Q2迎业绩拐点，成功开拓智能手表市场

公司研究●证券研究报告 恒玄科技（688608.SH） 公司快报 Q2迎业绩拐点，成功开拓智能手表市场 投资评级买入-A(首次)股价(2023-07-13)138.74元 投资要点 公司发布2023年半年度业绩预告。2023年H1预计实现营收约9.1亿元，与2022年H1相比增加约2.23亿元，同增约32.38%；归母净利润约4920万元，同减约39.32%；扣非归母净利润约560万元，同减约76.90%。2023年Q2预计实现营收约5.26亿元，同增约31.43%，环增约37.22%；Q2单季度归母净利润约4996.2万元，扭亏为盈；扣非归母净利润约3042.9万元，扭亏为盈。 总市值（百万元）16,653.62流通市值（百万元）11,015.20总股本（百万股）120.03流通股本（百万股）79.3912个月价格区间172.20/95.00 市场信心恢复+补库存需求增加+新品放量，三重因素拉动营收同比上涨 2023年H1公司营收同比实现增长主要系：1）消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；2）可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求增加；3）公司2700系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。归母净利润同比有所下滑主要系：1）由于上游成本上涨及芯片去库存压力等综合原因，2023年H1销售毛利率降至35.11%，同减4.3pcts；2）计提存货减值损失相对上年同期增加；3）研发人员人数增加，研发费用相应有所增加。2023年H1公司实现非经常性损益约4320万元，主要为募集资金购买低风险理财产品形成的投资收益；较去年同期的5684.95万元有所减少的主要原因为：1）银行低风险理财产品收益率下行；2）政府补助有所减少。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.12-14.519.08绝对收益10.52-19.359.46 技术优势打造坚实壁垒，AI大模型注入增长动力 蓝牙音频类芯片为公司主要产品，2022年该产品实现营收10.9亿元，占比为74%；公司蓝牙音频类芯片可分为普通和智能两类。普通蓝牙音频芯片采用40nm工艺，单芯片集成RF、PMU、CODEC、CPU；支持前馈或反馈主动降噪，支持TWS。智能蓝牙音频芯片采用28nm工艺，具有更低的功耗水平，单芯片集成多核CPU、Wi-Fi/BT基带和射频、声学和音频系统、电源管理、存储、嵌入式AI处理器和2.5DGPU等多个功能模块，支持智能语音和混合主动降噪，支持IBRT真无线技术。ChatGPT等AI大模型将加速终端智能化升级，为TWS耳机市场注入活力；随着场景复杂度不断提升，高端TWS耳机对SoC芯片性能提出了更高要求。公司自主研发了BECO嵌入式AI协处理器及对应指令集，更好的完成基于神经网络AI算法的各种音频处理，同时保持更低的功耗水准。 分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 产品结构愈发多元化，突破边界首次进入智能手表市场 公司产品结构愈发多元化，下游应用不断丰富。2022年公司成功量产基于12nmFinFET工艺研发的BES2700系列可穿戴主控芯片，产品现已应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机和智能手表产品。依据2023年5月投资者活动纪要，BES2700系列芯片作为协处理器在华为智能手表Watch4中应用，公司成功突破运动手表边界，首次进入智能手表市场。基于在无线连接领域的技术积累，公司产品线逐渐延伸至Wi-Fi/BT连接芯片。2022年公司实现了Wi-Fi4连接芯片的量产出货，支持最新Wi-Fi6的连接芯片完成认证，成功进入客户送样阶段；依据2023年5月投资者活动纪要，Wi-Fi6芯片预计2023年底前可实现量产。公司将继续保持在2x2Wi-Fi6/6E相关产品的研发投入，可提供更大的吞吐率和更高的传输速率，以满足 电视、平板、笔电等设备对数据传输的更高要求。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为20.10/24.57/28.63亿元，增速分别为35.4%/22.2%/16.5%；归母净利润分别为2.00/3.00/3.94亿元，增速分别为63.6%/50.0%/31.2%；对应PE分别为83.2/55.5/42.3倍。公司蓝牙音频芯片性能业界领先，已成功开拓智能手表市场，WiFi6芯片有望实现放量，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn