半年度业绩预告点评：二季度延续高增趋势，跨境龙头风正帆悬

维持增持。我们维持预测公司2023-25年EPS为0.96/1.21/1.50元，增速54/26/24%；我们综合考虑相对估值法与绝对估值法，上调目标价至29.76元，维持增持。 公司披露半年度业绩预告，Q2延续高增。1)预计H1归母净利1.72-1.92亿元同增56-74%，扣非2-2.2亿元同增89-108%；营收26-27亿元同降3.87-7.43%；2)分季度：Q1归母0.87亿元同增70%，Q2预计0.85-1.14亿元同增44-78%；Q1扣非0.84亿元同增82%，Q2预计1.16-1.36亿元同增96-130%；3)我们认为业绩高增主要因：海运费上年下半年后大幅下降； 年初至今欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；存货周转加快，仓储费下降等；营收略降因优化SKU及前期备货偏谨慎，我们判断Q2较Q1显著好转、 H2 将延续好转；4)按归母口径，H1净利率6.9%显著好转。 核心优势铸壁垒，对标线上宜家成长空间广阔。1)五重核心优势：①产品矩阵丰富且品牌力强，部分细分赛道市场份额领先；②研发及创新优势强； ③依托自营仓+平台仓+第三方合作仓，仓储物流体系完善；④供应链高效高质量管理；③本土化经营；2)对标宜家18个一级品类，公司目前一级品类为4个，扩品类可期且核心品类望细化，成长空间显著；3)KA渠道望进一步扩张、为未来发展赋能。 家具家居等品类线上化率持续提升，执牛耳者将继续领跑。1)全球电商交易规模保持增长，跨境出口电商前景广阔；2)家具家居线上化率持续提升，发达国家有更新周期、新兴市场城镇化率提升催生更高需求，行业空间广阔、龙头将实现经营扩张；3)行业利好不断、景气度持续提升。 风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧的风险、产品技术创新风险、存货管理风险等 102290 致欧科技(301376) 公司是国内跨境电商龙头之一，我们选择同为跨境电商行业的安克创新、华凯易佰、吉宏股份、焦点科技作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为28.77元。可比公司2023年平均PE为24.2倍，考虑到公司整体规模优势较强、且核心品牌已形成较强的品牌心智，我们给予公司一定的估值溢价，给予2023年30倍PE，按此预计公司合理估值为28.77元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为28.77元 其次，考虑PS估值方法，预测公司股票的合理估值为28.62元。可比公司2023年平均PS为2.7倍，不考虑焦点科技在内的平均PS为1.5倍，我们给予公司一定的估值溢价(基于1.5倍PS给予估值溢价)，我们给予公司2023年1.8倍PS，按此预计公司合理估值为28.62元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为28.62元 第三，采用FCFE估值方法，预测公司股票的合理估值为31.77元。 预测期：我们预计公司2023-25年净利润分别为3.85/4.85/6.02亿元，增速分别为53.9/26.1/24%。 过渡期(备注：过渡期年数为5年)：考虑到公司后续扩张活动、成长前景较高，我们预计增长率为10%。 稳定增长期(备注：长期稳定发展的情况)：预计永续增长率为3%，假设无风险利率为十年期国债，以10年沪深300指数作为市场收益率，beta值为1.01，ke为5.24%，通过折现得到公司股票目前的合理估值为31.77元(对应市值的合理估值是127.73亿元)。 表3：股权自由现金流量FCFE估值表 表4：绝对估值法敏感性分析 综合考虑三种估值方法并取近似平均值，给予公司目标价29.76元，维持增持评级。