2023年半年度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩增长再超预期，成长主线加速演绎 目标价：29.5元 当前价：24.59元 事项：  公司发布2023年半年度业绩预告，22年上半年公司预计实现归母净利润13.0~14.9亿元，同比增长110.1%-140.4%，扣非业绩10.9-13.2亿元，同比增长155.2%~208.2%。其中单Q2预计实现归母净利润6.9~8.8亿元，同比增长94.3%~147.4%，扣非业绩5.7~8.0亿元，同比增长136.3%~230.0%。 评论：  业绩延续高增，表现再超预期。公司23H1预计实现归母净利润13.0~14.9亿元，同比+110.1%-140.4%，其中单Q2预计实现归母净利润6.9~8.8亿元，同比+94.3%~147.4%，业绩延续Q1高增态势。我们认为主要系二季度成本红利+内部结构优化加持下公司白电板块弹性较大。根据我们搭建的白电成本指数，23Q2空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别-12.5%/-12.4%/-17.0%，预计原材料价格环比Q1降幅扩大使得家空与冰洗业务盈利明显改善；此外公司持续推进盈利能力更强的自有渠道建设，新风空调与高端璀璨系列亦带动产品结构优化，业绩再超市场预期。  短期催化盈利修复，成长主线加速演绎。公司盈利提升逻辑清晰，且在外部利好因素催化下有望提速。一方面在空调高景气度加持下行业迎来较高增长，根据产业在线数据，23Q2国内家空销量同比+35.7%，我们推测海信家空内销收入或与行业增速匹配，年内实现盈利是大概率事件；同时外销召回事件与国内公共卫生管控影响消散，冰洗业务23Q2在同期低基数下内外销收入均有望实现双位数以上增长，且内销盈利或已逐步回归正常水平。另一方面，二季度中央空调市场表现偏弱，致使海信日立收入环比或有回落，但在成本回落趋势下我们判断利润增速仍然高于营收端。此外，在公司协同管理下三电经营持续向好，全年预期实现扭亏为盈。  整体经营持续向好，长期空间值得期待。短期来看，在成本红利延续+热夏空调景气背景下，海信白电作为二线品牌弹性相对更大，其盈利修复幅度或高于预期，加之宏观环境逐步好转，公司整体经营趋势向好确定性较强。中长期看，“白电边际修复+央空核心增量+三电长线空间”的成长逻辑仍在兑现，同时公司在渠道结构、降本增效等方面的优化措施持续性较强，并且尚处初期的内部治理改善所带来的边际效益更大，释放的利润优化空间有望在后续季度加速兑现。我们认为公司长期成长动力充足，未来收入业绩具备超预期潜力。  投资建议：成本红利+空调高景气下白电盈利加速修复，三电公司持续减亏，公司成长主线加速兑现，我们上调23/24/25年EPS预测为1.76/2.10/2.41元（前值为1.40/1.65/1.89元），对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至29.5元，对应23年17倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 74,115 82,155 89,516 96,876 同比增速(%) 9.7% 10.8% 9.0% 8.2% 归母净利润(百万) 1,435 2,446 2,912 3,351 同比增速(%) 47.5% 70.4% 19.1% 15.0% 每股盈利(元) 1.03 1.76 2.10 2.41 市盈率(倍) 24 14 12 10 市净率(倍) 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月14日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 138,814.74 已上市流通股(万股) 90,283.14 总市值(亿元) 341.35 流通市值(亿元) 222.01 资产负债率(%) 71.86 每股净资产(元) 8.80 12个月内最高/最低价 26.95/9.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海信家电（000921）2023年一季报点评：内外部势能共振，盈利能力大幅改善》 2023-04-28 《海信家电（000921）2023年一季度业绩预告点评：业绩增速超越预期，内外部改善共振》 2023-04-16 《海信家电（000921）2022年报点评：内外部势能向上，业绩增长超越预期》 2023-03-31 -20%25%71%116%22/0722/0922/1223/0223/0423/072022-07-15~2023-07-14海信家电沪深300华创证券研究所 海信家电（000921）2023年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,001 9,421 15,249 18,010 营业收入 74,115 82,155 89,516 96,876 应收票据 144 943 630 577 营业成本 58,783 63,758 69,022 74,303 应收账款 7,666 9,752 10,916 12,201 税金及附加 479 572 584 626 预付账款 262 375 394 417 销售费用 8,071 8,453 9,068 9,735 存货 6,553 8,011 8,789 9,655 管理费用 1,821 2,183 2,468 2,768 合同资产 7 5 7 9 研发费用 2,289 2,661 2,899 3,138 其他流动资产 15,996 20,079 20,348 20,666 财务费用 -182 -42 -57 -67 流动资产合计 36,629 48,586 56,333 61,535 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 209 209 209 209 资产减值损失 -275 -275 -275 -275 长期股权投资 1,518 1,518 1,518 1,518 公允价值变动收益 23 23 23 23 固定资产 5,318 5,497 5,753 5,987 投资收益 513 513 513 513 在建工程 525 601 704 801 其他收益 403 403 403 403 无形资产 1,460 1,364 1,257 1,152 营业利润 3,367 5,083 6,046 6,886 其他非流动资产 9,717 9,740 9,761 9,774 营业外收入 532 532 532 532 非流动资产合计 18,747 18,929 19,202 19,441 营业外支出 75 75 75 75 资产合计 55,376 67,515 75,535 80,976 利润总额 3,824 5,540 6,503 7,343 短期借款 1,462 2,462 3,062 2,262 所得税 755 1,093 1,284 1,449 应付票据 11,322 15,221 16,164 16,305 净利润 3,069 4,447 5,219 5,894 应付账款 9,718 12,138 13,308 14,222 少数股东损益 1,634 2,001 2,307 2,543 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,435 2,446 2,912 3,351 合同负债 1,145 1,269 1,383 1,497 NOPLAT 2,923 4,413 5,174 5,840 其他应付款 5,152 5,152 5,152 5,152 EPS(摊薄)（元） 1.03 1.76 2.10 2.41 一年内到期的非流动负债 145 145 145 145 其他流动负债 7,421 8,416 9,255 10,082 主要财务比率 流动负债合计 36,365 44,803 48,469 49,665 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 20 43 68 93 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.7% 10.8% 9.0% 8.2% 其他非流动负债 2,712 2,712 2,712 2,712 EBIT增长率 22.5% 51.0% 17.2% 12.9% 非流动负债合计 2,732 2,755 2,780 2,805 归母净利润增长率 47.5% 70.4% 19.1% 15.0% 负债合计 39,097 47,558 51,249 52,470 获利能力 归属母公司所有者权益 11,518 13,240 15,312 17,662 毛利率 20.7% 22.4% 22.9% 23.3% 少数股东权益 4,761 6,717 8,974 10,844 净利率 4.1% 5.4% 5.8% 6.1% 所有者权益合计 16,279 19,957 24,286 28,506 ROE 12.5% 18.5% 19.0% 19.0% 负债和股东权益 55,376 67,515 75,535 80,976 ROIC 1,706.3% 89.3% 59.0% 52.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 70.4% 67.8% 64.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.7% 26.9% 24.7% 18.3% 经营活动现金流 4,032 3,193 7,437 6,696 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益 4,144 5,585 6,373 7,080 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 存货影响 1,884 -1,458 -778 -866 营运能力 经营性应收影响 1,534 -2,723 -595 -979 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -527 6,320 2,112 1,056 应收账款周转天数 40 38 42 43 其他影响 -3,003 -4,531 325 406 应付账款周转天数 66 62 66 67 投资活动现金流 -2,598 -746 -745 -1,281 存货周转天数 46 41 44 45 资本支出 -1,061 -1,339 -1,463 -1,478 每股指标(元) 股权投资 -82 0 0 0 每股收益 1.03 1.76 2.10 2.41 其他长期资产变化 -1,455 593 718 197 每股经营现金流 2.90 2.30 5.36 4.82 融资活动现金流 -1,779 973 -864 -2,654 每股净资产 8.30 9.54 11.03 12.72 借款增加 -1,435 1,023 625 -775 估值比率 股利及利息支付 -1,774 -1,586 -1,861 -2,104 P/E 24 14 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 1,430 1,536 372 225