云开见日，整装待发

事件：公司发布23H1业绩预告，预计实现归母净利润30.5亿元，同比下滑62%，实现扣非归母净利润22.8亿元，同比下滑69%。其中23Q2单季度，预计实现归母净利润20.3亿元，同比下滑47%，环比大增99%，实现扣非归母净利润17.0亿元，同比下滑49%，环比大增190%。 炼化板块景气回升，长丝盈利边际改善：1）炼化板块：截至2023年7月13日，汽油/柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近五年75%/41%/80%/35%/13%/4%分位，其中成品油和芳烃盈利表现较优，烯烃仍有较大修复空间。2）聚酯板块：长丝库存持续回落，价格价差企稳回升，其中23Q2期间，POY/FDY/DTY价格分别环比+42/+5/+158元/吨，单吨利润达89/85/129元/吨。 PX扩产周期结束，景气上行通道开启：1）23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比上涨92美元/吨，较年初上涨126美元/吨。 截至7月13日，PX-石脑油最新价差为447美元/吨，依然维持在高景气区间。2）炼厂催化重整装置是PX最主要的供应来源，随着本轮民营炼化投产周期的结束，PX产能增速将大幅下行。根据百川盈孚统计，2024-2026年期间，国内PX新增产能仅为500万吨，CAGR约4%，其中23H2起PX投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐步上移。公司权益PX产能达450万吨，有望在本轮修复周期中受益。 康辉分拆价值重估，新材料布局未来可期：康辉新材是公司新材料业务的核心载体，分拆上市有利于推动康辉独立融资和估值提升。截至2022年底，康辉新材合计拥有38.6万吨BOPET、24万吨PBT、3.3万吨PBAT产能。2023年起康辉将进入集中投产期，其中苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目已于23Q1逐步投产，大连长兴岛基地45万吨可降解塑料项目已于23Q2逐步投产，另外营口和南通基地还规划了34.4亿平米的锂电隔膜项目，其中营口基地首条产线已于23年6月投产。除此之外，康辉还拥有六条复合集流体基膜生产线和2.4万吨/年光伏背板基膜产能，其中4.5μm复合铜箔基膜试样工作正在持续推进。 盈利预测与投资评级：综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为70、123、159亿元（此前为79、129和160亿元），按2023年7月14日收盘价计算，对应PE分别15.0、8.6和6.7倍。大炼化盈利持续改善，新能源材料加速推进，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、分拆进度不及预期、原材料价格波动