研发成果突出，销售改革值得期待

事件：2023年7月12日，公司发布2023年半年度报告。半年报显示，2023H1公司实现营业收入25.53亿，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿，同比增长30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿，同比增长29.93%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿，同比增长17.88%；实现归母净利润1.34亿，同比增长32.77%； 实现扣非归母净利润1.23亿，同比增长29.08%。 注射剂型相关产品增速较快，毛利率显著提升。根据《2023年半年度主要经营数据》的公告，公司上半年注射剂型相关产品增速更快，2023H1实现营业收入11.59亿元，同比增长53.93%，收入占比为45.6%，其中热毒宁注射剂大幅增长，我们认为主要与院内新冠和流感患者的增加有关。2023H1公司非注射剂型实现营业收入13.80亿元，同比增长4.21%，收入占比为54.4%，其中金振口服液增速放缓，我们认为主要是由于院内同类产品的渠道库存较高，竞争较为激烈； 杏贝止咳颗粒大幅增长，我们认为主要受益于疫情放开后临床认可度的提升。2023H1公司整体毛利率为74.95%，同比2022H1增加3.37pct，我们认为主要与智能生产水平的提升和原材料成本的管控有关。 研发成果突出，保持行业领先地位。公司坚持高强度的研发投入，2023年上半年取得阶段性研发成果。中药创新药领域，1.1类新药栀黄贴膏（踝关节扭伤）取得临床批件，JC颗粒和FZJD颗粒申报生产，SPPY颗粒和LWDHGTP片开展Ⅲ期临床；化药创新药领域，KY0135片（晚期实体瘤）和KY1702胶囊（晚期非小细胞肺癌）取得临床批件，DC20和KY0467开展Ⅱ期临床；生物药领域，KYS202002A注射液（复发和难治性多发性骨髓瘤）取得中、美临床批件。此外，公司继续推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的上市后再评价，构建循证医学证据。我们认为，近年来政策对于中药创新药的支持力度不断增强，公司是行业领先的中药创新药研发企业，有望充分受益。 销售体系改革持续推进，助力业绩长期稳定增长。产品定位方面，公司重新梳理产品管线：重点打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三大核心品种，布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种；培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的战略储备品种。渠道拓展方面，公司坚持招商代理业态、OTC零售业态、分销综合业态等多业态并举的思路，凭借独家基药优势进军基层市场。销售团队方面，公司逐步完善销售主管制度，建立动态择优的主管体系，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，强化销售团队考核，针对核心品种和发展级品种，制定落实到人的考核指标。我们认为，随着改革的持续推进，公司有望逐渐建立起适合自身发展的销售体系，对业绩长期稳定增长提供支持。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为53.01亿元、64.16亿元、76.88亿元，归母净利润分别为5.48亿元、6.78亿元、8.24亿元，对应的PE估值水平分别为25.0倍、20.2倍、16.6倍，给予买入-A的投资评级，6个月目标价28.20元，对应2023年25倍PE。 风险提示：销售不及预期的风险；医药行业政策不确定性风险；中药创新药研发失败的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表